迅销2024财年第三季度预览：战略调整和需求增长放缓的双重挑战

$迅销 (9983.JP)$ 是一家日本零售控股公司，是全球第三大休闲服装公司和亚洲最大的服装公司。它拥有知名的服饰品牌，如UNIQLO和GU。在2024年7月11日，Fast Retailing将发布截至2024年5月31日的九个月季度财报，包括其最新的第三季度（3月至5月）财报。

让我们来看看在宏观经济波动和市场战略调整的情况下，迅销在第三季度的发展情况。

迅销拥有大量品牌，其中Uniqlo在海外和日本国内的业务营收占总营业收入的51.95%和32.19%，共计84.14%。GU作为第二大品牌，营收占比为10.67%，其他较小的国际品牌占比为5.12%。

根据地域板块分析，迅销市场主要分布在日本和大中华地区，其中日本国内业务占营业收入的43.67%，中国市场占营业收入的18.21%，其他海外市场，包括亚洲、欧洲和美国其他地区占营业收入的38.11%。

作为一家品牌服饰零售商，迅销的UniqLO和GU逐渐为公众所知。Uniqlo在日本男装/女装市场占有率达到了18.2%和16.0%。根据BCG的预测，Uniqlo在中国大众服饰市场的市场占有率约为3.0%。由于其广泛的市场渗透特点，迅销的营业收入能力与宏观经济环境和关键市场消费者的信心紧密相关。同时，作为一个快速销售的服饰品牌，迅销的营业收入也与其季度产品和环境气候适应以及店铺销售策略相关。

根据迅销发布的月报，其主要品牌Uniqlo的日本市场在4月和5月相比去年同期表现良好，主要受到黄金周假期和品牌欣赏节的推动。 4月底至5月初是日本的黄金周，假期期间销售强劲；同时，自5月23日起为Uniqlo日本感谢节40周年，推出了多款热门商品限时促销，夏季商品销售强劲。同店销售增长主要由人均购买量推动，5月24日的顾客访问量与去年基本持平，而人均购买量同比增长8.2%。 从日本的宏观数据分析来看，2024年的平均消费者信心指数较去年4月和5月的35.7的平均值略有上升，达到37.2。从2023年9月到2024年3月，日本的宏观消费者信心一直在增加，从3月到5月，消费者信心虽有下降，但是仍然比去年同期好。

从服装行业的角度来看，2024年的夏季气候比预期更炎热，因此消费者对UniQlo的夏季产品反应良好，总销售额、顾客数量和人均购买率同比增长。根据数据，其4月同店销售实现了令人瞩目的同比增长18.9%，而5月同比增长也达到了8.4%。

日本CCI数据

值得注意的是，短期内销售额的快速增长也是由于Uniqlo推动的黄金周假期和折扣感谢节。4月底至5月初是日本的黄金周，这是一个刺激消费的节日。自5月23日起，为了庆祝Uniqlo感谢节40周年，限时促销刺激消费。从数据可以看出，虽然5月份顾客到店人数基本持平，但人均购买量同比增长了8.2%。

根据迅销发布的月报，其主要品牌Uniqlo的日本市场在4月和5月相比去年同期表现良好，主要受到黄金周假期和品牌欣赏节的推动。

Uniqlo日本的总销售额，包括在线销售，在3月增长了1%，4月增长了20.3%，5月增长了9.3%。预计由消费者信心和促销互动推动的营业收入将超出预期。但需要注意的是，夏季商品的消费者需求也提前释放，第三季度取得了良好的成果。这可能对第四季度的业绩产生不利影响。

同时，考虑到2022年Uniqlo在日本男装/女装市场的市场份额分别为18.2%和16.0%， 品牌知名度和市场份额已经处于较高水平，因此其长期增量空间有限。 通过“开设高效大店，关闭低效小店”的策略，迅销需要提高单店营收的效率来维持长期营收增长。根据彭博社的预测，其营业收入将在2024年增长1.14％，25年增长3.56％，26年增长2.62％，都不超过4％。

尽管日本市场最近表现良好， 但占据一定营收比例的大中华市场可能会受到宏观消费疲软和企业决策调整的双重打击。

中国大陆市场的消费者预期在3月略微增加，但4月和5月又回落到接近历史低点，并预计5月同比下降2.04％。2024年第一季度，人均消费支出占可支配收入的比重已降至63％，反映了中国居民消费意愿的边际下降。其中，服装消费仅占人均消费的6.7％。这些都将影响市场对快速零售服装产品的消费者态度。尽管三月至五月的社会零售销售数据同比增长，但低于预期。其中，服装和纺织行业3月和5月同比增加，由于气温升高，4月的增长率转为负增长。五一假期推动了五月的旅游流量和消费，Uniqlo店铺主要位于一二线城市，根据社会零数据显示，一线、新一线和二线城市的购物中心平均日客流同比分别下降了0.7％、0.8％和2.4％。因此，其中国市场营收前景并不乐观。

同样，迅销也开始在中国市场进行战略调整，但短期内可能不利于提高企业盈利能力。 优衣库在中国一、二线城市的发展状况与日本市场类似，在这些地方它的品牌知名度已经很高。同时，考虑到中国宏观环境的低迷，迅销在第二季度的盈利电话会议上将大中华地区的新店开业目标从80家降低到55家，并且还采取了“开设高效大店、关闭效率低的小店”的策略。尽管大店可以通过视觉营销和经营效率提升单店效率，但中央集中废弃小店的策略需要大约三年时间完成，因此其大中华业务的营业收入增长和营业利润稳定性需要时间来巩固。2024年上半年的业绩结果显示，营业利润率在排除奖金变化影响后下降。因此，尽管迅销的策略变化有利于单店营收的长期增长，但其可持续性和盈利能力仍待验证。

