我认为腾讯控股股价有望升至500港元

在腾讯控股最新发布财务报告之后，我迅速判断了腾讯控股的投资价值，并作出了腾讯控股有着较高投资价值的判断。目前，腾讯控股已公布截至2024年3月31日的第一季度业绩。财务报告显示：

- 营业收入为1595.01亿人民币，同比增长6%;

- 净利润为418.89亿人民币，同比增长62%;

- 调整后的净利润为502.65亿人民币，同比增长54%;

- 每股收益为4.479元，同比增长64%;

- 非IFRS每股收益为5.375元，同比增长57%;

在财务报告之前的季度，腾讯控股股价触底反弹，股价呈现相对良好的上升趋势。当腾讯控股递交该财务报告时，虽然股东们相对满意，但后续投资价值应更成为我们分析该财务报告的重点。

过去，市场对投资互联网公司的兴趣是基于业务模式，但人们担心长期的壁垒受到挑战，包括中国增长天花板。在这份财务报告中，我们将专注于业务模式和业务状况，分析投资价值。

1. 这份财务报告反映了业务模式的可靠性。

从财务报告反映的数据来看，2024年Q1营业收入增加了95.15亿人民币，但成本方面实际下降了61.73亿人民币，从而使毛利润增加了156.88亿人民币。这反映了腾讯的业务模式具有更高价值，就是其业务模式。腾讯拥有非常轻的业务模式，主要依赖游戏、广告、金融科技等业务，对固定资产的投资需求较低，整体运营杠杆较高。这是我们上一份财务报告中提到的。

“综合来看，腾讯的基本面稳固。通过持续降低成本，节省下来的资金将用于扩展新业务（如视频账户等）并拓展境外发展。这种业务模式非常易于实施，必须要说的是，腾讯的高管团队对公司的发展路径有着非常清晰的愿景。”

从2024年Q1财务报告中，我们可以发现腾讯持续坚持这种资产轻模式。一旦经济复苏，腾讯的业务收入增长速度将远远超过成本增长率，实际反映在损益表中的是“腾讯不仅可以增加收入，还可以减少成本”。这正是值得关注的投资腾讯的价值所在：“业务模式的轻盈性。”

在压缩运营成本后，我们将发现，收入同比增长了6%（1595亿人民币），整体销售费用仅增长了7%（75亿人民币），而一般行政费用（通常以工资为基数）仅增长了1%，这也表明腾讯在这种业务模式的支持，以及持续的内部反腐倡廉下，并不在销售上花费太多资金，但却可以支持业务的持续向上增长。在有效调整人力资源后，也可减少整体的一般行政开支。支出。

我们的综合结论是：腾讯在这份财务报告中展现的业务模式依然轻盈高效，我们应更加关注的是长期竞争力和业绩表现。

2. 腾讯的业务状况如何？

我们认为腾讯善于利用其社交流量优势，将其游戏业务与流量优势相匹配，创造现金流。因此，腾讯的游戏业务占据了其业务收入的最大比例，短视频业务是未来增长的重点。

因此，我们需要评估的是：

1. 腾讯的流量优势是否已丧失？

2. 腾讯的游戏业务是否因竞争产品的影响而下滑？

3. 短视频业务的发展如何？

1. 腾讯的流量优势是否已丧失？

在高基数的背景下，微信的增长非常不错，无论是同比还是环比。目前，总月活跃用户数达到了13.59亿。而作为一款老产品，QQ增长乏力，经历了负增长。然而，目前要保持55300万总月活跃用户数也并不容易。

另外，在财报中披露的其他亮点也值得关注：

（1）视频账号总用户使用时长同比增长超过80%。通过扩大产品类别，鼓励更多内容创作者参与直播，我们通过视频账号加强了直播生态。

（2）小程序用户总使用时长同比增长超过20%。其中，非游戏小程序的日均使用量实现了两位数百分比同比增长，小游戏营收同比增长30%。

因此，视频账户的进展，特别是视频账户在电子商务领域竞争力的增强，势必会为腾讯控股的投资者带来另一个“多年未完成的业务板块 - 电子商务”。视频账户承载着腾讯控股的新电子商务梦想，尽管旧梦在历史的洪流中屡次失败，但目前依靠视频账户，如果电子商务业务增长，也将为腾讯控股的业务增长带来新的想象空间。

其次是小程序。在当前互联网渗透率达到顶峰后，居民直接下载应用的意愿突然下降。小程序总使用时长的增加也给微信带来新的商业想象空间。

因此，从整体情况来看，我们发现腾讯控股基于社交网络的当前流量优势并未消失。相反，在适应新时代后，其竞争力正在增强。

2. 腾讯的游戏业务是否因竞争产品的影响而下降了？

(1) 腾讯的游戏业务在海外发展如何？

国际市场游戏总营收同比增长34%，这是由于Supercell旗下游戏（尤其是《荒野乱斗》）的热度回暖，以及《绝地求生M》的用户和收入增长所致。由于Supercell游戏收入长周期化延迟，境外市场游戏营收同比增长3%，达到136亿人民币（按不变汇率计算年同比保持稳定）。

