即将结束的量化紧缩将如何影响市场？以下是华尔街的热门话题

美联储最近经常发出关于放缓资产缩减步伐和结束量化紧缩（QT）的信号。隔夜反向回购协议（RRP）机制余额的迅速耗尽引起了融资市场的焦虑。 华尔街分析师正在讨论为期18个月的QT何时结束以及它将如何影响市场。

自2022年6月本轮量化宽松开始以来，美联储一直允许多达600亿美元的国债和多达350亿美元的机构债务持有量每月到期。这导致 美联储的资产减少了超过1.2万亿美元，在过去的18个月中，从超过8.95万亿美元增至7.68万亿美元，这一速度几乎是2017年至2019年间的上一次量化阶段的两倍。

在12月的美联储会议上，一直在讨论减缓和结束资产负债表缩减的情景。一些与会者认为，在以下情况下，美联储可能会放缓并最终停止缩减资产负债表 储备金余额略高于被认为足够的水平，并建议委员会应 开始讨论指导减缓资产负债表缩减步伐的技术因素 在做出决定之前。

巴克莱银行的FICC团队认为，这是结束QT的第一步。

这表明，本轮QT已经持续了18个月，可能会比最初预期的更早结束。 联邦公开市场委员会会议纪要发布后，一些分析师，例如摩根大通资产管理公司的鲍勃·米歇尔，调整了视角，目前预计资产负债表决胜将在2024年夏天完成。

达拉斯联储主席洛里·洛根上周末的讲话进一步加剧了市场对美联储将停止量化宽松的猜测。

根据巴克莱的研究，预计美联储将使用两套广泛的指标作为指导，包括 货币市场利率 （例如SOFR和联邦基金利率）和 广泛的流动性措施 例如银行储备。

巴克莱预计，美联储将监测SOFR的交易活动以及联邦基金利率相对于IORB和RRP利率，特别关注FF-IORB利差。数据显示，联邦基金利率一直低于IORB，自本轮QT开始以来，利差几乎没有波动。 这意味着，“如果定期使用SRF，更高的回购利率将吸引美联储的注意力，因为这可能会拉高基金利率”。

美联储广泛的流动性措施不仅包括银行储备水平，还包括银行储备在各机构的分配。 联邦公开市场委员会会议纪要显示，当储备余额略高于所谓充足的储备水平时，美联储将放慢资产负债表的缩减速度，并最终停止缩减资产负债表。

数据显示，尽管自本轮QT开始以来，美联储负债中的银行储备总体上略有增加， 挑战在于确定这些充足的储备水平到底在哪里。 此外，自去年12月底以来，银行储备已经开始呈下降趋势。此外，由于总体储备增长的趋势主要流向大型银行， 确保为所有机构提供充足的储备金是具有挑战性的。

尽管目前的资产负债表缩减主要是通过美联储的反向回购协议实现的，但银行储备似乎并未受到重大动摇。但是， 随着这些反向回购协议的枯竭，存在银行储备下降的理论和经验风险。 因此，分析师认为 消费建议零售价的工具余额的速率将决定QT可以持续多长时间。

数据显示，美国隔夜反向回购协议的当前余额仅为6799.6亿美元， 较峰值水平大幅下降70％以上 截至2022年底，下降速度为25,537.2亿美元，下降速度将加速到2024年。 分析师建议，美联储应在建议零售价的使用量接近零之前完全停止缩减资产负债表，以确保在隔夜市场出现波动时，建议零售价中的剩余资金可以重新部署到回购市场。

巴克莱认为，美联储不会像2019年那样冒融资利率飙升的风险，并将谨慎行事。巴克莱和美国银行对美联储退出量化宽松的预测最为乐观。他们预测，美联储可能会在4月放慢资产负债表缩减的速度，并在6月或7月结束量化宽松政策。

德意志银行表示，如果美联储开始降息以应对潜在的经济衰退，那么美联储最早可能在6月份结束量化宽松政策。但是，如果经济出现软着陆，美联储可能会将量化宽松延长至明年。

摩根士丹利则更为谨慎，称决策机构希望给市场足够的时间做好准备，可能要到9月才会采取行动。

终止量化宽松可能会减少美国财政部今年需要向私人投资者发行的债务金额。根据美国银行美国利率策略师梅根·斯威伯的说法，如果量化宽松在6月结束，预计今年的发行量（不包括国债发行）将为1.8万亿美元，而如果QT在12月结束，则为2.1万亿美元。

QT的预期结束无疑是债券市场的重大利好因素。 预计美联储将把到期国债和抵押贷款支持证券再投资到美国国债市场，这将支持美国国债收益率。鉴于财政赤字不断扩大，以及外国大型买家对美国国债的需求可能减少，这一点尤其重要。预计美联储重返市场将提振美国国债市场。