爱马仕第一季度财务展望：预期收入增长将放缓，奢侈品市场出现寒意的早期迹象

著名的奢侈品牌 $爱马仕(ADR)(HESAY.US)$ 计划在美国东部时间4月25日星期四市场开盘前发布其第一季度财务报告。考虑到该集团各产品线销售的稳定增长，以及预计第一季度亚太地区奢侈品行业的整体销售增长将放缓，我们预计爱马仕的业绩将继续稳步增长，但收入增长率将放缓。截至4月22日，该公司的股价为247美元，自2024年初以来股价上涨了18.73％。

爱马仕是源自法国的顶级奢侈品牌，成立于 1837 年，因其卓越的工艺、卓越的品质、独特的设计和久负盛名的形象而享誉全球。从生产高端马具开始，该品牌成功过渡到皮革制品，其中最著名的是Birkin和Kelly包。其产品线包括皮革制品和配饰、成衣和配饰、真丝围巾、香水和美容产品以及手表和珠宝。爱马仕一直坚持手工制作和使用顶级材料，这使其成为全球富裕消费者的最爱。在2023年普遍凉爽的奢侈品市场中，爱马仕的收入和净利润均实现了两位数的增长，这证明了其品牌知名度。

作为以手工制作的皮革产品而闻名的顶级奢侈品牌，爱马仕的主要产品线包括成衣、丝绸、皮革制品和香水。财务数据显示，该公司的核心业务包括成衣和配饰、丝绸和纺织品、皮革和马具、手表和美容产品。截至2023年第四季度，皮革和马具占总收入的40％以上，而成衣和配饰占20％以上；这些细分市场构成了爱马仕收入的基础。

图表：爱马仕核心业务收入结构（％）

对于爱马仕各产品系列在第一季度销售的预期，我们可以从以下方面进行分析：

（1）在2023年爱马仕财报电话会议上，爱马仕计划在2024年对其产品实施全面提价，涨幅在8％-9％之间。

（2）高通胀和购买力下降对高收入或高财富客户群体产生了一定影响，有可能减缓产品销售的增长。

（3）爱马仕还计划在未来四年内推进法国四个皮革车间项目的建设，继续提高皮革生产能力。

总体而言，我们预计，爱马仕所有产品系列的销售额将在2024年第一季度继续增长，尽管增速可能有所放缓。此外，由于爱马仕皮革车间设施的持续扩建导致产量增加，我们预计第一季度皮革和马具的销售增长将超过其他产品。

按细分市场来看，皮革和马具的销售额预计将增长最快，预计将达到16.8亿美元，同比增长11％，环比增长13％；成衣和配饰预计也将快速增长，销售额预计为11.2亿美元，同比增长10％，但该细分市场的增长率预计将比上一季度低10％。 因此，应该指出的是，尽管爱马仕的收入仍处于稳定增长阶段，但与上一季度相比，增长速度有所放缓。

图表：爱马仕总收入变化（百万美元）

历史财务数据表明，在2023年，爱马仕几乎所有的区域销售额都实现了约20％的增长，这表明该奢侈品牌似乎没有受到整个行业衰退的影响。 在我们进入2024年之际，爱马仕的区域业务发展仍然值得我们关注。以下是可能影响区域销售收入的几个因素：

(1) 包括中国在内的亚太地区是爱马仕最大的市场， 占上个季度总销售额的51％。例如，爱马仕计划于2024年在深圳开设一家新店。此外，该集团正在将产品设计与其独家分销网络相结合，旨在推动亚太地区门店和批发量的增长。

但是，应该指出的是，几家消费品公司表示，2024年房价的持续下跌可能会严重耗尽富裕和富裕的中产阶级的资产，从而影响奢侈品消费者的信心。机构预测，第一季度中国奢侈品市场将大幅下滑。 一个早期的迹象是，迪奥在今年2月底宣布取消3月底在香港举行的男装秀。随后，古驰的母公司开云股份公司发出警告，预计古驰第一季度的销售额将下降20％，中国市场是主要因素。因此，古驰中国市场在第一季度的跌幅可能超过30％。

（2）在美国市场，尽管去年开云集团等奢侈品公司在北美的销售额大幅下降，但爱马仕的表现仍然强劲。 奢侈品市场供需两方面的高端趋势在2023年得到证实（爱马仕手袋的单价接近古驰的十倍），这一趋势预计将在2024年进一步凸显。