本地市场游戏总营收恢复同比增长，增长3%。由于收入延迟导致，本地市场游戏营收同比下降2%，达到345亿人民币。

我必须说，市场的担忧是有道理的。看看在中国业务，腾讯的游戏业务的确达到了巅峰。这也与腾讯过去更多依赖流量优势和数据优势来发现并合作热门游戏的做法有关，这会让腾讯的游戏业务轻松赚钱，但随着游戏行业的不断发展，对内容的要求会增加，这也需要腾讯的游戏自研能力更高。如果想要实现整体突破，可能还需要时间。

(2) 腾讯的旗舰游戏依靠投资组合稳定

资本市场一直担忧腾讯的两款老旗舰游戏，分别是《王者荣耀》和《和平精英》。我们可以从财报披露看到：两款本地市场旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》开始受益于新的商业化节奏和游戏内容设计的改进，2024年第一季度营收实现了同比增长。

除了这两款老游戏，腾讯的许多本土市场游戏，如《全军出击》、《穿越火线：枪战王者》和《黑色洞窟突袭》本季度创下历史新高。

Supercell的游戏在用户基数和收入方面取得增长；《荒野乱斗》在国际市场的日活跃账户数量翻了一番多，收入比去年同期增长了四倍。

就个别游戏而言，“王者荣耀”的营业收入同比下滑，原因是去年春节基数较高。“和平精英”的营业收入同比下滑，是由于2023下半年商业内容较弱。这些主要被腾讯最近推出的游戏（包括《Valorant》和《命运之拱》）以及铲子大战的强劲增长所抵消。

3. 短视频业务的发展情况如何？

根据财务报告披露：

(1) 视频账户的总用户使用时间同比增长超过80％；

(2) 视频账户直播流服务的营收增长；

(3) 视频账户助理广告业务增长：2024年第一季度在线广告业务收入同比增长26％，达到265亿人民币，受微信视频账户、小程序、官方账户和搜一搜增长的推动；

(4) 视频账户商户的技术服务费增加将有助于云业务收入增长；

我们可以看到，随着短视频业务带来的广告收入增长，游戏业务的比重正在下降（就增值服务而言，2024年第一季度占营业收入的49.29%，而2023年第一季度占营业收入的52.90%），因此视频数量的增长对改善腾讯的业务结构也是非常有帮助的。

然而，在这份财务报告中，并没有披露很多关于视频账户业务数据。我们判断腾讯尚未将视频账户作为大规模变现工具，仍在不断完善产品能力和活跃度。

基于以上情况，我们发现腾讯拥有显著的护城河和强劲的竞争优势，但其游戏业务在国内明显疲软。它依靠游戏产品组合维持现状，但在海外仍存在更大的机会。同时，视频账户是带来新增长的春风，从轻业务模式、稳固护城河和业务组合来看，我们预测一旦经济好转，腾讯的业绩弹性将非常显著。

因此，一个全面提高股东回报的举措对提升腾讯的估值水平将非常有帮助。在上述文章中，我们还呼吁上市公司关注股东回报，这将有助于提升自身的估值水平。不过，一些市场参与者认为“回购不如分红，只有分红才是真正的分红回报”。这里我们持不同看法。

3.我们看好腾讯

在上述研究内容中，我已多次提到，长期投资收益来自于=每股收益改善*估值变化+股东回报。

因此，大幅增加股东回报将有助于提高腾讯的估值水平。在上述文章中，我们还呼吁上市公司关注股东回报，这将有助于提升自身的估值水平。不过，一些市场参与者认为“回购不如分红，只有分红才是真正的分红回报”。这里我们持不同看法。

由于香港股票回购通常需要注销（尽管根据2023年10月27日证券交易所发布的关于拟修订《上市规则》有关自有股条款的最新咨询文件，建议修改《上市规则》，设立自有股机制（并征求市场意见），那么在公司完成回购后，总股本实际上将会减少，这有助于提升每股收益，并避免因现金股息导致的纳税成本。

腾讯控股在2024年的回购将达到数千亿元港币，现金股息为每股3.4港元，当前市值为3.6万亿港元。我们的计算显示，如果以当前估值进行数千亿回购，将提供股东回报（1000亿港元/3.6万亿港元）= 2.77%，相当于注销的股份占比。同时，每股3.4港元的现金股息根据每股381.8港元的收盘价等于税前分红的0.89%。综合股东回报为：2.77%+0.89%=3.66%

这份股东回报自然不算高，但也不低，处于中等水平。腾讯在财务报告中提到了一句非常重要的话：“致力于将剩余资金返还给股东。” $腾讯控股 (00700.HK)$