霍华德·马克斯谈风险和投资：如何思考风险

1. 什么是风险？
根据霍华德·马克斯（Howard Marks）的观点，风险是对投资者技能的终极考验。它不仅关乎回报，更重要的问题是为了取得这些回报，承担了多少风险。马克斯强调，仅仅达到市场水平的回报是不够的；真正的技能是在不承担过高风险的情况下超越市场。

他通过讨论各种假设的投资经理来说明，过于激进的投资（赚取或损失是市场增长率的两倍）或过度保守的策略并不能体现增加价值的技能。理想情况下，投资经理在市场上涨时能够超越市场，而在市场下跌时能够减少损失。

2. 风险与波动性无关
马克斯拒绝了波动性是风险的衡量标准的观点，尽管这是学术界广泛使用的观点。他认为，波动性只是风险的指标或症状，而不是风险本身。

在马克斯看来，风险是损失的可能性。投资者应该关注避免损失，而不是担心波动性。风险通常涉及到资本永久损失的可能性，这比短期波动更重要。

3. 风险无法提前量化
马克斯强调，风险是一种观点，不是可以提前准确衡量或量化的东西。即使事后，仅凭投资结果很难判断一项投资是否具有风险。一项盈利的投资可能仍然具有风险，只是这种风险没有实现。

他指出，风险不仅包括潜在的损失，还包括因为冒的风险太小而错失的机会。此外，最大的风险往往来自安全的幻觉，当人们认为某项投资是无风险的，是因为过去的表现。

4. 风险感知和尾部事件
Marks反思了风险是如何隐藏和欺骗性的。如果投资长时间没有经历损失，投资者可能会被麻痹，认为这项投资是安全的，但意想不到的事件可能导致巨大的损失。这些通常被称为“尾部事件”—罕见、不可预测的事件可能具有巨大影响，就像纳西姆·塔勒布在他的书《黑天鹅》中描述的那样。

因为害怕损失而避免投资而错失机会的风险，与承担过多风险一样危险。Marks强调了在这两个极端之间找到合适的平衡的重要性。

5. 风险与资产质量
Marks挑战了传统观念，即高质量资产自动就安全，而低质量资产本质上有风险。他指出，即使是高质量资产如果定价过高也是有风险的，而低质量资产如果以正确的价格购买则可能安全。重要的不仅仅是资产的质量，而是你为此支付的价格。

他举了一个例子，上世纪60年代末，投资者为“聪明的五十”股票（前50家公司）支付了太高的价格，尽管这些公司被认为是高质量的，却导致了巨大的损失。

6. 风险与回报的关系
马克斯批评了风险较大就意味着收益较高的简单观点。他认为，有风险的资产被认为能够吸引投资者获得更高的回报，但并不总是能够兑现这个承诺。预期回报无法实现的可能性就是风险的来源。

他提出了一个更加细致入微的风险与回报关系观点，即随着投资风险增加，可能结果的范围扩大，最坏的结果变得更糟。因此，承担更多风险并不保证更高的回报，只是增加了潜在结果的分散程度，无论是好的还是坏的。

7. 风险管理和控制
风险控制对于长期投资的成功至关重要。马克斯强调应该管理和控制风险，但不是完全回避。目标是在承担风险的同时确保风险得到了潜在收益的补偿。

他将风险管理与汽车保险进行比较，在那里人们会为保护支付费用，无论是否发生事故。投资者应始终努力管理风险，即使市场似乎稳定，因为风险事件可能会意外发生。

8. 杰出投资者与非对称性
马克斯得出结论，杰出的投资者更加了解未来结果的概率分布。他们旨在实现非对称性，即在市场表现良好时参与收益，在市场表现不佳时尽量减少损失。这种非对称性是杰出投资者与其他投资者的区别所在。

他强调持续进行风险控制的必要性，不仅仅是在市场低迷时，而是始终如一，因为投资者永远不知道风险何时会出现。

结论：
1. 投资的核心要素是风险

霍华德·马克思对风险的看法突出了成功投资的一个关键要素-有效地理解和管理风险。他拒绝将波动性作为唯一的风险指标是很有见地的，因为现实世界中的投资涉及评估长期风险，如永久资本损失，而不是担心短期市场波动。

马克思认为风险不可量化的想法与投资者面临的现实不确定性相一致。没有任何公式可以准确预测投资的表现，理解这种不确定性对于做出明智的决策至关重要。

2. 风险与机会之间的平衡

马克思的一个关键观点是避免损失与不错过机会之间的平衡。这与现代投资困境非常契合，比如是否投资于可能被高估但提供巨大上行空间的高增长科技股。

马克思指出风险会随着过于自信（投资者认为是安全的）而增加，这是一个宝贵的教训。这在互联网泡沫和房地产市场崩溃期间尤为明显，那里的安全感导致了冒险行为。

3. 以不对称性进行投资

马克思的非对称概念是价值投资和长期成功的核心。投资者应该旨在最大化他们在市场上的利润，同时最大限度地减少损失。这种策略反映了沃伦·巴菲特采取的方法，他也专注于最小化下行风险，同时利用市场机会。