从稳定到灵活：对新的投资环境的九个影响

Nuveen建议扩大多元化并实施更详细的相关性分析以增强弹性

大规模调整之后，机构投资者面临一个新的环境，过去战略的指导原则需要重新评估。宏观经济和地缘政治的不确定性加剧，需要采取一种强大的多样化和风险管理方法。财政和货币政策的动态正在改变，国际关系也在发生变化，转向国家安全和自力更生而非全球经济增长。尽管对于变革的需要存在共识，但对于新秩序的资产类别和多元化策略却没有达成一致。因此，我们已经确定了九个主题供投资者在这个不可预测的环境中考虑投资组合弹性。尽管最近Nuveen的一项调查显示，近一半的机构投资者旨在提高灵活性并调整地区配置，但很多人都忽视了如扩大多元化和实施更详细的相关性分析等增强弹性的策略。

大宽松时期低不确定性和利率有利于更高的资产价格。然而，疫情结束了这一时代。央行和政府协调刺激措施以应对经济衰退，已经缓解了涟漪效应。这种大规模的财政和货币干预开启了后宽松时代，表现为增加的GDP增长和通货膨胀波动，以及利率与实际经济之间的破裂关系。较大的经济波动很可能导致更高的资本市场波动和利率，投资者在基于大宽松条件的预测上应该保持谨慎。后宽松时代可能需要转变投资策略，那些在宽松货币时代表现不佳的策略可能会在多元化组合中发挥更积极的作用。

投资者越来越意识到地缘政治在风险评估中的日益增强作用。冲突和信息战，特别是在美国和中国之间，加剧了去全球化趋势中的不确定性。当前的地缘政治格局将有利于一些国家，而对其他国家构成挑战，可能导致市场回报的差异扩大，和平红利因国家优先考虑国家安全和自给自足而减少，而不是合作经济增长。从投资组合的角度来看，全球市场市值加权指数可能不是地理分散的最佳选择。相反，投资者可以通过专注于影响市场风险和回报的经济力量，更好地构建其地理配置。通过区分一个国家的经济和其资本市场的方法，可以直接将配置与投资组合目标联系起来，并纳入地缘政治因素将进一步完善配置。

通货膨胀虽然令人担忧，但不再是投资者的主要关切。计划增加通货膨胀风险缓解策略的比例已从2022年的64%下降到2023年的41%，表明投资组合调整、对央行控制通货膨胀的乐观态度，或经验偏差。对货币政策管理通货膨胀能力的信念仍然存在，但投资者应记住，长期通货膨胀不仅仅是央行的职能。我们已经确定了四项结构性趋势——去全球化、能源转型、人口老龄化和赤字支出——这将挑战央行低通货膨胀目标。

投资者常常专注于人工智能发展公司的股票，但需要更广泛的视角。人工智能的颠覆潜力及其对增长、通胀和劳动力动态的影响是广泛的。尽管技术创新促进了增长，人工智能的影响将是不均匀的，一些行业将被损害，而新的行业将崛起。不同国家将根据其经济构成受益，仅投资于人工智能软件制造商可能会忽视机会。人工智能的生产率提升可能会刺激增长并抵消通胀，类似于互联网繁荣。生产率的提高通常会对应较高的实际利率，但随着生产率增长扩大劳动力供应，对名义利率的上行压力较小。尽管人工智能有潜力，投资者不应假设它将抵消所有通胀因素，因为人工智能的增长需要大量的计算能力和资源，可能从其他行业转移高技能劳动力。

在最近的Nuveen调查中，50%的受访者计划增加投资组合的持续期以利用较高的利率，而19%计划减少。改善的资金比率已促使一些人，尤其是公司养老金和保险类受访者，降低风险，并更好地匹配负债。增加政府债券投资的人应该仔细审查其长期前景。政府债券，曾经在大调和时期被视为“独角兽资产”，现在可能在后调和环境中被视为风险资产而不是多元化资产，因为它们并不免疫利率风险，尽管基本上免受违约风险影响。2023年的流动性呼叫突出了政府债券并不是无风险的事实。较高的结构性通胀可能导致股债回报之间存在正相关性，并且寻求多元化的投资者可能会在这个新时代的政府债券之外找到价值。

