Haier Smart Home finds bargain in commercial refrigeration acquisition

2023年12月27日

海尔智家已同意以6.4亿美元收购开利全球的商用冷藏业务，对应相对较低的市盈率（P/E）估值为11

作为一家海外收购的老手，这家家电制造商将致力于改善开利商用冷藏的市场表现

作者：白新瑞

就在一年之后，海尔智家有限公司成为恒生指数基准成分股之后海尔智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH; 690D.DE) 正在筹备一项重要的新收购里程碑。这一次，中国家电巨头海尔的上市单位将支付6.4亿美元，收购售价为64000万美元的美的商用冷柜（Carrier Commercial Refrigeration）部门。中国媒体报道， Carrier Global Corp。（CARR.US）的海尔新收购里程碑（CARR.US）

海尔将面临艰巨的任务，因为与全球同行相比，Carrier Commercial Refrigeration在营业收入和净利润表现方面相对落后。但这家中国公司已经证明自己经常能够应对这样的挑战，以购买类似的全球后来者并使其重返财务健康状态而自豪。

凯利尔商用主要提供相关商用制冷产品的冷柜和冷柜柜台，供应超市和其他零售食品销售商，以及其他冷藏设备。它在全球10多个国家和地区开展业务，拥有大约4,000名员工。

在收购之前，开利商用冰箱和海尔合作超过20年。两家公司于2001年在中国成立了一家合资企业，开利商用冰箱持有51%，海尔智家持有剩下的49%。海尔智家将在收购完成后完全接管这家合资企业。

投资者对这项收购做出了相对冷淡的回应，也许反映了海尔可能面临的挑战。海尔智家在宣布本月早些时候的消息当天，香港上市股价保持不变，而其中国内A股仅略微上涨。

根据收购公告提供的信息，开利商用冰箱的业务看起来相对稳固，尽管不是非常令人印象深刻。其营业收入在2022年同比上升0.8%至12.3亿美元，而净利润大幅增长了27.4%，达到5810万美元。根据摩根大通和国联证券的报告，在该类别中，该公司在欧洲排名第一，在亚太地区排名第二。去年大约80%的销售额来自欧洲，而亚洲和北美分别占15%和5%。

Carrier Global is also a strong player in its core area of supplying heating, ventilation and air conditioning (HVAC) systems. The company listed in New York in 2020, and recorded $204亿 in revenue last year. HVAC products accounted for 70% of its total, with the rest coming from its refrigeration and fire security businesses. 

Carrier Global previously indicated it would focus on its HVAC business, and has been actively selling its remaining businesses. A week before announcing the sale of its refrigeration business, it sold its Global Access Solutions to Honeywell International (HON.US) for $49.5亿.

The deal looks like a relative bargain for Haier. Using Carrier Commercial Refrigeration’s profit last year, the Chinese company is obtaining a major European commercial refrigeration asset at a price that represents a relatively modest price-to-earnings (P/E) ratio of 11 times. That’s a healthy discount compared with average ratios of 15 to 30 times for similar assets.

海尔亦认为，商用冷藏设备全球市场潜力巨大，尤其是随着在线购买食品的流行。它指出欧洲、亚洲和北美的商用冷藏冷库设备市场每年价值约110亿美元，并且随着人们在线购买行为的增加而增长。海尔认为，仅今年欧洲、亚洲和北美的市场规模可能达到150亿美元，预计从2023年至2028年增长率约为13%。

此次收购只是海尔在过去两十年里一连串海外收购中的最新一个，该公司在过去的两个 decades 里一直是中国更多买入公司之一。2012年，该公司从日本三洋购买了洗衣机和冰箱业务；2019年，从意大利Candy购买了家用电器业务。

其最引人注目的交易是收购行业老将 通用电气2016年，海尔以54亿美元收购了通用电气（GE.US）的家用电器部门。在海尔进行改造后的五年里，通用电器家用电器部门的营业收入翻了一番，到2021年，利润更是大幅增长，逆转了近10年的连续亏损。这种强劲的业绩记录可能为开利商用制冷带来好运，后者将寻求在新的所有权下推动营收增长。

尽管海尔似乎捡了个便宜，但开利商用制冷将需要一些时间才能真正为公司做出贡献。去年，开利商用只占海尔营收的3.6%和利润的2.8%。在盈利能力方面，也似乎有很大的改进空间。这是因为根据国泰君安证券的数据，开利商用去年的净利率仅为4.7%，远低于9.9%的行业平均水平。

这意味着海尔智家还有很多工作要做，可能需要利用过去并购的全部经验，将开利商用制冷带到行业标准水平。这样做将使该部门在2022年实现120亿美元的净利润，大约是该部门实际报告的581亿美元的净利润的两倍。很明显，这里有巨大的潜力，无论是更好的营收增长还是更大的盈利能力。现在，海尔智家只需要努力让最新收购的企业变得更具竞争力、更精干。