当美联储停止加息时，我们应该如何投资？

当谈到加息结束对资产的影响时，它本质上是通过融资成本的下降趋势传递的。但是，利率周期也是经济周期的结果。通过分析过去几十年来几轮加息的经验，有一些规则：

无论是由于加息本身的结束还是随之而来的宏观经济和市场疲软， 美国长期债券收益率的最高点总是出现在加息结束之前。

自20世纪90年代以来的历史经验表明，10年期美国国债收益率的峰值通常会导致加息结束1-3个月。但是，随后的趋势存在显著差异。大多数情况下，它们会迅速下降，但也有例外。例如，在2006年加息结束后，10年期美国国债收益率从6月底的5.2％下降到12月初的4.4％，但在2007年再次上升，并在年中达到5.3％的新高，直到2007年开始降息，当时大幅下降。

在加息周期结束之前，通常会有小幅的市场调整（在某些情况下，市场调整也是加息结束的原因，例如2018年底）。但是，一旦加息结束，市场通常会反弹和复苏，新兴市场的表现大多跑赢大盘。

但是，不能将反弹简单地视为逆转的开始，必须与特定的基本面条件相结合。 停止加息也可能意味着经济或市场存在问题。 如果仅靠停止加息无法解决这个问题，那么以后市场将面临更大的压力，迫使美联储转向降息。 这也是为什么在降息的早期阶段市场经常急剧下跌的原因。 对于美国股市以外的其他市场来说，美联储的货币政策是一个外部变量，因此市场能否持续反弹取决于随后的内源基本面恢复了多少。一个典型的案例是2019年初。在美联储决定停止加息后，美国股市和中国H股迅速反弹，但尽管美联储已在7月进入降息周期，但港股整体指数在4月之后变成了四分之二的动荡。

加息结束后，成长型股票等对利率更敏感的资产往往表现良好。 自20世纪90年代以来，即加息结束一个月后，整个纳斯达克指数的表现都超过了标准普尔500指数，增长风格的表现优于价值风格。

从目前的情况来看，投资者对制药、科技和电信行业的投资过高，对公用事业、材料和非必需品的配置较低。 它基本上反映了一个主题， 投资者对未来经济持相对悲观的看法，并认为利率不会大幅下降。 这是因为制药和电信等防御性行业对经济不那么敏感，防御性表现也更强。科技行业仍应将重点放在大型科技公司上。总体而言，它们具有更好的抵御经济衰退的能力，它们的闲置现金可以在高利率环境中产生更高的回报。

相比之下，在分配不足的行业中，非必需品和材料显然对经济更加敏感，如果未来经济恶化，它们都有重大的下行风险。尽管公用事业也有防御能力，但其债务比率通常很高，这在高利率环境中并不理想。这代表了投资者对利率不会过快下降的预期。此外，公用事业的优势是分红。现在，您可以直接购买美国国债等无风险资产，这将降低支付股息的股票的吸引力。

美国债券： 总体趋势是美国债券收益率下降，但如果市场自发地以较宽松的财务状况进行交易，则反过来可能会增强对美联储进一步加息的预期或为增长提供支持。在短期内， 如果美国债券收益率再次上升，投资者可以增加持有量，如果大幅下跌，则暂时停止获利, 等待更好的机会将是件好事。

根据美国银行基金经理调查的最新数据， 基金经理正在大量投资债券，超额配置的比例自2009年以来已达到新高。 这一变化是由于预计通货膨胀和债券收益率将持续下降到2024年。在调查中，当所有人都认为不会再加息时，基金经理对利率见顶的想法已经达到了这个利率周期的顶峰。现在购买债券可以锁定高回报，如果美联储明年降息，还可以享受股息。

美国股市：短期内，股市因利率放缓而受到提振并有所回升，但可能仍会波动; 根据目前的预期，市场普遍预计标准普尔500指数第三季度的收益增长将从第二季度的-4％上升至3.6％，而纳斯达克几乎持平至15％。从收益调整情绪的角度来看，最近收益调整的上升势头有所放缓。因此，不建议追逐高价。

新兴市场股票： 关注具有高弹性和利率敏感度的反弹板块，采取 “廉价购买” 的总体策略. 例如，在目前的估值水平上，由于外部利率宽松和有效应对这种情况的内部政策，香港股市并不难反弹，尤其是对于生物技术、科技硬件、新能源和互联网等超卖、高弹性或利率敏感的行业。但是，长期和持续的收益不仅取决于外部环境，还取决于持续的政策努力。