可口可乐 HBC Q323 预览：新兴市场销量增加以帮助抵消不利的欧洲天气

在定于10月31日公布的323季度业绩之前，我们更新了希腊可口可乐（CCH）的模型。我们预计第三季度有机销售额将增长14.5％（销量增长1.6％，价格/组合增长12.7％），受艰难的业绩和不利天气的影响，成熟企业的销量将下降，发展中市场（尽管大多数市场的潜在消费趋势应与上半年保持一致），而我们预测新兴市场的销量趋势将有所改善，但由于表现疲软和RGM计划的强劲执行。我们将 FY23E 有机销售额的预测略微上调至+15.5％（之前为+15.0％），预计可比息税前利润为10.26亿欧元，有机息税前利润增长11.5％（预期为+9-12％），这推动了 FY23E 调整后小幅增长0.3％。每股收益预测为1.90欧元。

尽管我们承认持续强劲的价格/组合表现，但我们对欧洲市场的交易量疲软感到担忧，并注意到新兴市场动荡的宏观经济状况的可见度有限。这些不利因素可能会持续到2024年，尽管估值看起来很有吸引力，但CCH在俄罗斯仍有大量敞口（约占息税前利润的0.20％），鉴于难以从市场提取现金，投资者不太可能对这些收益给予太多重视。根据预测，CCH的交易价格为2024年市盈率的12.0倍，比欧洲饮料折扣约0.20％，为15.6倍。由于无风险利率和股票风险溢价上升（新兴市场波动率上升），WACC上涨（14.5％对13.7％），我们将12月24日的目标股价下调至2400便士（之前为2600便士）。

323 年第三季度预览： 在第三季度，我们估计，有机交易量为+1.6％（含并购为+ 3.6％）至7.85亿加元，其中艰难的业绩、不利的天气和意大利持续的水资源不利因素推动了成熟的-6.3％。在发展中国家（JPMe-5.1％）中，我们预计波兰的持续弹性将被匈牙利和捷克的持续消费者压力所抵消，而我们预计新兴市场的趋势将因业绩疲软和执行力稳健而有所改善，因此我们预计有机销量将增长7.4％（包括俄罗斯+35％，埃及+16％，尼日利亚+3％和罗马尼亚-15％）。有利的产品组合（压力很大）和强劲的定价推动摩根大通的有机价格/组合增长12.7％，有机销售增长+ 14.5％（固定增长+9.6％，发展中增长+13.8％，新兴市场增长20.3％）。就23财年而言，总体而言，有机销售增长+15.5％（预期为十几岁中期）至101.64亿欧元，可比息税前利润为10.26亿欧元，有机增长率为11.5％（预期为+9-12％）。

投资论文： 尽管我们承认价格/组合表现强劲，但我们对成交量趋势感到担忧，并注意到新兴市场艰难的宏观经济状况和发展中市场的消费者疲软的可见度有限。这些不利因素可能会持续到2024年，尽管估值看起来很有吸引力，但CCH在俄罗斯仍有大量敞口（约占息税前利润的20％），鉴于难以从市场提取现金，投资者不太可能对这些收益给予太多重视。我们仍然相信该业务的LT执行优势以及Sparkling、Energy和越来越有趣的邻近企业（例如Coffee）的强大投资组合。但是，鉴于其大多数市场的风险仍然活跃，通货膨胀率居高不下，以及消费者需求的不确定性，我们认为，目前风险/回报如果相当平衡。

估值： DCF衍生的12月24日目标股价为2400便士，使用了14.5％的WACC和3.0％的LT增长率，WACC远高于其余覆盖范围，这主要是由其在俄罗斯风险敞口的现金流推动的，这需要更高的股票风险溢价。