香港股票通望望望的分红税预期下调对长期香港股票估值有益

最近，全国人大代表、香港证监会主席梁田源在两会期间提交了一项提案，主张持续扩展和优化现有的连接机制，巩固香港作为连接中国内地与境外资本市场的桥梁角色，并进一步提升其作为首选境外上市目的地的地位。

其中，他的建议之一涉及香港股票通对个人投资者征收的实质性分红所得税，他指出，此举降低了香港股市对中国内地个人投资者的吸引力。 他呼吁税务总局和双方证监会积极研究和优化相关税制，旨在降低香港股票通个人投资者的分红所得税水平，使其与A股市场保持一致。

本文将深入探讨目前香港股票通和A股之间分红税制度的具体差异，并讨论这样一项提案，如果实施，对香港股市可能产生的影响。

2021年之后，通过沪股通进入香港的基金购买动力略有放缓，但仍然是香港股市的重要组成部分。截至2023年年底，沪股通基金的年度成交额超过了7万亿港元，占总市场成交额的28%以上。沪股通公司的总市值为45万亿港元，占香港股市总市值的86%。

图表: 香港沪股通资金流向

然而，内地投资者对被低估的高股息股的偏爱并不容易传导到香港股市。香港股票高股息行业与A股之间的股息率和估值存在显著差异。 以同时在两个市场上市的中国神华为例，A股中国神华的TTM股息率为6.6%，而香港上市的中国神华为9.7%，A/H溢价率为43%。同样，对于两个市场的高股息指数，A股中证红利指数的股息率为5.4%，而恒生高股息率指数的股息率为7.6%。

根据收入主要来源，香港市场的公司可以分类为华资股票（主要收入来自中国大陆）、本地香港股票（主要收入来自香港本身）和外资股票（主要收入来自境外）。此外，华资股票可以根据注册地和企业性质进一步划分为H股（在中国大陆注册的企业）、红筹股（在海外注册的国有企业）和民营华资股（在海外注册的民营企业）。

根据《上海—香港股市交易互联互通机制有关税收政策通知》和《深圳—香港股市交易互联互通机制有关税收政策通知》， 不同类型企业的股息税制有不同要求：

对于来自中国大陆的个人投资者通过沪港股市通交易香港交易所上市的H股，H股公司应向中国证券登记结算有限公司（以下简称ChinaClear）申请提供中国大陆个人投资者注册。H股公司随后 代表投资者代扣20%的个人所得税。 对于在香港交易所上市的非H股的股息，ChinaClear 代扣20%的个人所得税。

上述税收政策是针对在Stock Connect层面的投资者的征税方法。由于H股公司的业务运营在中国大陆，Stock Connect用户也是中国大陆居民，股息不会外流，因此适用标准20%的股息预扣税。对于非H股，对中国企业境外投资者还征收10%的企业所得税，具体税率取决于公司宣布的股息是否已经计入10%的企业所得税。

红筹公司在没有提取股利所得税的情况下，必须先代表公司投资者代扣10%的企业所得税。剩余的股息然后由ChinaClear代扣20%的个人所得税。 这导致了一个累计的有效税率为28%。这是因为所有沪股通投资者都是通过香港中央结算公司（代理人）注册在红筹公司的股东名册上的，根据目前的做法，红筹公司在技术上无法区分个人和公司投资者。因此，来自香港中央结算公司的所有投资者都会被代扣10%的企业所得税。

图表：中国海洋石油2023年有关上海股票连接收入的红利公告

对个人投资者而言，这意味着他们收到的股息将被征收双重税收：一次是企业所得税，一次是个人所得税。 这涉及到双重征税问题。根据财税[2014]第81号文件，向境外支付代扣税金的个人投资者可以通过提交有效的税额扣除证明向中国主管税务机关申请税收抵免。 然而，由于申请程序复杂繁琐，实际上很难让股票通投资者享受这种税收抵免。

相比之下，财税[2015]第101号文件规定了对A股个人投资者在股利所得税方面的优惠税收政策（持有超过一个月的减半，持有超过一年的免税），导致A股投资者在股息税收方面的实际税负比通过股票通投资者明显降低。 以中国神华为例，股票通投资者在红利代扣税后的实际收益将降至6.9%，与A股的6.6%之间的差距显著缩小。

使用股票通的个人投资者减轻税收负担面临的主要障碍是什么？

目前的沪港通机制涉及两个中间机构：中国结算和香港证券结算有限公司。 与国内企业投资者相比，通过股票通投资香港上市股票并持有H股连续12个月的中国内地企业投资者根据法律规定免征所得股息所得的公司所得税。 这表明，内地企业和个人投资者之间税率差异的主要原因可能是公司账户在持有期方面更容易跟踪。如果监管和技术障碍得以克服，并考虑到中国政府每年从股息税中未征收大量款项，那么个人投资者的减税是相当可能的。