Netflix的Q2业绩强劲，但市场关注仍然存在。

$奈飞 (NFLX.US)$ 美国东部时间7月18日收盘后，Netflix发布了其2024年第二季度收益报告。尽管业绩强劲，但在收益发布后，股价出现了波动，主要是因为下一季度的预期指导低于预期以及逐渐缩小的现金流引起的担忧。

作为全球流媒体服务的领导者，Netflix的大部分收入来自用户订阅。因此，订阅用户数和平均每会员收入（ARM）是评估Netflix业绩增长的关键指标，它们是分析Netflix 2024年第二季度业绩的重要维度。

公司本季度营收增长主要受到订阅用户数量的增加驱动 2024年第二季度，公司营收同比增长16.8%至95.6亿美元，其中包括805万新订阅用户，大幅超出彭博共识预估的470.2万。订阅用户总数达到约27800万，同比增长16.5%。除订阅用户数量外，包括每月付费用户平均收入（ARPU）未有显著变化；因此，本季度公司业绩仍然受用户增长驱动

图表：2019年第三季度至2024年第二季度新增订阅用户数（以千为单位）

来源：公司网站

订阅用户数量增长主要受到选择广告捆绑服务的用户数量的增加驱动 自2023年以来，Netflix对新订阅用户增长的复苏主要归因于两个关键因素：打击账号分享和低价广告套餐的推出。随着时间推移，现有共享账户的转化率持续提高，共享账户政策打击的影响已开始减弱。与此同时，在通货膨胀和美国高利率条件下，新用户对低价广告捆绑服务的吸引力持续增强，推动了第二季度新用户的增加。据公司披露，第二季度广告成员数量较上季度增长34%。此外，根据公司五月公布的数据，包括广告在内的订阅服务月活跃用户数（MAU）达到约4000万，几乎是2024年1月的23万的两倍

从地域板块增长来看，亚太地区贡献了最多的新用户 2024年第二季度，北美市场付费用户数净增长了145万，同比增长24%；亚太地区净增长了283万，增幅达164%；欧洲、中东和非洲（EMEA）地区净增长了224万，同比下降了7.8%；拉丁美洲市场净增长了153万，增长了25%。亚太地区的渗透率相对较低，公司希望通过增加本地内容的生产量来提高该地区的渗透率。日本、印度尼西亚和印度等国家预计将成为新用户增长的主要贡献者。

2024年第二季度，公司的ARm（平均会员收入）同比增长约1%，保持相对稳定，但未达到彭博社的共识预期。

图：从2019年第三季度到2024年第二季度ARm的变化（以美元计）

来源：公司网站

公司ARm的增长主要源自会员定价和广告营收的增加。 就会员定价而言，尽管自2019年第四季度以来，公司已在某些国家和地区实施了11%至22%的涨价，但新用户主要购买低价的广告套餐，抵消了价格上涨可能带来的ARm增长。

目前，由于广告业务尚未实现显著的收入增长，公司很难增加其广告收入。 根据公司管理层的披露，在广告等级可用的市场上，选择广告等级的用户比例已经达到45%，比上一季度增加了5个百分点。然而，广告变现能力未能保持同步，因此广告收入没有显著增长，ARm也没有上升。

由于出色的成本控制，公司的营业利润和净利润在本季度分别实现了42.47%和44.35%的大幅同比增长。此外，公司提高了全年盈利预期，预计2024年营业收入同比增长14%-15%，预计营业利润率为26%。

奈飞在流媒体行业中继续保持强大的竞争优势。根据最新的市场份额数据，该公司的收视份额在本季度达到了历史最高水平的8.4%，仅次于YouTube。这两家公司在不同的子行业中运营，其他竞争对手远远落后。

然而，为了保持其内容竞争优势，奈飞必须增加对剧集制作和运营服务的投资，包括计划线下实体娱乐店，这给公司的资本支出和现金流造成了挑战。 由于增加了内容支出，该公司的自由现金流在本季度同比下降了9.46%。预计全年自由现金流将保持在60亿美元，低于市场预期的65.9亿美元，引发了市场的担忧。

图表：奈飞从2019年第三季度到2024年第二季度的公司自由现金流（以百万计）

来源：公司网站

奈飞在流媒体行业仍然具有强大的竞争优势。预计在2024财年，借助广告套餐的支持和对共享账户的严格打击，付费订阅用户数将继续增长，尽管增长速度可能会放缓。由于广告营收在2024年和2025年不太可能出现显著增长，公司在短期内无法依赖会员平均收入（ARM）的增加，而必须依赖付费用户的增长，使增长驱动因素相对单一。

预计奈飞在2024财年的营收增长率将达到14%-15%，并将在2025年和2026年逐渐放缓。尽管公司不断优化内容成本和营业费用，但预计利润率仍将继续改善，每股收益（EPS）有望在2024财年实现高两位数的增长，可能在2025财年和2026财年放缓。因此，2024财年很可能是公司增长率的峰值和增长潜力的最高点。在峰值之后，需要更加谨慎地评估公司的长期增长潜力。

对于股东回报，考虑到公司面临的大规模内容成本支出和有限的现金储备，以及自由现金流的年度同比下降，奈飞的股票回购活动可能难以持续。公司的股价增长主要依赖业绩的快速提升。

总体而言，奈飞的增长势头较为单一，高增长率可能难以持续。公司需要等待其广告业务的扩大来驱动新的增长。市场目前对公司2024年全年业绩抱有较高期望，估值处于合理范围的较高水平，限制了股价的短期上行潜力。

建议持有奈飞股票的投资者考虑使用看涨看跌期权投资策略，以确保盈利并降低损失；不持有股票的投资者可以等待价格调整，抓住投资机会。

通过以上分析，我们可以更好地了解奈飞在流媒体行业的表现和未来股价的潜力。无论是现有股东还是潜在投资者，都应根据自己的投资策略和风险偏好明智地做出决策。