从稳定性到灵活性：对新投资格局的九大影响

Nuveen建议，扩大多元化范围并实施更详细的关联分析以增强弹性

在大温和之后，机构投资者面临着新的格局，指导过去策略的原则需要重新评估。宏观经济和地缘政治的不确定性加剧，需要采取强有力的多样化和风险管理方法。财政和货币政策动态正在发生变化，国际关系也在变化，转向国家安全和自力更生，而不是全球经济增长。尽管就变革的必要性达成共识，但尚未就这一新秩序的资产类别和多元化策略达成共识。因此，我们确定了九个主题供投资者考虑，以增强在这种不可预测的格局中的投资组合弹性。尽管在最近的Nuveen调查中，将近一半的机构投资者旨在提高灵活性和调整区域配置，但许多机构投资者忽略了增强弹性的策略，例如扩大多元化和实施更详细的关联分析。

大温和派的低不确定性和利率有利于资产价格的上涨。但是，大流行结束了这个时代。中央银行和政府为应对经济影响而采取的协调刺激措施减轻了连锁反应。这种大规模的财政和货币干预开创了后温和时代，其特点是GDP增长和通货膨胀波动加剧，利率与实体经济的关系中断。更大的经济波动可能导致更高的资本市场波动和利率，投资者应谨慎对待基于大温和条件的预测。后温和时代可能需要投资策略的转变，在宽松货币时代表现不佳的策略可能会在多元化投资组合中发挥更具建设性的作用。

投资者越来越意识到地缘政治在风险评估中的作用越来越大。在去全球化趋势中，冲突和信息战，尤其是中美之间的冲突和信息战，加剧了不确定性。当前的地缘政治格局将有利于一些国家，而对其他国家构成挑战，这可能会导致市场回报的更大分散。随着各国将国家安全和自给自足置于合作经济增长之上，和平红利正在减少。从投资组合的角度来看，全球市值加权指数可能不是地域多元化的最佳选择。相反，投资者可以通过关注影响市场风险和回报的经济力量来更好地组织其地域配置。这种方法区分了一个国家的经济和资本市场，允许在配置和投资组合目标之间建立直接联系，纳入地缘政治因素将进一步完善配置。

通货膨胀虽然令人担忧，但已不再是投资者最关心的问题。计划增加通胀风险缓解策略的百分比从2022年的64％下降到2023年的41％，这表明投资组合调整、对央行通胀控制的乐观情绪或近期偏见。对货币政策管理通货膨胀能力的信念仍然存在，但投资者应该记住，长期通货膨胀不仅仅是中央银行的职能。我们已经确定了四种结构性趋势——去全球化、能源转型、人口老龄化和赤字支出——这将挑战各国央行的低通胀目标。

投资者通常关注人工智能开发公司的股票，但需要更广阔的视角。人工智能的颠覆性潜力及其对增长、通货膨胀和劳动力动态的影响是广泛的。尽管技术创新促进了增长，但人工智能的影响将参差不齐，一些行业会被蚕食，新的行业正在出现。不同的国家将根据其经济构成受益，仅投资于人工智能软件制造商可能会忽略机会。人工智能的生产率提高可以刺激增长并抵消通货膨胀，就像互联网繁荣一样。生产率的提高通常与更高的实际利率相对应，但随着生产率增长扩大劳动力供应，它对名义利率的上行压力减小。尽管人工智能具有潜力，但投资者不应认为它会抵消所有通货膨胀因素，因为人工智能的增长需要大量的计算能力和资源，并且可能会将高技能劳动力从其他领域转移出去。

在最近的Nuveen调查中，50％的受访者计划延长投资组合期限以利用更高的利率，而19％的受访者计划缩短投资组合期限。融资比率的提高使一些受访者，尤其是基于企业养老金和保险的受访者，降低了风险，更好地匹配了负债。那些增加政府债券敞口的人应该仔细审查其长期前景。政府债券在大温和时期曾经是 “独角兽资产”，现在在后审核环境中可能更多地被视为风险资产，而不是分散工具，因为尽管它们基本上没有违约风险，但也无法幸免于利率风险。2023年的流动性电话会议强调，政府债券并非没有风险。更高的结构性通货膨胀可能带来正的股票债券回报相关性，在这个新时代，寻求分散投资的投资者可能会发现政府债券以外的价值。

