大宗商品资本支出的萎缩将如何引发新一轮牛市

Analysts Notebook 发表了文章 · 2024/01/11 17:50

在2021年和2022年经历了两位数回报的非同寻常年份之后，大宗商品在2023年收缩并表现低于所有主要资产类别。

大宗商品股在2024年的表现如何？Topdowncharts研究主管兼创始人卡勒姆·托马斯指出，2000年代后大宗商品超级周期资本支出（capex）萧条很可能会导致大宗商品价格下限的上涨，这可能预示着大宗商品股新的周期性牛市的开始。

大宗商品资本支出萧条持续了多长时间和深度

在过去的十年中，全球大宗商品生产商的资本支出仅略有增长，所有关键大宗商品行业的资本支出与资产的比率仍落后于历史平均水平。

这在2016年至2023年期间尤其明显，投资严重不足，部分原因是2015/16年度大宗商品低迷以及2011年至2020年更广泛的熊市。

长达十年的大宗商品熊市（2011-2020）

其他因素，例如esg投资的兴起减少了对大宗商品生产商的资金流动，以及向其他机会汇集资金的科技公司的兴起和崛起，无疑也起到了作用。

为什么资本支出萧条 = 新牛市

当两件事发生时，就会产生巨大的投资回报——一家公司的初始支付价格（按估值计算）相对较低，而且该公司经历了一段投资资本回报率提高的时期。

任何给定行业的总体资本支出水平都为该行业的未来回报提供了线索，因为资本过剩和资本不足的部门都不可避免地会恢复到平均水平。

高回报吸引了更多的资本，即使是边际项目也在向前推进，这实际上是与低回报相竞争。最终，资本流向了其他地方，那就是由于只有最好的想法/项目才能获得资助，资本匮乏创造了一段回报率高的时期。

下文提到的转折点每十年左右出现一次，投资者因将投资组合配置从公司创纪录的资本支出水平转移出去而获得了丰厚的报酬，从而增加了对即使是公司自己也选择减少投资的行业的敞口。

从这里去哪里买大宗商品？

托马斯说，2022年初出现的许多使熊市情明确而引人注目的条件现在要么转向完全看涨，要么干脆顺其自然。”

Marathon Resource Advisors的分析师认为，在以下因素的推动下，自然资源股票的公司层面回报率延长对新项目的投资严重不足，esg 的规定加剧了这一点并用以下方式观看投资公众完全自满，他们相信政客们说从化石燃料转向能源将既便宜又容易。

相反，流向科技和相关公司的资本激增将不可避免地导致其投资回报率降低，鉴于它们的估值普遍很高，这可能会带来问题。几个领头羊的收益停滞不前，这表明这种情况已经显现出来，他们预计这种情况将在未来几年持续下去。

来源：自上而下图表，马拉松资源顾问

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