（3）在销售渠道方面， 得益于旅游零售业务的推动， 各地区市场对爱马仕产品的需求进一步增加，批发业务的销售收入也持续增长。

根据彭博社的共识预期，爱马仕2024年第一季度在亚太地区的销售额预计将进一步增长至24亿美元，同比增长7.8％。 亚太地区的收入增长率有所放缓， 预计该地区的收入将占该集团总收入的60％左右，进一步扩大了其对总收入的影响。在美国市场，第一季度的收入预计将达到6.6亿美元，同比增长10％，未来增长潜力巨大。

图表：爱马仕按地区划分的销售额（％）

爱马仕集团表示，由于其手袋和其他皮革制品纯手工制作并使用高档原材料，因此生产成本一直很高。自2022年以来，该集团工匠的劳动力成本一直在上升，预计2024年也会增加；此外，高质量皮革和其他原材料的价格一直在上涨，导致其他原材料的成本上升。

由于爱马仕是一家奢侈品制造商，其生产成本是未公开披露的敏感内部信息，因此我们目前无法获得具体数字。 但是，根据爱马仕在2023年财务电话会议上披露的信息，该集团的生产成本去年增长了6％，其中包括原材料和劳动力成本的增加。

此外，由于持续的全球通货膨胀，与营销、广告、租金、物流和售后服务相关的费用也有所增加，导致销售成本增加。历史数据表明，爱马仕的销售费用已连续六个季度保持高增长，并且 我们预计第一季度的销售和管理费用将达到8.6亿美元，估计销售和管理费用率约为24％，与上一季度相比略有增长1％。

根据摩根大通等主要银行的预测，爱马仕第一季度的毛利率预计为69％，低于上一季度；净利润预计为11.6亿美元，环比增长10％。同时，每股收益估计为9.93美元，同比增长10％，环比稳定。

由于爱马仕的销售收入和营业额稳步增长，我们预计该集团的利润将继续增长。但是，由于成本上涨对利润的影响，我们进一步估计，与上一季度相比，爱马仕第一季度的利润增长率可能会放缓，毛利率增长率也可能减速。

图表：爱马仕历史毛利率变化（％）

近年来，爱马仕实现了持续的销售增长，这种强劲的势头表明爱马仕在竞争激烈的奢侈品市场中表现出色，保持了其在全球顶级奢侈品牌中的地位。

2023年底，德勤发布了《2023年全球奢侈品力量》报告，LVMH（路易威登悦来轩尼诗）和开云集团仍位居前两位，爱马仕排名第八，巩固了其行业领先地位。

图表：全球奢侈品牌排名（基于2022年的表现）

与中国国产白酒类似，爱马仕关注的奢华手袋行业也开始出现重大分歧。与茅台酒一样，爱马仕无论周期如何都表现出稳定的增长，而开云集团与其他白酒的表现类似，也经历了波动甚至衰退。

截至2023年底，爱马仕手袋的销售额连续第四年处于行业领先地位，平均留存价值上升至110％左右。此外，Birkin包袋的缪斯女神Jane Birkin的逝世使本已备受追捧的Birkin包袋的需求量更大。总体而言，爱马仕在奢侈品行业的地位仍然不可动摇，市场竞争力非常稳定。

考虑到爱马仕集团在第一季度实现收入和利润增长的可能性，我们预计爱马仕的业绩将继续增长，尽管增速有所放缓。 自2024年初以来，爱马仕的股价表现明显优于大盘指数。

从估值的角度来看，由于多种潜在的增长因素， 各大银行给爱马仕的第一季度市盈率估计为51.2倍， 与行业同行相比保持领先地位。考虑到爱马仕本季度收入和利润增长率的预期放缓， 我们认为该公司目前的市场估值很高。

就股东回报而言，2023年，该公司的股东总回报率约为9,600万欧元。由于爱马仕目前的总市值已超过2580亿美元， 该公司的历史股东回报率低于1％。由于美国目前的无风险利率超过5％，爱马仕第一季度的股东回报率预计仍将很低。

从股价波动来看，爱马仕的股价自年初以来已经上涨了18％。我们认为，对第一季度业绩的积极预期已充分反映在股价上。此外，由于第一季度的高市场估值和较低的预期股东回报， 我们进一步估计，财报公布后股价大幅上涨的可能性有限.

(1) 如果持有标的股票，请采用担保看涨期权策略，这允许享受股价上涨的好处，同时保留在期权到期前股票价格不超过行使价时收取的期权溢价，从而避免出售股票造成的潜在损失。

(2) 如果投资者有更高的风险偏好，他们也可以考虑做空公司的股票。 通过高价卖出和低价买入，他们可以从预期的股价下跌中获利，但是这种方法带来了更大的风险。