此前，由于无风险利率可以忽略不计或为负，机构难以找到高收益资产。这种低回报的环境迫使投资者承担高风险。但是，无风险利率的重置现在允许更广泛的资产类别实现目标回报。尽管如此，大多数股票估值都被夸大了，信用利差很小。预期总回报似乎很有吸引力，但它们的吸引力来自于更高的无风险利率，而不是股票风险溢价或信贷利差的增加。投资者不再需要冒高风险来满足回报需求。当前的环境要求对分散投资、风险管理和动态战略资产配置采取细致入微的方法，分析投资组合风险敞口至关重要。一些投资者可能会发现他们的风险敞口没有预期的那么多样化，或者没有充分补偿他们所承担的风险。

向私人投资的转变越来越多，55％的受访者计划在未来五年内增加拨款。这凸显了对私人市场进行挑剔投资的必要性。投资者应记住：1）产品包装不定义风险或风险敞口；2）私人资产不会自动分散投资组合；3）避免重复风险或回报因素，因为某些私募市场风险敞口是公开的。向特许权使用费投资组合或农田等独特的私人资产进行分配可以优化投资组合的流动性不足。私募市场可用于从交易采购、运营改进和专业结构中提取价值，投资者可能会发现更多关注这些方面的价值，而不是经常被引用的、难以估计的流动性不足溢价或波动抑制，后者与其说是一种风险反思，不如说是一种报告结构。

人们经常讨论大宗商品、农田、林地和基础设施等实物资产管理通货膨胀风险的能力。一些人对冲短期通胀飙升，而另一些人则随着时间的推移产生正的实际回报。由于股票和债券等金融化资产固有的稀缺性，它们通过在不利于股票和债券等金融化资产的情况下提供诱人的回报来增强投资组合。例如，木材生长有限，农田有限，石油开采需要独特的技能。相比之下，可以快速而廉价地生产金融化资产。资产价格源于供需相互作用，尽管实际资产和金融化资产之间的供应动态有所不同，但需求是由经济增长推动的。投资者可以利用实物资产专注于长期增长驱动力，例如人工智能增长所需的基础设施、土地和大宗商品。实物资产的价值由特有的风险因素和供应限制所驱动，这使它们能够在后审慎的世界中保持其分散化收益。

股票和其他资产类别的主动与被动管理争论仍在继续。虽然熟练的活跃投资者可以增强投资组合，但资产配置是多元化投资组合结果的主要驱动力。大多数长期投资者使用静态资产配置。但是，在宏观可变性增加的后温和世界中，战略资产配置的动态方法以及战术配置和证券选择可能会增强投资组合的弹性。“一劳永逸” 的方法可能无法在这种环境中蓬勃发展。在宏观因素的推动下，风险和回报的变化需要更多的战略资产配置活力。没有它，投资组合的风险状况就会成为市场动态的副产品，投资者将失去将投资组合与预期结果联系起来的能力。尽管如此，许多投资者仍坚持下去。尽管将近一半的人同意市场基本面已经改变并正在重新计算其资本市场假设，但不到四分之一的人对资产配置进行了根本性的改变。

后大温和时代要求采用全新的投资方式，机构投资者必须重新思考传统策略，强调加强分散投资和动态资产配置，以管理不断变化的国别风险。我们认为，由于其通货膨胀弹性和独特的风险敞口，实物资产应发挥核心作用，而地缘政治因素现在至关重要，需要改变全球市值加权配置。战略灵活性和细致入微的风险管理对于在这种不确定的经济环境中建立弹性投资组合也至关重要，适应这些变化对于有效应对未来新制度的复杂性至关重要。