2025黄金市场展望：暂停还是更大收益的前奏？

黄金价格在2024年10月30日达到每盎司2788.5美元的历史最高水平。然而，自美国大选以来，黄金价格有所下跌。特朗普第二个任期的政策不确定性使得明年联邦储备决定利率路径变得不明朗。

1. 2025年，地缘政治冲突可能出现缓解。参与俄罗斯-乌克兰冲突以及以色列-黎巴嫩冲突的各方已表现出谈判意愿。随着地缘政治紧张局势的缓和，风险资产，包括美国股票，普遍上涨，降低了黄金作为避险资产的吸引力。

2. 中国对黄金的需求减弱。中国的黄金购买量在2024年第一季度推动了上涨，但明显放缓。非货币黄金进口量从历史高位下降到几年来的新低，仅仅在六个月内就受到政府支持经济和股市的强劲反弹的影响，这使得黄金在中国以外的地区变得不那么具吸引力。中国的黄金价格从溢价转为折扣。

3. 特朗普的美国政策可能减少黄金的吸引力。特朗普政府可能在上任后通过政府效率部门推动联邦开支削减，赤字减少的期望给黄金带来压力。

比特币具有置换效应。作为一种数字资产，比特币已经多样化了对黄金投资者的兴趣，这一趋势在特朗普政府支持政策下更为明显。

要使黄金逆转下跌趋势，需要逆转上述条件，最大的不确定性和预期差距在于特朗普的财政政策是否会导致更高或更低的赤字。

此外，即使特朗普上任后现有的地缘政治紧张局势有所缓和，也会出现新的贸易冲突。美国和伊朗的关系在特朗普的第一个任期受到挑战；叙利亚的局势最近也开始恶化。这意味着作为避风港，黄金仍可能出现周期性需求。

如果美国先实施国内减税措施，可能会进一步增加财政收入压力。由于超过70%的财政开支是强制性的，进一步削减支出可能会在众议院和参议院都面临来自共和党的重大阻力（尽管两者都由共和党控制）。

根据当前的共和党研究委员会的FY2025预算，通过到2030年将"其他强制性支出"和"离任支出"从GDP的2.2%和5.6%降至2%和4.3%，可以将美国的赤字降至2030年的GDP-0.2%，并在2031年实现财政盈余。

然而，高盛最近对机构投资者进行的调查显示，42%的投资者预计减产将微乎其微或受到非常有限的影响，19%的人预计每年的减产在250亿美元至1000亿美元之间，32%的人预计年度减产将超过1000亿美元，相当于国内生产总值的0.3%。如果特朗普的财政削减难以实现，可能导致美元信用进一步贬值，从而再次推动黄金价格上涨。

世界黄金协会的研究显示，黄金的全面支撑成本（AISC）按季度增长了1%，按年增长了更显著的6%，达到每盎司1388美元。尽管今年黄金价格大幅上涨，但生产商必须支付的版税和税收也更高。

现金营运成本的一个重要组成部分，即劳动力成本，仍然很高。在澳大利亚，澳大利亚统计局指出，与其跟踪的所有其他行业相比，矿业部门在2024年第二季度看到了最大幅度的季度工资增长，按季度增长了1.3%，按年增长了4%。这种趋势并非澳大利亚独有。纽曼在阿根廷的塞罗内格罗矿和加纳的阿哈福矿也经历了劳动力成本的提升。

此外，持续的资本支出在这个季度上升，达到预计的每盎司301美元，这反映了季度和年度均增长了5%。支出的增加是由资本化废石去除、设备采购和技术工作的增加带动的。

总体而言，生产成本的上升意味着如果黄金价格大幅下跌，新供应可能会显着减少。

高盛的大宗商品分析师重申，到2025年底，黄金价格将达到每盎司3000美元。

尽管特朗普的胜选引发了黄金市场的一些抛售和获利回吐，但高盛指出，推动黄金价格创纪录高位的因素并未消失。 “这一预测的结构性推动因素包括央行需求的增加，以及随着联邦储备降低利率，资金流入ETF的周期性提振。此外，贸易紧张局势的前所未有的升级可能会重燃对黄金的投机仓位。"