从巅峰到谷底，亚马逊大跳水20%，AI 驱动下能否强势逆转？

尽管亚马逊公司（NASDAQ：AMZN）从巅峰到低谷下跌了近 20%，但我并不担心这家公司。实际上，我对该公司的长期机会保持积极态度。在本文中，我将根据公司的基本面、最近的盈利、财务状况和估值设置，详细阐述我对亚马逊的积极看法。

首先，其最近2024年第二季度的结果显示，尽管零售业务表现参差不齐，但其至关重要的AWS部门的基本面仍然稳固。总体来说，AWS的积极趋势在某种程度上被零售业务的波动所抵消。

2024年第二季度的收入达到1480亿美元，按固定汇率计算增长 11%，这一数字处于指导值的高位，并符合市场共识预期。

营业收入为147亿美元，利润率为 9.9%，高于预期的 140 亿美元上限，比市场普遍预期高出 7%。每股收益为1.26美元，比市场预期高出22%。

AWS在该季度重新加速，并显示出强劲势头，下文将进一步说明这一趋势。

AWS部门的收入达到263亿美元，本季度增长19%，比市场共识高出1%。AWS的营业利润率为35.5%，也高于市场共识的31.5%。

相对于预期，零售部门的表现有些好坏参半。北美收入达到900亿美元，按固定汇率计算增长 10%。

北美收入与预期一致，但国际零售收入比预期低 3%。北美营业收入较上年增长 170 个基点，达到 51 亿美元，营业利润率为 5.6%。国际营业收入较上年增长 1,100 个基点，达到正 2.73 亿美元，利润率为 0.9%。

就亚马逊的前景而言，第三季度的收入指导与预期大致一致，而营业收入指导则低于预期，这是由于公司增加了对其业务的投资。

2024 年第三季度的营收预期在 115 亿美元至 150 亿美元之间，而市场普遍预期为 153 亿美元。中间值比市场普遍预期低 13%。

我看好亚马逊的一个关键原因是 AWS 的加速发展。对我而言，我正在观察AWS是否有可持续的重新加速迹象，在这一季度，我认为 AWS 确实展现了强劲的发展势头。

如下图所示，AWS 在 2024 年第二季度的收入增长了19%，这是我们看到的连续第三个季度加速。自 AWS 增长率在 2023 年第三季度触底，收入增长率为 12% 以来，AWS 的加速表现相当令人印象深刻。

随后，在4Q23，AWS加速了1个百分点，在1Q24，加速了4个百分点，在2Q24，加速了2个百分点。

尽管可能仍处于早期阶段，但这种增长率重新加速的趋势无疑是令人鼓舞的，而且似乎是可持续的。

AWS 的加速似乎是可持续的，这得益于推动 AWS 增长的三个主要趋势。

首先，首席执行官安迪·贾西强调，他看到其客户已完成了绝大多数成本优化工作，现在再次专注于新项目和计划。这是非常积极的信号，因为从2021年第四季度到2023年第三季度 AWS 增长率的放缓是由于客户的成本优化努力，这对 AWS 业务构成了阻碍。现在绝大多数成本优化工作已经完成，这意味着成本优化将不再是增长的重大阻碍，实际上，新的项目和计划甚至可以推动收入增长的加速。

其次是从本地基础设施迁移到云端以节省资金和提高生产力的趋势。AWS 再次看到公司开始希望现代化他们的基础设施，并再次引发关于此迁移的讨论。因此，迁移到云端为 AWS 提供另一个顺风，AWS 拥有最广泛的功能、强大的安全性和运营性能，因此是云服务提供商中的关键选择。

最后，今天每个投资者都关注的话题是，AWS 正在看到公司希望利用人工智能。AWS 目前的人工智能业务持续快速增长，尽管还处于早期阶段，但其收入已经达到数十亿美元。

我看好亚马逊的另一个关键原因是 AWS 对人工智能趋势的了解。

AWS 不仅确保他们有最广泛的 Nvidia 实例可供选择，而且还通过其用于训练、Trainium 和推理、Inferentia 的定制芯片提供更好的性价比。

Trainium 的第二版将在2024年下半年加速推出，管理层表示他们看到了这方面的“显著需求”。

管理层还表示，他们看到模型构建者越来越多地将 SageMaker 标准化，而 Bedrock 则专注于拥有最大的模型选择，最近新增了 Anthropic 的 Claude 3.5模型、Meta 的新 Llama 3.1 模型和 Mistral 的新 Large 两个模型。

在应用层，AWS 继续大力推广其用于软件开发的生成式 AI 助手 Amazon Q。

事实上，AWS 发现，借助 Amazon Q 的代码转换功能，亚马逊在短短几个月内就迁移了超过 3 万个 Java JDK 应用程序，与原本的成本相比，节省了 2.6 亿美元和 4,500 名开发人员的时间。