以前，机构由于微不足道或负面的无风险利率而难以找到高收益资产。这种低回报环境迫使投资者承担高风险。然而，现在无风险利率的重置使更广泛的资产类别可以实现目标回报。尽管如此，大多数股票估值过高，信贷溢价过紧。总体预期回报似乎很有吸引力，但它们的吸引力来自更高的无风险利率，而不是股票风险溢价或信贷溢价的增加。投资者不再需要承担高风险来满足回报需求。当前环境需要一种细致的多样化方法，风险管理和动态战略资产配置，并且分析投资组合风险暴露至关重要。一些投资者可能发现他们的风险敞口没有预期那样多样化，或者无法得到足够的补偿.

向私人投资的转变正在增长，55%的调查对象计划在未来五年增加在私人市场中的配置。这凸显了对私人市场精明投资的需求。投资者应记住：1）产品包装并不定义风险或敞口；2）私人资产并不会自动使投资组合多样化；3）避免重复风险或回报因素，因为某些私人市场敞口是公开可获取的。配置独特的私人资产，比如版税组合或农田，可以优化投资组合的流动性。私人市场可用于从交易策源、运营改进和结构专业知识中提取价值，投资者可能会发现更多价值关注这些方面，而不是通常提到的难以估计的流动性溢价，或波动抑制，这更多是一种报告构造，而不是风险反映。

像大宗商品、农田、林地和基础设施等实物资产通常被用来管理通胀风险。一些实物资产对短期通胀飙升进行对冲，而另一些随着时间的推移获得实质正回报。它们通过在不利于金融化资产（如股票和债券）的场景中提供有吸引力的回报，增强了投资组合，这是因为它们的固有稀缺性。例如，木材生长受到限制，农田有限，而石油开采需要独特的技能。相比之下，金融化资产可以快速、廉价地生产。资产价格的形成源自供需的互动，尽管实物资产和金融化资产之间的供给动态不同，但需求是由经济增长驱动的。投资者可以利用实物资产来聚焦长期增长驱动因素，比如基础设施、土地和为人工智能增长所需的商品。实物资产的价值受特殊的风险因素和供给限制的驱动，从而使其在后现代世界中保留其多样化收益。

在股票和其他资产类别中，积极与被动管理的辩论仍在持续。虽然有技术的积极投资者可以增强投资组合，但资产配置是多元化投资组合的主要驱动因素。大多数长期投资者使用静态资产配置。然而，在一个后温和化的世界里，随着宏观变量的增加，对战略资产配置的动态方法，以及战术配置和证券选择，有可能提高投资组合的弹性。在这种环境下，“设定并忘记”的方法可能无法生存。宏观因素驱动的不断变化的风险和回报要求在战略资产配置中更多的灵活性。如果没有灵活性，投资组合的风险姿态就变成了市场动态的副产品，投资者失去了将投资组合与他们期望的结果联系起来的能力。尽管如此，许多投资者仍然坚持不变。虽然有将近一半的人认为市场基本面已经发生了变化，并且正在重新计算他们的资本市场假设，但不到四分之一的人对他们的资产配置进行了根本性的改变。

后伟大的温和化时代要求投资采用一种新的方法，机构投资者必须重新思考传统策略，强调更大范围的多元化和动态资产配置来管理不断变化的特定国家风险。我们认为，实际资产应该在此起到核心作用，因为它们具有抗通胀性和独特的风险敞口，并且地缘政治因素现在变得至关重要，需要从全球市值加权配置转变。战略灵活性和细致的风险管理对于在这个不确定的经济环境中构建强大的投资组合也是必不可少的，适应这些变化对于有效地应对新的制度的复杂性至关重要。