爱马仕第一季度财务展望：预计收入增长放缓，奢侈品市场寒意初现

这个著名的奢侈品牌 $爱马仕(ADR) (HESAY.US)$ 计划在东部时间4月25日星期四的美国股市开盘前发布其第一季度财报。考虑到集团各产品线销售稳定增长以及亚太区奢侈品行业第一季度整体销售增长放缓的预期，我们预计爱马仕的业绩将继续稳定增长，但收入增长率将放缓。截至4月22日，该公司的股价为247美元，自2024年初以来股价上涨18.73%。

爱马仕，一个源自法国并成立于1837年的顶级奢侈品牌，以其卓越的工艺、卓越的品质、独特的设计和声誉卓著的形象而享誉全球。从高端马具生产开始，该品牌成功地转型为皮具，其中最著名的是Birkin和Kelly手袋。其产品线包括皮具和配饰、成衣和配饰、丝巾、香水和美容品，以及手表和珠宝。爱马仕始终坚持手工制作和使用一流材料，这使其成为全球富裕消费者的最爱。在2023年总体低迷的奢侈品市场中，爱马仕的营业收入和净利润都取得了两位数增长，证明了其品牌知名度。

作为一家以手工制作的皮具产品闻名于世的顶级奢侈品品牌，Hermès的主要产品线包括成衣、丝绸、皮具和香水。财务数据显示，公司的核心业务包括成衣和配饰、丝绸和纺织品、皮具和马具、手表和美容产品。截至2023年第四季度，皮具和马具占总营收的超过40%，而成衣和配饰占超过20%；这些板块构成了Hermès营收的基础。

图表：Hermès核心业务营收结构（%）

针对2024年第一季度爱马仕各产品线的销售预期，我们可以从以下几个方面进行分析：

（1）在2023年爱马仕的业绩会中，表示计划在2024年对所有产品进行全面涨价，涨幅在8%-9%之间。

（2）高通胀和购买力减弱对高收入或高财富人群产生了一定的影响，可能会减缓产品销售增长。

（3）爱马仕还计划在未来四年内推进法国四个皮革车间项目的建设，继续增加皮革产能。

总体而言，我们预计2024年第一季度爱马仕各产品线的销售仍将继续增长，尽管增速可能较前一季度缓慢。此外，由于爱马仕皮革车间设施的持续扩张导致产量增加，我们预计第一季度皮革和马具产品的销售增长将超过其他产品。

按产品类别划分，预计皮革和马具产品的销售增速最快，预计达到16.8亿美元，同比增长11%，环比增长13%；成衣和饰品也预计增长迅速，销售额预计达到11.2亿美元，同比增长10%，但该产品类别的增长率预计比上一季度低10个百分点。 因此，需要注意的是，尽管爱马仕的收入仍处于稳步增长阶段，但增长速度相较上一季度有所放缓。

图表：爱马仕总收入变动（美元百万）

历史财务数据显示，2023年，爱马仕在几乎所有区域销售额增长约20%，这表明这个奢侈品品牌似乎不受整个行业下滑的影响。 进入2024年，爱马仕的区域业务发展仍值得关注。以下是可能对区域销售收入产生影响的几个因素:

(1) 亚太地区，包括中国，是爱马仕最大的市场， 占据上个季度总销售额的51%。例如，爱马仕计划在2024年在深圳开设新店。此外，该集团将产品设计与其独特的销售网络相结合，旨在推动亚太地区的门店和批发销售增长。

然而，需要注意的是，几家消费品公司表示，2024年房价持续下跌可能会严重消耗富人和富裕中产阶级的资产，从而影响奢侈品消费者信心。机构预计中国奢侈品市场在第一季度将出现显著下滑。 迪奥公司今年2月底宣布取消原定于3月底在香港举行的男装秀，这是一个早期迹象。随后，古驰的母公司开云集团发出警告，预计古驰第一季度销售额将下滑20%，中国市场是主要因素。因此，古驰在第一季度的中国市场下滑幅度可能超过30%。

（2）在美国市场，去年奢侈品公司开云集团等在北美的销售大幅下滑，而爱马仕的业绩保持强劲。 奢侈品市场供需两端的高端趋势在2023年得到证实（爱马仕包的单价几乎是古驰的十倍），预计这一趋势将在2024年进一步凸显。

