霍华德·马克斯谈风险与投资：如何思考风险

1。什么是风险？
根据霍华德·马克斯的说法，风险是对投资者技能的终极考验。这不仅仅是回报；关键问题是为了实现这些回报冒了多少风险。马克斯强调，仅仅实现市场水平的回报是不够的；当投资者能够在不承担过度风险的情况下跑赢大盘时，真正的技能就会得到体现。

他讨论了各种假设的投资经理，说明激进的投资（涨跌两倍的市场利率）或过于防御的策略并不能反映增值技能。理想的情况是经理在市场上涨时表现出色，在市场下跌时减轻损失。

2。风险不是波动性
尽管波动率被学者广泛使用，但马克斯拒绝了波动率是衡量风险的观点。他认为，波动率只是风险的指标或症状，而不是风险本身。

在马克斯看来，风险就是损失的概率。投资者应专注于避免损失，而不是担心波动性。风险通常与永久资本损失的可能性有关，这种损失比短期波动更为严重。

3.风险是无法预先量化的
马克斯强调，风险是观点问题，而不是可以事先精确衡量或量化的风险。即使在事后，也很难仅凭其结果判断一项投资是否存在风险。一项有利可图的投资可能仍然存在风险，但风险并未实现。

他指出，风险不仅涉及潜在的损失，还涉及因承担太少风险而错失的机会。此外，最大的风险往往来自安全的幻觉，即人们认为一项投资由于过去的表现而没有风险。

4。对风险和尾部事件的感知
Marks 反映了风险是如何隐藏和欺骗性的。如果一项投资长期没有遭受损失，投资者可能会认为投资是安全的，但是不可预见的事件可能会引发巨额损失。正如纳西姆·塔勒布在他的《黑天鹅》一书中所描述的那样，这些事件通常被称为 “尾部事件”，即罕见、不可预测的事件，可能会产生巨大影响。

由于害怕损失而避开投资而错过机会的风险与承担过大的风险一样危险。马克斯强调了在这两个极端之间找到适当平衡的重要性。

5。风险和资产质量
Marks 挑战了传统观念，即高质量资产自然是安全的，低质量的资产本质上是有风险的。他指出，如果定价过高，高质量资产可能会带来风险，而如果以合适的价格购买低质量资产，则可以是安全的。重要的不仅仅是资产的质量，而是你为此付出的代价。

他举了一个1960年代末的例子，当时投资者为 “漂亮的五十只” 股票（前50家公司）支付了过高的费用，尽管这些公司被认为是高质量的，但还是导致了巨额损失。

6。风险与回报的关系
马克斯批评了这样的简单观点，即更高的风险会自动带来更高的回报。他认为，风险资产被认为可以提供更高的回报来吸引投资者，但它们并不总是兑现这一承诺。可能无法实现预期回报才会带来风险。

他对风险回报关系提出了更加细致入微的看法，在这种关系中，当你转向风险更高的投资时，可能的结果范围会扩大，最坏的结果会变得更糟。因此，承担更多风险并不能保证更高的回报；它只会增加潜在结果的好坏分布。

7。风险管理与控制
风险控制对于长期投资的成功至关重要。马克斯强调应管理和控制风险，但不能完全避免。目标是明智地承担风险，同时确保风险得到潜在收益的补偿。

他将风险管理与汽车保险进行了比较，在汽车保险中，无论是否发生事故，人们都会为保险付费。即使市场看似稳定，投资者也应始终以管理风险为目标，因为风险事件可能会意外发生。

8。杰出的投资者和不对称性
马克斯得出结论，优秀的投资者对未来业绩的概率分布有更好的了解。它们的目标是实现不对称，这意味着它们在市场表现良好时参与收益，在市场表现不佳时最大限度地减少损失。这种不对称性是优越投资者与其他投资者的区别。

他强调需要持续的风险控制，不仅在市场低迷时期，而且要一直如此，因为投资者永远不知道风险何时会出现。

结论：
1。风险是投资的核心组成部分

霍华德·马克斯的风险方法凸显了成功投资的关键组成部分——有效理解和管理风险。他拒绝将波动率作为唯一的风险指标，这是有见地的，因为现实世界的投资涉及评估永久资本损失等长期风险，而不是担心短期市场波动。

马克斯认为风险不可量化的观点与投资者面临的现实世界的不确定性一致。没有任何公式可以肯定地预测投资的表现，了解这种不确定性是做出明智决策的关键。

2。风险与机会之间的平衡

Marks的关键收获之一是在避免损失和不错过机会之间取得平衡。这与现代的投资困境产生了强烈的共鸣，例如是否投资可能被高估但具有巨大上升空间的高增长科技股。

马克斯的建议是，过度自信（当投资者假设安全时）会增加风险，这是一个宝贵的教训。这在互联网泡沫和房地产市场崩溃期间尤其明显，在这些时期，安全感导致了风险行为。

3.以不对称方式进行投资

马克斯的不对称概念是价值投资和长期成功的核心。投资者应力求最大限度地参与市场收益，同时最大限度地减少损失敞口。该策略反映了沃伦·巴菲特所采取的方针，他还侧重于在利用市场机会的同时最大限度地降低下行风险。