大麻ETF

尽管像我们这样的大麻ETF已经存在了几年，但对于它们对底层股票（尤其是在交换交易中持有的美国接触到的股票）的影响仍然存在一些混淆。我尽力解释一下：

在“正常”的ETF（即非交换交易的产品）中，创造的工作方式如下：

如果您购买100股ETF XYZ，一般有两种类型的卖家。

第一种是“自然”卖家，即市场参与者，他们本来就持有该ETF以期获得回报。在这种类型的交易中，没有对底层股票产生影响，交易完全在ETF层面上进行。足够简单。

另一种卖方类型是做市商。当做市商卖出ETF时，他们会在基础股票中建立一个对冲头寸。他们不想承担风险头寸，而是套利基金溢价（或折价）来抵消净资产值。因此，在我们的例子中，他们向您卖出了100股XYZ ETF，并购买了构成其投资组合的股票。因此，他们在XYZ ETF上开空头寸，并多头持有股票篮。他们将重复此过程，直到他们开空的股票足以构成一个创造单元（根据基金的情况为10,000股或更高）。为了减少他们的资产负债表风险，他们将向ETF提供基础股票，以换取新发行的ETF份额。因此，他们不再持有基础股票（它们已交付给基金），而新发行的ETF股份抵消了他们向您出售ETF时的空头仓位。他们是平盘的，而ETF则创建了新的份额。这相对简单明了。

然而，像美国大麻股基金这样的场外交易所交易基金则不同。当做市商按照上述方式对冲他们的头寸时，他们在基础股票上持多头仓位和在ETF上持空头仓位。但是，掉期交易是基金与其交易对手之间的场外双边合同，而且掉期不能从一方转移到另一方。因此，以现金进行的掉期交易产生的构成主要通过现金进行。做市商不会将基础股票提供给基金以换取新的股份，而是提供美元。但是，为了在一个创造日结束时消化他们的头寸，他们需要在开放市场上卖出他们在基础股票的头寸。之后，他们使用美元的收益，并将其交付给基金，以换取ETF的新股份。

因此，在大麻股基金中，以市场制造商无法向基金交付的基础股票上产生了卖出压力。理论上，ETF可以通过使用所得的美元购买相同的证券来抵消这种压力。然而，问题更加复杂，因为其中一些基金是积极管理的。只要它们在根据当前敞口按比例投资美元时偏离，将会与做市商之间存在一些不匹配。

总体而言，这导致了大麻股基金在发生创造（或赎回，即反向操作）时，尾盘波动率升高。对于所有使用现金创造和赎回机制的交易所交易基金（更广泛地包括所有基金类型），情况都是如此，然而大麻板块的流动性较低意味着影响更加明显可见。

希望这有点能帮到您！
注意：这是一个理论框架，在实践中做市商可能会使用其他技术，但大致上是这样起作用的。