（3）在销售渠道方面， 由于旅游零售业务的推动， 爱马仕产品在各地区市场的需求进一步增加，并且批发业务的销售收入也持续增长。

根据彭博共识预期，2024年第一季度爱马仕在亚太地区的销售预计将进一步增长至24亿美元，同比增长7.8%。 亚太地区营收增长率放缓， 预计该地区的营收占集团总营收约60%，进一步扩大对总营收的影响。在美国市场，预计第一季度营收将达到6600万美元，同比增长10%，未来增长潜力巨大。

图表：爱马仕按地区销售额占比

爱马仕集团表示，由于其手袋等皮革制品纯手工制作，使用顶级原材料，生产成本一直较高。自2022年以来，集团工匠的劳动成本一直在上涨，预计2024年将继续增加；此外，高质量皮革和其他原材料的价格一直在上涨，导致其他原材料成本上升。

由于爱马仕是奢侈品制造商，其生产成本是敏感的内部信息，不向公众公开，因此我们目前无法获得具体数字。 然而，根据2023年爱马仕财务电话会议披露的信息，该集团的生产成本上年增长了6%，包括原材料和劳动力成本的增加。

此外，由于持续的全球通货膨胀，与营销、广告、租金、物流和售后服务相关的费用也上涨，导致销售成本增加。历史数据显示，爱马仕的销售费用连续六个季度保持高增长， 我们预计第一季度的销售和管理费用将达到86000万美元，预计销售和管理费用率约为24%，较上一季度略增1%。

根据摩根大通等主要银行的预测，爱马仕第一季度的毛利率预计为69%，低于上一季度；净利润预计为116亿美元，较上一季度增长10%。同时，预计每股收益为9.93美元，同比增长10%，环比持平。

受益于爱马仕不断增长的销售收入和营业额，我们预计该集团的利润将继续上升。然而，由于成本上升对利润的影响，我们进一步估计爱马仕第一季度的利润增长率可能放缓，毛利率增速也可能与上一季度相比有所减缓。

图表：爱马仕历史毛利率变化（%）

近年来，爱马仕见证了持续增长的销售额，这种强劲的势头表明爱马仕在竞争激烈的奢侈品市场表现出色，一直保持在世界顶级奢侈品牌之列。

2023年底，德勤发布了《2023全球奢侈品力量报告》，路威酩轩集团和开云集团继续在前两名，爱马仕排名第八，奠定了其行业领先地位。

图表：全球奢侈品品牌排名（以2022年表现为基准）

与中国国内的白酒类似，爱马仕专注的奢侈手袋行业也出现了显著差异。像茅台一样，爱马仕在不受周期影响的情况下保持稳定增长，而开云集团等白酒表现类似的奢侈品牌则经历了波动甚至下滑。

截至2023年底，爱马仕手袋连续四年领先行业的销售额，平均保值率上升到约110%此外，Birkin包灵感来源Jane Birkin的离世使本就备受追捧的Birkin包更加抢手。总体而言，爱马仕在奢侈品行业的地位稳固，市场竞争力非常稳定。

考虑到爱马仕集团有望在第一季度实现营收和利润的增长，我们预计爱马仕的业绩将继续增长，尽管增速放缓。 自2024年初以来，爱马仕的股价明显跑赢了整个市场指数。

从估值的角度来看，由于存在多个潜在增长因素， 主要银行预计爱马仕第一季度的市盈率为51.2倍， 与同行业相比，保持了领先地位。考虑到爱马仕在本季度营收和利润增长率的预期放缓， 我们认为目前市场对该公司的估值过高。

从股东回报的角度来看，2023年，该公司的股东总回报约为9600万欧元。由于爱马仕的总市值已超过2580亿美元， 该公司的历史股东回报率低于1%。随着美国当前无风险利率超过5%，Hermès第一季度的股东回报仍然预计较低。

观察股价波动，Hermès的股价自年初上涨了18%。我们认为对第一季度业绩的积极预期已充分体现在股价中。此外，由于第一季度市场估值高和预期股东回报率低， 我们进一步估计在业绩公告后，股价大幅上涨的可能性有限。.

(1) 如果持有相应股票，采用看涨认购期权策略，这将使您在股价上涨时享受益处，同时保留收取的期权溢价，如果股价在期权到期前未超过行权价格，则避免因出售股票而产生潜在亏损。

Cost: 4.278 x 6400 = 4681sgd 如果投资者有较高的风险承受能力，他们也可以考虑做空该公司的股票。 通过高价卖出低价买入，他们可以从预期的股价下跌中获利，但这种方法也带来更大的风险。