过去 18 个月中，AWS 推出的机器学习和生成式 AI 功能数量是其他所有主要云服务提供商总和的两倍多。

这突显了 AWS 致力于走在 AI 前沿的承诺，确保客户在其平台上获得最广泛的功能，并不断创新其 AWS 产品。

亚马逊非常看好人工智能的中长期影响，不仅对其自身业务，而且对其客户业务也同样如此。

关于AI资本支出的话题，我认为首席执行官安迪·贾西对于像 AWS 这样的大型全球云提供商的AI资本支出提供了一些有趣的见解。AWS 的物流挑战在于它运营的35个区域中的每一个区域都有多个数据中心的集群，以及110个可用区域，相当于一个数据中心。挑战在于在各个可用区域拥有足够的容量以满足需求。潜在的缺点是，如果AWS的容量过小，可能导致客户无法扩展其应用程序或甚至经历服务中断。

同时，AWS 也应注意不要拥有过多的容量，以免损害投资回报。为此，AWS构建了模型和系统来管理这一容量以满足需求，并且迄今为止他们做得很好，使公司能够获得适当的容量。对于AI，AWS 从希望占用相当容量的客户那里获得了非常重要的先进信号。这里的重点是 AWS 从客户那里获得了许多信号，了解他们的需求，他们今天的投资是为了满足其在 AI 方面看到的重大需求。

事实上，AWS 现在希望拥有更多的容量，这确实表明他们看到了非常强烈的需求信号。最后，AWS 提到 AI 将是 AWS 的一个非常非常大的业务，这再次显示了 AWS 在业务中看到的强烈需求。

尽管目前还处于初期阶段，从长远来看，鉴于巨大的商业机会和进入这一行业的高门槛，Project Kuiper 对亚马逊的投资论点来说就像是一个不错的看涨期权。

我认为我们开始看到亚马逊的低地球轨道卫星星座 Project Kuiper 启动。

亚马逊目前正在其工厂加速卫星制造，并宣布与 Vrio 达成分销协议，向南美洲七个国家的住宅客户提供 Project Kuiper 的卫星宽带网络。

库伊珀计划将于 2024 年晚些时候交付生产卫星，管理层表示，他们继续看到企业和政府实体对库伊珀计划服务的巨大需求。

我仍然认为 Project Kuiper 是亚马逊的一个新兴业务，它有可能在未来成为亚马逊的巨大收入贡献者。

另一个关键原因是亚马逊的零售业务，亚马逊在其中保持领先地位，尽管如上所述本季度趋势参差不齐，但亚马逊的零售业务表现比许多其他竞争对手更好。

管理层指出，他们在过去一年中一直在讨论的许多消费者趋势仍然存在，包括客户在支出上变得谨慎，并寻找更低平均售价的产品。

这一趋势在2024年第二季度存在，管理层预计这将持续到第三季度。亚马逊在帮助客户降级消费方面非常成功。客户不再花钱购买非必需品，而是购买价格较低的商品，这对亚马逊的日常必需品业务大有裨益。

与此同时，在电子产品和电脑等可自由支配的高价位商品领域，亚马逊继续以高于行业的速度增长，但仍低于我们在更强劲的经济环境中所看到的增长率。

总而言之，亚马逊能够满足客户的需求，这使得其零售业务相对于整个消费行业保持强劲。

鉴于本季度没有重大变化，我重申对亚马逊的五年预测。未来五年的营收增长复合年增长率约为11%，每股收益的复合年增长率为17%。这一预测偏保守，因为我们可能会看到 AWS 的进一步加速或零售业的弱势比预期更早消散。

我对亚马逊内在价值为200美元，基于更合理的2028年市盈率的终端倍数30倍，而股本成本保持在12%。一年和三年的价格目标分别为236美元和292美元，基于2025年的市盈率35倍和2027年的市盈率30倍。

我认为今天投资亚马逊仍是一个不错的机会。总体而言，亚马逊的业务持续稳健。AWS 现在正转向力量的位置，AWS 的增长加速是看好它的关键原因。有三个明确的主要趋势将长期推动AWS业务。AI无疑将是推动业务的关键因素，且将是长期的重要贡献者。

尽管我们看到零售业务有些疲软，但这对业务来说是完全正常的，且并不反映任何基本面恶化。事实上，亚马逊的零售业务比竞争对手表现更好，仍然是该领域的明显领导者。

最后，在考虑到所有这些因素后，亚马逊的估值仍然具有吸引力，风险回报倾向于上行。尽管市场上存在一些担忧，但我对亚马逊的未来并不担心。