因为利率高而股票被高估而购买债券？

从今年3月开始，几位金融专家一直在讨论股票由于股票风险溢价（ERP）低而没有吸引力的性质。简而言之，股票风险溢价代表了与更安全、无风险的替代方案相比，投资股票可以获得的潜在额外回报。

例如，当政府债券的收益率为4％，而股票的收益率为3％时，投资者通常会偏爱债券，因为债券的回报率更高，风险更低。

ERP使用10年期政府债券收益率作为无风险利率，并使用标准普尔500指数未来十二个月的预期收益率来计算股票收益率。

收益率本质上是市盈率的倒数。例如，如果市盈率为20，则收益率将为5％。

3月，摩根士丹利发布了美国市场的ERP数据，显示尽管股票在2022年经历了暴跌，并在2023年2月至3月的银行恐慌期间下跌，但它们仍然被高估了。这是因为股票的收益率比政府债券高出略低于2％，创下二十年来的最低水平。

这种情况是由美联储激进的加息造成的，该加息将利率从零提高到目前的5.25％。结果，债券收益率变得更具吸引力，促使投资者将资金分配给资本担保票据、债券和定期存款，以利用过去十年从未见过的更高收益率。

提出的论点是，鉴于债券收益率略高于1％以上，因此不值得假设与购买股票相关的额外风险。

令人惊讶的是，标准普尔500指数非但没有下跌，反而在过去六个月中飙升了8％。这就提出了一个问题：如果股票确实没有吸引力，为什么它们的价格会上涨，谁在买入股票？

因此，我发现ERP模型在评估是否应该避开股票市场方面的价值较小，因为其有效性有限。

现在，让我们深入研究一下潜在的缺点。

首先，并不是每个人都理性地行事。由于人类行为固有的不可预测性，经济学一直难以准确地复制现实世界。并非所有人都遵守 ERP 的概念。例如，我就是一个不这样做的人。尽管收益率上升，但我一直偏爱股票而不是债券，这得益于我对卓越长期股票回报的看法。

选择债券而不是股票的投资者本质上可能规避风险，最初可能没有参与股票市场。他们本可以将资金存入银行账户，随后随着利率的升高，他们决定利用收益率更高的票据、债券或定期存款。因此，鉴于他们一开始从未持有过股票，他们并没有积极 “卖出股票”，也不会助长股市的下跌。

其次，低ERP并不一定预示着股市的低迷。

通过在更长的时间内分析类似的历史图表，很明显，1979年11％的ERP逐渐减少到2000年的接近零。这意味着，尽管ERP提醒投资者注意股票在21年内变得越来越昂贵，但股票仍然看涨。这挑战了那个时代使用ERP作为衡量股票高估的指标的有效性。

这也意味着当今的低ERP可能会进一步下跌，导致股票看起来比以往任何时候都更加昂贵，但是，股价可能会继续上涨。

我建议更有效地利用企业资源规划系统。与其关注收益率利差，不如关注趋势。

如果ERP处于下降趋势，那么现在是投资股票而不是避开股票的好时机。这是因为鉴于ERP趋势通常持续多年，股票的表现优于债券，并且可能会持续下去。

相反，如果ERP呈上升趋势，最好选择债券。如第二张图表所示，2000年至2012年期间的情况就是这样。事实上，美国股市一无所获，人们本来可以避免2008年的大金融危机，发行债券。此后，信号是在2012年转向股票，在接下来的十年中，人们本来可以享受一轮不错的牛市。

目前，收益率利差呈下降趋势，这强化了我偏爱股票而不是债券的决定。