快速零售2024年第三季度预览：战略调整和需求增长放缓的双重挑战

$迅销(9983.JP)$ 是一家日本零售控股公司，是全球第三大休闲服装公司，也是亚洲最大的服装公司。它拥有优衣库和GU等知名服装品牌。7月11日，快销将发布截至2024年5月31日的九个月的季度业绩，包括其最新的第三季度（3月至5月）业绩报告。

让我们来看看在宏观经济波动和市场战略调整的背景下，快零售在第三季度的发展情况

快销拥有大量品牌，其中优衣库在日本的海外和国内业务占总收入的51.95％和32.19％，合计84.14％。GU作为第二大品牌收入占10.67％，其他较小的国际品牌占5.12％。

根据区域分析，快捷零售的市场主要分布在日本和大中华区，其中日本国内业务占收入的43.67％，中国市场占收入的18.21％，其他海外市场，包括亚洲，欧洲和美国的其他地区占38.11％。

作为服装零售品牌，快销的优衣库和GU已逐渐为公众所熟知。优衣库在日本男装/女装市场的市场份额已达到18.2％和16.0％。根据BCG的预测，优衣库在中国大众服装市场的市场份额约为3.0％。由于其广泛的市场渗透特征，Fast Retailing的收入能力与宏观经济环境和关键市场的消费者信心高度相关。同时，作为一个快速发展的服装品牌，Fast Retailing的收入还与其季度产品和环境气候适应以及门店销售策略有关。

根据快销发布的月度报告， 其主要品牌优衣库日本市场在4月和5月与去年同期相比表现良好，这主要是受黄金周假期和品牌鉴赏节的推动。 4月底至5月初是日本的黄金周，假日期间销售强劲；同时，从5月23日优衣库日本感谢节40周年起，多项人气商品限时促销，夏季商品销售强劲。同店销售额的增长主要是由人均购买量推动的，5月24日的顾客访问量同比基本持平，而人均购买量同比增长8.2％。

根据日本的宏观数据分析，2024年的平均消费者信心指数小幅上升至37.2，而去年4月和5月的平均水平为35.7。从9月23日至3月24日，日本的宏观消费者信心持续增强，而从3月到5月，消费者信心有所下降，但仍好于去年同期。

日本 CCI 数据

从服装行业的角度来看，2024年的夏季气候比预期的要炎热，因此消费者对优衣库夏季产品的反应良好，总销售额、客户数量和平均购买率同比增长。数据显示，其4月份同店销售额实现了令人印象深刻的+18.9％的同比增长，5月份也达到了8.4％的同比增长。

需要注意的是，短期内销售的快速增长也是由于黄金周假期以及优衣库推出的感恩节的折扣。4月底至5月初是日本的黄金周，这是一个提振消费的假期。从5月23日起，为优衣库感谢节40周年，限时促销以刺激消费。从数据中可以看出，尽管5月份该商店的顾客数量基本持平，但人均购买量同比增长了8.2％。

优衣库日本的总销售额，包括在线销售，在3月份增长了1％，4月份增长了20.3％，5月份增长了9.3％。受消费者信心和促销互动推动的收入预计将超出预期。但是，应该注意的是，消费者对夏季商品的需求也已提前释放，第三季度业绩良好。这可能会对第四季度的业绩产生不利影响。

同时，考虑到优衣库在2022年日本男装/女装市场的市场份额分别为18.2％和16.0％， 品牌知名度和市场份额已经处于较高水平，因此其长期增量空间有限。 增加门店数量以增加收入的策略已不再适用于日本市场，Fast Retailing需要通过 “开设高效的大型门店和关闭效率低下的小门店” 的策略来提高单店收入的效率，以维持长期收入增长。根据彭博社的预测，其收入将在2024年增长1.14％，在25年增长3.56％，在26年增长2.62％，所有这些都不超过4％。

尽管日本市场最近表现良好， 同样占收入一定比例的大中华市场可能会面临宏观消费疲软和企业决策调整的双重打击。

尽管3月份略有上升，但中国大陆市场的消费者预期在4月和5月回落至接近历史最低水平，预计5月份将同比下降2.04％。2024年第一季度，人均消费支出占可支配支出的比例已降至63％，这反映了中国居民的消费意愿略有下降。其中，服装消费仅占人均消费的6.7％。两者都将影响市场消费者对快速消费品服装产品的态度。尽管3月至5月的社交零售销售数据同比有所回升，但仍低于预期。其中，服装和纺织业在3月和5月同比增长，由于气温升高，4月份增长率转为负数。尽管五一劳动节假期推动了5月份的出行流量和消费，但优衣库门店主要位于一线和二线城市，根据社交零数据，一线、新一线和二线城市的购物中心日均客流同比下降了0.7％、0.8％和2.4％。因此，其中国市场收入并不乐观。

同样，快捷零售也开始在中国市场进行战略调整，但短期内可能不利于提高企业盈利能力。 优衣库在中国一线和二线城市的发展状况与日本市场相似，日本市场的品牌知名度已经处于较高水平。同时，考虑到中国宏观环境的低迷，在第二季度财报发布会上，Fast Retailing将大中华区的新门店开业目标从80家下调至55家，还为其业务采取了 “开设高效的大门店，关闭效率低下的小门店” 的战略。尽管大型门店可以通过视觉营销和业务效率来提高单店效率，但集中拆除小门店的战略大约需要三年时间才能完成，因此其大中华区业务的收入增长和营业利润将需要更长的时间才能稳定。在2024年半年度业绩中，扣除奖金确认方式变化的影响后，营业利润率有所下降。因此，尽管快速零售战略的变化有利于每家门店收入的长期增长，但其可持续性和盈利能力仍有待验证。

