我认为这里的 $MSFT/$NVDA 风险/回报相当平庸。

$微软(MSFT.US)$ 从长远来看，显然不错，但两大主要业务并未在实质性方面加速增长。1) Office上季度同比减速至15％，而Co-Pilot目前只是某种帮助（未来可能会有所改善）。2）Azure增长可能已达到顶峰（上个季度同比增长30％，同比可能为31-32％），而上个季度的人工智能贡献相当疲软（再过一个季度，而且将如此）在股上洗个冷水澡）。我已经过时了，未来每股收益将增长到十几岁。CY2025 的30倍上涨幅度仅为3％，而CY2026 的上行空间只有20％。

$英伟达(NVDA.US)$ 显然也很棒。但我认为，两个真实的观察结果是：1）在模型训练方面显然存在大量重复投资，现在规模相当大（将在某个时候得到合理化）；2）中国人声称他们的人工智能和我们使用上一代芯片的人工智能和我们一样好，但目前的开源模型，这表明NVDA之外的软件层还有很大的发展空间，世界其他地区追求人工智能进步的效率可能很低通过向下一代 GPU 投入资金。可能需要低估中文评论。

从质量上讲，关于该公司的讨论有点偏离了地球的轨道，我们可能正处于蜜月期，每个人都认为未来只是直线向上和向右。

Street的NVDA今年增长了97％，明年增长了33％，利润率持平。没有人知道明年会是什么样子，但是股票的交易价格是2025年每股收益的36倍。因此，与2024年约25-30倍的每股收益相去甚远，后者是我们今年早些时候非常有趣的时候。