如何在降息环境中提高您的回报 | moomoo研究

最近的市场趋势表明，9月降息的可能性越来越高。在这样的环境中，长期国债吸引了更多投资者的关注。对于那些想增加国债收益的人来说， iShares 20+ Year Treasury Bond BuyWrite Strategy ETF（简称：TLTW）是一个理想的选择，其股息收益率为15%，明显高于TLT的收益率。今年，TLTW的资产管理规模持续增长。

本文将深入解析TLTW的产品策略，优势和适用场景。

TLTW是iShares旗下的一只主动管理的ETF，其披露的投资目标如下：

该基金持有iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（TLT），同时卖出在约30天（一个月）到期的看涨期权。卖出的看涨期权合约数量与基金持有的TLT单位数量相对应（即一个看涨期权合约涵盖100单位的TLT）。每个月，在卖出的看涨期权合约到期前一个交易日，TLTW回购看涨期权，并卖出新的看涨期权合约，其行权价大约比当前TLT价格高2%。

TLTW的投资组合相对简单，基本采用TLt的 covered call 策略。 如下所示，TLTW目前持有TLt，占总投资组合的99％，并出售了到期日为9月20日、行使价为100美元的看涨期权。TLt的当前价格为99.57美元。投资组合还包括少量货币市场基金。

由于出售看涨期权的溢价收入提供了额外的收入，TLTW不仅支付基础资产TLt的分红，还将期权溢价作为分红派息，使得分红率显著高于传统的美国国债。

截至9月6日，TLTW的股息收益率（TTM）为15%，远高于TLt的3.6%收益率，使其成为寻求增强回报的投资者更具吸引力的选择。TLTW的总费用率为0.35%，其中包括0.2%的管理费和0.15%的已购基金费用和支出（AFFE）。这高于TLt的0.15%。然而，考虑到月度期权交易和超过15%的股息收益率，我们认为费用率仍然是合理的。

除了股息方面的优势，与TLt相比，TLTW在什么情况下更值得投资？

自2023年以来，除了股息收入外，TLTW（紫线）的股价上涨始终稳定高于TLt（蓝线）的大部分时间。 这是因为TLT的价格大部分时间在一定的区间波动，而看涨覆盖期权策略在标的价格保持稳定或略有上涨时表现更好。

当投资者采用看涨覆盖期权策略时，可能出现三种潜在的结果。自2023年以来，这三种情况在不同时间都发生过。 下面，我们通过重要的TLt反弹、大幅抛售和区间震荡的例子来分析这些情况。

在这种情况下，标的资产可能横盘交易，并且保持在执行价以下。 在这种情况下，收益主要来自期权溢价所产生的收入，使得看涨覆盖期权策略明显优于TLt。

例如，从2023年3月到7月，TLt处于区间震荡状态。在这段时间内，TLt下跌了2%，而TLTW轻松胜出，上涨了6%。（对应图表中的Stage 1）

在这种情况下，基础资产的价格可能急剧下跌，导致期权变成“无价值”并且过期失效。 溢价收入可帮助抵消基础证券的损失。

从2023年8月到10月中旬，TLt经历了大幅清仓，因为市场对持续高利率的担忧。TLt和TLTW都遭受了损失，但是溢价收入帮助缓解了TLTW的下滑。在这段时期中，TLt下跌了16.5%，而TLTW下跌了约15%。（对应图表中的第2阶段）

在这种情景下，基础资产（在本例中是TLT）可能大幅上涨， 超过已售看涨期权的行使价。期权变成“有价值”，买方可以行使期权进行盈利。这意味着卖方无法再获得基础资产价格的进一步增益，但溢价收入有助于抵消一些损失。

从2023年10月到2024年1月初，TLt经历了迅速增长。在这段时期中，TLt和TLTW都取得了正收益，但是由于后者的内嵌看涨期权销售限制了其上行空间，TLt的表现优于TLTW。（对应图表中的第3阶段）

当我们观察到TLt的显着短期上涨时，其催化剂通常可分为两类：

1. 在2020年、2011年和2008年看到的情况下，美联储正在努力刺激增长以抵御日益增加的衰退风险。

2. 与去年年底发生的大规模抛售后TLt的快速反弹类似。

如果这两个条件都不存在，那么TLt在短期有明显上涨的可能性较低，这使得TLt在这种情况下很可能表现优于TLt。相反，如果衰退风险增加以及美联储采取强有力的刺激措施的可能性增加，那么TLt在那种情况下的表现将更佳。

因此，投资者应该仔细评估市场情况并灵活调整其投资组合。随着时间的推移，通过精确的市场分析和战略性资产配置，投资者可以有效地抓住市场机会，实现稳定的资产增长和优化的风险管理。