根据Fast Retailing24财年上半年的数据，欧美市场的表现强劲，收入和利润大幅增长。 其欧洲市场收入在第二季度增长了5.02％，而北美市场增长了17.02％。收入的大幅增长主要是由于优衣库及其LifeWear概念在欧洲和美国市场逐渐被接受。《大西洋》指出，由于找工作的困难和学生贷款的压力，优衣库和其他性价比高的服装逐渐被年轻一代所接受。根据彭博社的预测，其2024-2026年美国和欧洲市场收入将同比增长两位数和较高的个位数。

Fast Retailing正在亚太地区其他地区稳步扩张，同时还在开发更具针对性的产品以满足市场需求。 根据第二季度的数据，东南亚、印度和澳大利亚的收入和利润均大幅增长。韩国的收入和利润均有所增长。对于东南亚、印度和澳大利亚，优衣库目前不会向新的国家扩张，但将充分挖掘其开设门店的市场的增长潜力，直到其市场收入达到1万日元。为了更快地实现收入目标，该公司将进一步加快东南亚、印度和澳大利亚的门店开业步伐，从每年70家门店增加到100家。同时，快速零售还将考虑东南亚和大洋洲赤道地区气候需求的差异。该公司将增加专为全年夏季设计的产品范围，以扩大其在该地区的业务，以及 根据彭博社的预测，其在亚洲其他地区和大洋洲市场的第三季度收入将同比增长3.67％。

总体而言，根据其月度报告，Fast Retailing在日本市场的短期表现良好，日本宏观经济的复苏有利于其收入表现的稳定改善。但是，它在日本服装市场的市场份额已经很高，从长远来看，它需要通过公司的战略调整和运营效率的提高来保持增长率。据估计，复合增长率可能稳定在2％左右。同时，季度需求可能会在特别折扣期的早期释放，这可能不利于下一季度的业绩发展；通过快速扩张门店和成功的营销吸引新客户，欧洲、美国和亚洲（不包括大中华区）在第二季度实现了快速增长，随着Fast Retailing扩大增长率并针对特定地区定制产品组合，这种势头预计将持续下去。大中华市场面临宏观经济疲软和战略调整波动的双重挑战，收入和利润率可能继续同比下降。

由于日元大幅贬值和订单量预测不佳，成本持续上涨了23年，Fast Retailing提高了产品订购流程的准确性，减少了对额外生产订单的需求，从而降低了汇率变动对成本的影响。根据预测，快捷零售本季度的运营费用（收入成本）将增加8.45％，至3384.6日元。但是，由于本季度日本对其夏季产品的强劲需求，其支出增长低于9.65％的收入增长。 根据彭博社的预测，其第三季度的毛利率将同比上升至54.52％。

但是，在其预测的第三季度运营支出中，销售、一般和管理费用同比增长9.98％，至2815.1日元，以及 预计营业利润率为16.22％，同比下降1.3个百分点。 由于其在日本和大中华地区采取关闭效率低下的门店和开设高效大型门店的策略，小型门店的集中报废以及大型门店在早期阶段的较高运营成本将导致其短期运营效率的降低。

在库存方面，由于疫情后消费者需求过剩的释放，日本、大中华区、韩国、东南亚、印度和澳大利亚的库存资产均出现下降。尽管北美和欧洲的库存有所增加，但这主要是由于该地区的业务仍处于扩张期。同时，该公司的库存周转率连续几个季度同比增长。Fast Retailing使用SKU（每种产品的库存单位）作为管理单位，每周密切跟踪实际销售额和目标销售额之间的差距。如果实际销量与目标销量之间的差距太大，该公司将在下周及时的每周会议上将其设置为折扣产品，以促进实际销售接近目标销量，加快库存周转速度，避免季度末出现大量库存。作为一个快速发展的消费品品牌，Fast Retailing展示了其坚实的周转能力和对市场需求的灵活控制。同时，根据其半年收益报告，Fast Retailing预计将通过减少SKU数量、对SKU生产做出彻底的STOP&GO决策以及在SKU交付中使用自动仓库来加强其库存管理。根据公司统计， Fast Retailing库存连续三个月下降，其库存周转率连续四个季度上升。

总的来说，快速零售可以通过准确预测订单来提高利润率，从而降低成本并增强其周转库存的能力。通过快速扩张和新客户群的进入，其发展中市场将有效地推动产品利润率。但是，其战略调整导致的运营成本波动将对其利润率产生负面影响。同时，根据彭博社的预测，快捷零售第三季度收入为7436.2日元，同比增长9.98％；净收益：906.6日元，同比增长6.5％；每股收益271.32日元，同比下降2.27％。

根据市场预测和基本面分析，尽管大中华区市场可能面临消费水平下降的影响，但在日本市场和欧美市场的积极推动下，Fast Retailing本季度的收入表现良好，成本增长率低于收入增长率，毛利率有所提高。但是，由于其在日本和大中华区的战略转型，运营费用增加，营业利润率和净利润率同比下降。同时，尽管其净利润同比增长6.5％，但由于总股本的增加，其每股收益预计将下降2.27％，至271.32日元。

根据当前的市场价格和2024-2026年的预测每股收益数据，快零售在2024年的市盈倍数约为39.04，2025年约为36.59，26年约为32.91。其估值高于Inditex（25倍）和H&M（30倍）等全球同行，而且肯定远高于日本当地零售商的平均水平。因此，其目前的估值可能相当高。同时，其目前的股息收益率仅为0.81％，并且没有相关的回购计划，因此投资者应该对公司的业绩增长有更高的要求。