【中信证券】给予网龙“买入”评级，目标价18港元

受一次性递延所得税扣减影响，利润短暂承压。公司公布1H24业绩公告，录得营收/归母净利润分别33.0/4.0亿元。盈利方面，毛利率66.6%/同比+4.5pcts；销售/行政/研发费用率分别10.7%/16.7%/21.1%，同比分别-1.4/+1.2/+8.6pcts，其中研发费用上升主要系公司为加强新游戏研发，扩大了研发团队。税前利润率21.3%/同比+5.5pcts，但由于存在一次性非现金的递延所得税扣减（影响~3亿元），归母净利率12.1%/同比-1.2pcts，剔除该影响后归母净利润同比+24%。

游戏及应用服务业务：营收保持平稳，毛利率略有消化。1H24公司游戏及应用服务业务收入21.2亿元/同比-0.8%。其中游戏业务收入18.6亿元，拆分来看：①分地区：国内/海外收入分别16.1/2.5亿元，其中海外业务波动主要系魔域端游海外版受外挂影响以及征服端游海外版受埃及临时限电措施影响。②分平台：端游/手游收入分别15.8/2.8亿元。展望来看，公司预计于未来6-9月发布4-5款新游戏，我们判断将在2025年为公司贡献主要增量。

Mynd.AI：营收仍有压力，毛利率提升。1H24公司Mynd.AI营收11.8亿元/同比-23.5%，主要系海外教育信息化需求回归常态化。毛利率29.7%/同比+4.3pcts，主系材料成本及运费降低。公司已在年内推出首款SAAS产品（Explain Everything Advanced），我们判断在海外教育信息化需求常态化，同时公司教育平板硬件渗透率较高的背景下，公司未来将凭借SAAS业务不断提升盈利能力。

盈利情况、估值与评级：我们采用分部估值法，①游戏及应用服务业务，我们预计2024年该业务净利润10.7亿元，参考行业可比公司现价对应估值水平（世纪华通10xPE，完美世界16xPE，均为wind一致预期），给予公司游戏及应用服务业务7xPE，对应市值74.9亿元。②Mynd.AI，参考行业可比公司现价对应估值水平（视源股份0.8xPS，康冠科技0.8xPS，均来自于中信证券研究所预测），给予公司Mynd.AI业务0.7xPS，并结合公司74.4%持股占比，给予公司Mynd.AI业务估值12.5亿元，综合给予公司2024年目标价18港元，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济增速承压；游戏开发情况不及预期；原材料价格上涨；海外教育政策变化；订单情况不及预期等。