2025年股票：新的机遇

美国大选的决定性结果，欧洲政治动荡，以及中国财政行动的初现迹象，预示着2025年股市将更加波动。并开启新的投资回报之路。

– 美国股票 将在盈利方面超越其他发达国家

– 日本股票 由于改革提高回报率，日本股票仍然是一个强大的选择

- 对估值的担忧使得理由更有说服力 收入

从总体和货币政策的观点来看，2025年股市应当呈现积极态势。企业周期将迈入新阶段，但该年也将见证地缘政治的声音越来越响亮。

我们所看到的趋势决定最近的价格变动可能还有进一步的空间。但我们可以期待市场有新的走向和增长领域的拓展。对股票投资者来说，这是激动人心的时代。

无论好坏，一次具有里程碑意义的共和党选举胜利可能会强化美国的特殊性。即使在11月的投票之前，我们也预计2025年美国企业盈利将增长14%，在增长、股本回报和净债务水平方面将超过大多数其他地区和全球平均水平。

选举助长了市场对即将到来的一年将证明有利于商业、促进增长和创新的乐观情绪。美中潜在关税和进一步贸易摩擦可能给一些板块带来风险，但至少任何由此产生的通胀都将有助于收益，并缓解关于高企业估值的担忧。

然而，投资者今年将不得不更加审慎地选择投资方向。人工智能趋势是一个例子。一方面，大型科技公司的估值存在争论；英伟达等公司仍在创纪录高位，未来可能还有进一步上涨的空间，但我们的注意力也开始转向哪些公司将是受益的下一个。那些促进人工智能使用的公司是一个明显的群体，但最终许多不直接相关的行业和消费者也将受益。苹果公司从智能手机中赚了一笔钱，但它们的到来推动了现有和新业务的广泛增长。迄今为止，还不到三分之一的公司在运营中嵌入了人工智能和机器学习，但超过70%的公司计划这样做：它对经济的影响将更加广泛。这是一个美国领导力卓著且无可争辩的领域。

通过2026年的总体盈利增长预计

本年代的另一大结构性趋势将在2025年继续发展，并值得关注。减肥药物的突破具有重要意义，但与人工智能一样，奥塞康和其他药物有改变游戏规则的潜力，超越目前从医疗保健指数获利的少数公司。如何人们使用医院和健身房已经出现了连锁效应的迹象，其他用例也在发展中。

医疗保健还有一个引人注目的结构性驱动因素：到2050年，全球65岁以上的老年人口将翻倍，我们花在保持健康上的收入比例将继续增长。

未来几十年医疗保健需求将大幅增长

尽管人们普遍预计共和党可能废除拜登总统的通胀削减法案的某些领域，包括电动汽车税收抵免，但考虑到大部分投资位于共和党控制的地区，制造业激励措施可能会得到更多保护。回流趋势已经积聚动力，并得到两党的支持。我们看到制造业活动推动增长和投资在美国中西部，我们的研究显示，在未来几年将为固定投资基础增长率增加2-3个百分点。

小型和中型市值股的情况可能更为复杂。持续的涨势已经基本消除了市值估值与市场高端之间的差异，但未来一年将带来不同的冲击。减税将有利于小型企业，低融资成本也将受益。但如果价格上涨迫使美联储改变政策，并且移民和关税给增长和地面支出带来威胁，则后者将会消失。

总的来说，我们宏观团队为未来几个月提出的软着陆或通胀性情景，对早期周期性股票的盈利前景都是乐观的。如果新政府通胀经济并减少监管，将对美国金融和价值板块产生积极影响。

进入2025年，我们认为情绪和基本度量指标支撑日本。它仍然在通胀轨道上，拥有强劲的工资增长，资本支出和股东回报将随时间稳步增加。Topix公司中胜过指数的比例也在上升，投资者正在寻找受益于该国公司治理改革的受益者。

有一个潜在问题是，强劲的日元和较高的利率可能会在今年晚些时候对收入造成伤害，尤其是在消费类需汽车制造商和耐用品出口商，其中海外销售超过国内需求。在发达世界的另一面，也存在着重大挑战。

最近欧洲工业和汽车公司发布了利润预警，以及消费者自由选择股的销售疲软，表明对中国需求的疑虑可能会对这些股票产生沉重的影响。我们宏观团队的建模也显示，共和党提出的部分关税实施可能会使德国和欧元区的GDP减少高达半个百分点。

另一方面，货币宽松的集中措施理论上应该有助于欧洲周期股，但目前更便宜且更保守的选择是收入：市场某些领域分红和股份回购结合的回报率高达8％，并且定价更合理。

在中国本土，我们更青睐政府已经高度重视的行业：科技、高端制造、消费和医疗保健。我们意识到中国股市可能会波动，许多公司已经从低迷回升至合理估值，对策略的转变作出回应。好消息是，在这个巨大市场中，有许多股票明确了实现收益增长的途径。

中国正在维护而非重新点燃经济增长。决策者认识到稳定房价的必要性；他们不会为了使住房市场重新膨胀而危及通过减债努力取得的艰难进展。中国股市的渐进复苏最有可能成为结果。

在新兴市场的其他地方，印尼有良好的增长和盈利动力，但银行业的主导地位使市场容易受到利率下调的影响。尽管全球投资者的流动性更为稀缺，但东盟地区将广泛受益于供应链多元化和世界各地外国直接投资份额不断增加的结构性趋势。

对于长期投资者来说，印度将再次成为一个明亮的亮点。尽管一些外资在最近的涨势后获利，极端天气扰乱了农业，但该国的前景仍然坚挺，得益于有利的人口结构和对基础设施和制造业的投资。这也是为什么国内投资者仍在买入。

没有人能确切知道未来中美关系的走向，或者准确预测商品的轨迹，如果中东冲突进一步升级。但伴随波动而来的不仅是风险，还有回报。

全球盈利增长展望仍然强劲，我们对2025年股票的看法通常是积极的。然而，随着估值过高，聪明的资金将寻找正确的投资标的，因为经济周期转变。我们的方法是坚持基本面，同时在估值上保持警惕和纪律。这将指导我们的思考直至2025年及以后。

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