花旗上调了12月的核心通胀预测，认为1月份的货币政策紧缩可能会有稍微更高的风险

大华银行认为，货币政策收紧的逆转可能会延迟到7月份的货币政策声明会议

由于11月份的核心通胀符合共识预期，花旗研究经济学家郑伟正（Kit Wei Zheng）指出，根据他的季节性调整，核心动能同比下降了0.19%。然而，核心通胀率按照三个月移动平均（3MMA）年化基础上升到2.91%，较2022年8月的7.1%高点有所加速。

郑伟正现在预计新加坡12月份的核心通胀率将降至3.0%，高于他之前预测的2.9%，原因是出租车运营商宣布他们将在同一月份提高车费。

该经济学家还预计，12月份的总通胀率将保持在3.6％，与其先前的预测相同。

在2023年，该经济学家预计新加坡核心通胀率和总通胀率将分别平均为4.1％和4.8％。

Kit说：“我们对12月的最新预测为3％，与新加坡金融管理局（MAS）的最新预测类似，但比MAS在2023年10月的宏观经济回顾中的隐含点预测高20个基点（bps）。”

他预计，在2024年第一季度，核心通胀率将在消费税增加后上升至3.4％，然后在第二季度降至3.2％，第三季度降至3％，第四季度降至2.8％。根据他的估计，核心通胀率预计在2024年平均约为3.1％，2025年平均为1.8％。

他说：“尽管我们对2024年的预测与MAS的预测方向相似，但我们的季度核心预测从2023年第四季度到2024年第四季度现在比MAS的2023年10月预测高20个基点到40个基点。”

在待发布的新加坡2023年第四季度GDP初步估计数据于1月2日公布之前，Kit预计由于贸易相关行业的复苏，新加坡的GDP将同比增长2％，环比增长0.9％。

他写道：“尽管11月份的工业生产（IP）同比增长1％，环比季调后下降5.1％，受电子产品和交通工程的连续回调影响，但制造业可能提振了季度 GDP 增长。”

他补充道：“尽管如此，考虑到10月份的大幅增长，10月至11月的工业生产比2023年第三季度高出9.9％（排除生物医药），其中电子产品（12.4％）和生物医药（14.8％）推动了增长。10月至11月非石油国内出口（NODX）也随着制药和电子产品出口的增加跃升9.1％（实际增长5.7％），此外，该季度内经济需求改善，外部需求也出现好转。”

基特对新加坡2023年第四季度的GDP预测暗示该国全年GDP将同比增长1%。

经济学家将他对2024年GDP的预测保持在2.5%。“[这]表明边际上收窄，但仍为负的产出缺口，与MAS十月的假设大致一致，”他说。

目前，基特的基本情景是MAS在2024年维持“中立立场”。

“尽管2023年12月核心消费者物价指数（CPI）读数超过3%可能会略微增加一月货币政策声明（MPS）中50个基点斜率加大的风险，但我们怀疑MAS可能更倾向于等到4月获得更多数据以评估第二个百分点GSt上调的传导效果，”他说。

他补充说，新加坡元名义有效汇率（S$NEER）仍有空间上升，以“保持政策设置相对于经济周期足够紧缩”。

“基于花旗的核心预测（2023年为4.1%，2024年为3.1%），如果排除GSt的0.8百分点影响，中立NEER路径会在2024年11个月内保持在带状天花板附近，但如果计入GSt的影响，则会超过带状天花板，”基特说。“事实上，根据年率计算，新加坡元实际有效汇率（S$NEER）在11月相对于核心通货膨胀率（2%）的升值幅度较小，暗示实际贬值率为1.2%，如果排除GSt的影响，则为0.4%。”

“尽管这一点，以及中立NEER路径相对于带状的上升漂移可能意味着一些表面上的实际宽松政策，[该]政策仍被视为在2024年持续预期的负产出缺口考虑之后被认为是‘足够紧缩的’。此外，MAS对GSt影响的预测相对保守（0.5 - 0.6个百分点与花旗0.8个百分点估计相比），暗示MAS可能更加重视GSt核心指标。在中立NEER路径的相关测量未被视为在2024年突破带状时，这可能减轻对实际宽松政策过度的担忧，”他补充道。

美联储的任何降息也不太可能引发MAS的宽松。 “2012年至2014年延长保持（斜率每年为2%）的经验表明，任何宽松很可能需要预期核心下降到1.7%以下，这在我们的政策范围内目前不在我们的预测中。我们注意到，如果核心达到1.7%的历史平均水平，那么当前的1.5%斜率在实际价值上已经接近政策中立。”Kit说。

UOB的经济学家Alvin Liew和Jester Koh将2023年的核心通胀和总通胀预测维持在4.8%和4.1%不变。他们还将2024年的核心通胀和总通胀预测保持在3.5%和3.0%不变。

展望未来，Liew和Koh认为，在2024年全球食品价格进一步下降、服务通胀和工资增长放缓的情况下，核心通胀很可能进一步缓和。

然而，2024年GSt税率上调的机械效应可能使2024年的核心通胀率高于1.8%的长期平均水平。这个数字只有在2025年才可能逐渐接近，“通过GSt税率上调的基数效应”。

尽管如此，如果地缘政治冲突升级或气候相关事件导致食品价格上涨过程中保持稳定，价格压力的上行风险仍然存在。

因此，Liew和Koh预计MAS将在2024年1月的货币政策声明中保持政策不变。央行预计将在2024年4月将预计的年化斜率减少50个基点至1.0%。

“我们认为，马斯在2024年1月逆转货币政策收紧可能过早，因为2024年1月即将进行的1个百分点GSt税率上调对通胀的传导风险以及核心通胀在2024年第一季度很可能仍高于长期平均水平。”他们写道。

“预计到2024年第二季度，核心通胀率将逐渐接近长期平均水平，但仅以除去商品与服务税（GST）以外的基础计算。此外，由于预计2024年产出缺口仍为负值，通过较为缓和的斜率使新加坡国家有效汇率（S$NEER）轻微升值，有可能缓解出口竞争力的担忧，”他们补充说。“然而，我们认为，由于早期工资增加和企业成本上升对服务通胀的可能滞后传导，货币政策收紧的逆转可能会推迟到2024年7月的政策声明会议（MPS），我们将继续密切关注。”