当联邦停止提高利率时，我们应该如何投资？

在利率上升结束对资产的影响方面，主要是通过融资成本下降趋势传导出来的。然而，利率周期也是经济周期的结果。通过分析过去几十年几轮利率上升的经验，有一些规律：

无论是因为利率上升结束本身，还是经常随之而来的宏观经济和市场疲软， 长期美国债券收益率的高点总是在利率上涨结束之前出现。

自上世纪90年代以来的历史经验表明，10年期美国国债收益率的峰值通常领先于利率上涨结束1-3个月。然而，在随后的走势中存在显著差异。大多数情况下，它们会迅速下降，但也有例外。例如，在2006年利率上涨结束后，10年期美国国债收益率从6月底的5.2%下降到12月初的4.4%，但在2007年再次上涨，并在年中达到5.3%的新高，直到2007年利率下调开始时显著下降。

在利率上涨周期结束之前通常会出现小幅市场修正（在某些情况下，市场修正也是利率上涨结束的原因，例如2018年底）。然而，一旦利率上涨结束，市场通常会反弹和恢复，而新兴市场大多数时候表现优异。

然而，回弹不能简单地被视为逆转的开始，必须与特定的基本条件结合起来。 停止加息也可能意味着经济或市场存在问题。 如果仅仅通过停止加息来解决这个问题，市场将面临更大的压力，迫使美联储在后期转向降息。 这也是市场在降息早期经常急剧下跌的原因。 对于美国股市之外的其他市场，美联储的货币政策是外生变量，因此市场的反弹能否持续取决于随后的内生基本面恢复了多少。一个典型案例是2019年初。在美联储决定停止加息后，美国股市和中国H股迅速反弹，但香港股市整体指数在4月后出现了两个季度的动荡，尽管美联储在7月进入了降息周期。

利率期货结束后，资产更容易受到利率影响，如成长股通常表现良好。 自1990年代以来，利率期货结束一个月后，纳斯达克整体表现优于标普500指数，成长风格优于价值风格。

从目前情况来看，投资者过度配置了药品、科技和电信行业，而对公用事业、材料和非必需品的配置较低。 这基本反映了一个主题， 即投资者对未来经济持相对悲观的观点，认为利率不会显著下降。 这是因为诸如药品和电信等防御型行业对经济不那么敏感，表现更具防御性。科技板块仍应专注于主要科技公司。总的来说，这些具有更好的抗衡经济衰退的能力，其空闲资金可以在高利率环境下产生更高回报。

相比之下，在配置不足的行业中，非必需品和材料显然更容易受经济影响，如果未来经济恶化，它们都存在重大下行风险。尽管公用事业也具有防御性，但它们的债务比例通常较高，在高利率环境下并非理想。这代表投资者预期利率不会下降太快。此外，公用事业的优势在于分红。现在你可以直接购买无风险资产，如美国国债，这将降低支付股息股票的吸引力。

美国债券： 美国国债收益率通常呈下降趋势，但如果市场自发交易的金融条件更加宽松，反而可能增强对美联储进一步加息的预期或为增长提供支持。短期内， 如果美国国债收益率再次上升，投资者可以增加持仓，如果急剧下降，则暂时停止获利，等待更好的机会将是明智之举。, 并等待更好的机会将是明智之举。

根据美国银行基金经理的最新数据调查显示， 基金经理们正在大量投资债券，超配比例自2009年以来达到新高。 这种变化是由于预期通胀和债券收益率将持续下降直至2024年。在调查中，基金经理们对利率达到峰值的看法已经达到了此利率周期的高峰，当每个人都认为将不再有利率上调。现在购买债券可以锁定高回报，并在美联储明年降息时享受股息。

美国股票：短期内，股市受降低利率的提振而恢复，并且可能仍然波动。; 根据当前预期，共识市场预计标普500指数第三季度利润增长率将从第二季度的-4%上升至3.6%，而纳斯达克则几乎持平于15%。从盈利调整情绪的角度来看，最近盈利调整的上升势头已经放缓。因此，不建议追高。

新兴市场股票： 重点关注具有高韧性和利率敏感性的反弹板块，并采取"买入低位"的一般策略。. 例如，在当前估值水平，受到外部利率宽松和内部有效应对情况的香港股市有望反弹，并且尤其适合于被过度卖空、高韧性或利率敏感的板块，如生物技术、科技硬件、新能源和互联网。然而，长期和持续的收益不仅取决于外部环境，也取决于持续的政策努力。