根据迅销24财年上半年的数据，欧美市场表现强劲，营业收入和净利润大幅增加。 其欧洲市场营业收入在第二季度增长了5.02%，北美市场增长了17.02%。营业收入的大幅增长主要是因为优衣库及其LifeWear概念在欧美市场逐渐被接受。《大西洋》指出，由于找工作难和学生贷款压力，优衣库和其他性价比高的服装逐渐被年轻一代接受。根据彭博社的预测，其2024-2026年美国和欧洲市场的营业收入将同比增长高两位数和高个位数。

迅销正在稳步扩大在亚洲和太平洋其他地区的业务，并开发更多针对市场需求的定制产品。 根据第二季度数据，东南亚、印度和澳大利亚的营业收入和利润增长显著。韩国的营业收入和利润也有所增长。对于东南亚、印度和澳大利亚而言，优衣库目前不会进入新的国家，而是将充分挖掘已开设店铺的市场增长潜力，直到市场营业收入达到1万亿日元。为了更快实现营业收入目标，公司将进一步加快在东南亚、印度和澳大利亚的店铺开设速度，每年从70家增加到100家。同时，迅销还将考虑到东南亚和大洋洲赤道地区的气候需求差异，扩大其专为全年夏季设计的产品范围，扩大在该地区的业务，并 根据彭博预测，迅销在亚洲和大洋洲其他市场的第三季度营业收入将同比增长3.67%。

总的来说，根据其月报，迅销在日本市场短期业绩表现良好，日本宏观经济复苏有助于其营业收入表现稳定改善。然而，其在日本服装市场的市场份额已经非常高，需要通过公司战略调整和提高运营效率来保持增长率的长期稳定。预计复合增长率可能稳定在2%左右。同时，季度需求可能会在特价期提前释放，这可能不利于下一季度业绩的发展；欧洲、美国以及大中华以外的亚洲通过快速扩张店铺和成功吸引新客户的营销，第二季度出现了快速增长的势头，这一势头预计将持续，因为迅销加快增长速度并根据特定地区定制其产品组合。大中华市场面临着宏观经济疲软和战略调整波动的双重挑战，营业收入和利润率可能继续同比下降。

经历了23年日元大幅贬值和订单成交量预测不佳导致成本上升的情况后，迅销公司改进了产品订购流程的准确性，减少了对额外生产订单的需求，从而降低了汇率变动对成本的影响。根据预测，迅销公司本季度的营业费用（营业成本）将增加8.45%，达到3384.6亿日元。然而，由于本季度日本对其夏季产品的强劲需求，其费用增长速度低于9.65%的营业收入增长速度。 根据彭博社的预测，其第三季度的毛利率将同比上升到54.52%。

然而，在其第三季度的预测营业费用中，销售、一般和管理费用同比增长9.98%，达到2815.1亿日元， 预测的营业利润率为16.22%，同比下降1.3个百分点。 由于采取关闭效率低的门店，开设高效大型门店在日本和大中华地区的战略，小型门店的集中报废和早期大型门店的较高营业成本将导致其短期运营效率降低。

在库存方面，日本、大中华地区、韩国、东南亚、印度和澳洲的库存资产均出现下降，受益于疫情后消费者需求过剩的释放。而北美和欧洲的库存增加主要是因为该区域的业务仍处于扩张阶段。与此同时，公司的存货周转率连续几个季度同比增加。迅销公司以SKU（每种产品的库存单位）作为管理单位，每周密切追踪实际销售量与目标销售量的差距。如果实际销售量与目标销售量之间的差距过大，公司将在每周会议上及时将其设定为下周的折扣产品，以促进实际销售量接近目标销售量，加快库存周转，避免季度末大量库存。作为快速消费品品牌，迅销公司展示了其卓越的回转能力和对市场需求的灵活掌控。同时，根据其半年度财报，迅销公司预计通过减少SKU数量、对SKU生产进行彻底的STOP&GO决策并使用自动化仓库进行SKU交付来加强其库存管理。根据公司统计数据， 迅销连续三个月的存货下降，库存周转率连续四个季度上升。

总体来说，迅销可以通过准确预测订单来降低成本，增强库存周转能力，从而提高利润率。不断扩展发展市场和新客户群，将有效推动产品利润率。然而，由于战略调整导致营业成本波动，对利润率造成负面影响。同时，根据彭博预测，迅销的第三季度营业收入为7436.2亿日元，同比增长9.98%; 净利润为906.6亿日元，同比增长6.5%，每股收益为271.32日元，同比下降2.27%。

根据市场预测和基本面分析，尽管大中华市场可能面临消费水平下降的影响，迅销在该季度在日本市场以及欧美市场的积极推动下，营业收入良好，成本增长速度低于收入增长速度，毛利率有所改善。然而，由于战略转型在日本和大中华地区的推动，营业费用增加，营业利润率和净利率同比下降。同时，尽管净利润同比上涨6.5%，但预计由于总股本增加，每股收益将下降2.27%至271.32日元。

根据2024-2026年的市场价格和预测的每股收益数据，迅销在2024年的市盈率约为39.04，在2025年约为36.59，在2026年约为32.91。其估值高于全球同行公司如Inditex（25倍）和H&M（30倍），当然也远高于日本本土零售商的平均水平。因此，它目前的估值可能相对较高。同时，其当前股息收益率仅为0.81%，并没有相关的回购计划，因此投资者对公司的业绩增长有更高的要求。