特朗普获胜时：亚洲股市的不确定性和机遇

2024年9月20日

探讨贸易、经济和地缘政治影响

亚洲股票团队

美国总统乔·拜登在6月27日的总统辩论中表现疲软，并在北约峰会记者招待会上失言，引发民主党人对他在选举中击败特朗普能力的日益担忧。随后他决定退出竞选，并将火炬交给副总统卡玛拉·哈里斯，党内支持者纷纷赶来重置竞选策略。

在另一方面，共和党阵营绝大多数人支持特朗普作为总统候选人。

考虑到这一点，商业大亨能否在白宫连任是有可能的，除非发生颠覆性事件，哈里斯设法获得更多支持。

特朗普声称美国经济在他的执政期间比拜登的好的声音不绝于耳。我们预计特朗普将继续支持增长，符合“让美国再次伟大”(MAGA)的口号，这一口号吸引了国家的大部分人群。特朗普对减税和国防支出增加的看法恰好支持这一说法，如果实现，经济可能会得到短期的提振。然而，这可能会以财政健康为代价，因为国债和预算赤字将飙升至新高。

采取针对其他国家和地区存在明显贸易失衡的更多保护主义措施(例如中国和欧盟)无疑是讨好民众的行为。但我们认为特朗普足够商业敏锐，会在有利可图时作出让步。鉴于前特朗普时代和当前拜登政府对大范围中国出口征收的连续关税，我们认为全球第二大经济体股市已充分定价了与这种情形相关的风险。然而，一些其他可能会成为目标的亚洲国家可能尚未做好准备。但保护主义真的有效吗？从“特朗普1.0”中最重要的教训之一是市场和公司适应这些变化的能力。尽管中国对美国贸易逆差的份额减少，但这几乎被其他“友好”国家的收益所抵消(表1)。

由于台湾与中国大陆之间的跨海紧张局势，地缘政治前景也可能出现进一步动荡，市场尚未完全反映。台湾在芯片制造领域全球主导地位以及所谓的不可逾越的“硅盾”[1]可能出现裂缝。特朗普曾公开表示希望台湾支付美国以保卫其免受日益咄咄逼人的中国大陆入侵的欲望。表2显示了亚洲经济体国防支出占各自国内生产总值(GDP)的比例。

根据特朗普过去要求欧洲北约成员国增加军事开支的行径，我们可以期待在俄乌战争上看到类似的举动。目前已有32个北约成员国中的23个同意至少花费2%的国内生产总值（GDP）来加强其武装力量。

深入研究可再生能源领域的根本变化，特朗普对当前拜登政府颁布的《通胀削减法》（IRA）提出批评引发了对新能源汽车（EV）、电池及其元件制造商的担忧，其中许多位于韩国。根据第30D条款，提供亚洲汽车制造商更多时间来遵守在采购EV电池材料方面的地缘政治限制的规定可能被撤销，给他们的供应链带来不必要的压力。

在情景的另一面，由于特朗普预计会废除环保可持续政策以提高产量，石油和天然气可能经历扩张阶段，这与他的“钻孩子，钻”方法相符。由此产生的供给激增可能降低价格，有助于遏制通胀。然而，这可能对企业有害，因为利润可能在短期内受到挤压。这可能代表了民主党和共和党之间政策方针最大的分歧，民主党专注于净零，代表由IRA（2022年首次签署成法，现在从计划阶段转入实施阶段）代表，而共和党则采取“钻孩子，钻”的方法。

在我们看来，如果特朗普连任，医疗保健可能会受益。尽管他在第一任期内誓言降低药品价格，但大制药公司在他政府内培养的紧密联系实际上阻止了任何部门改革，导致价格上涨。更多迎合他的MAGA基础反移民立场可能会对该领域产生连锁效应，即将更高成本转嫁给消费者，进一步推动通胀。据估计，当前财政年度约50%的新美国工作岗位由移民填补，其中相当一部分位于医疗保健领域。

零售消费板块很可能会敏锐地感受到第二任特朗普政府进一步提高关税以抵消 perceived trade 不平衡带来威胁。 这是因为更高的运输成本将转嫁给美国家庭支出并抑制。一个主要例子是西方零售商争相提前从中国前装货物，以应对拜登政府今年五月宣布对一系列中国进口商品大幅提高关税的举措。 这导致中国至欧洲和美国的海运费率在接下来的一个月达到历史新高。

随着零售商将供应链转向受影响较小的制造业基地，将会产生额外成本。 在方程的另一端，严重依赖中国工业材料的东南亚制造商，如果产品主要使用来自中国的材料，可能面临更多审查。 但我们认为纺织品受影响较小，因为该行业具有良好的多样化，工厂不仅在中国，还在越南，柬埔寨，孟加拉国和印度。

特朗普2.0世界当前的设想展示了旧的经济秩序，这个秩序极大地受益于全球化和多边主义，可以被其反面所取代：保护主义和单边主义。 但并非都是末日和悲观。 值得注意的是，中国股市在特朗普的第一任期内的回报率超过了85%，远远超过了MSCI World 25%（图表3）。 中国与美国的贸易顺差占其GDP的比例较低。 尽管头条新闻聚焦于贸易和特朗普，但对于亚洲大部分主要市场来说，更为重要的是国内政策。

正如我们所见，市场和公司适应，特朗普1.0期间最大的受益者是东盟国家和墨西哥的部分地区。 如果有特朗普2.0，印度似乎非常适合利用潜在的变化。 该国目前与美国的整体贸易顺差非常小，因此不太可能成为目标。 此外，印度在改革和生产振兴激励计划方面取得了巨大进展，并被两大地缘政治阵营所追捧。 新加坡善于应对不断变化的政治格局，保持其令人羡慕的金融和贸易中心地位。

向北，中国大陆正处于从全球工厂转变为提供高价值产品和服务的过程中，而韩国和台湾是技术创新的支柱，提供支撑全球人工智能（AI）革命的关键元件。基于这些原因，我们预计亚洲股票将保持弹性。最后，无论谁在11月美国总统大选中获胜，亚洲股票都能经受住各种挑战。

变化既带来机遇也带来风险。虽然我们可能没有预测选举结果的优势，但至少可以为基本变革做好准备，并继续评估各个公司管理和适应能力。在发布时点，特朗普和哈里斯在民意调查中势均力敌，因此后者获胜也并非不可能。但如果特朗普获胜，我们将更加关注能源、医疗保健、印度和中国的国内政策，而不是头条新闻。

[1] 半导体行业被称为台湾的“硅之盾”。

[2] 资料来源： 23个北约成员国正在努力实现占国内生产总值2%的支出目标（thehill.com）

[3] 依据IRA修正，第30D条款为购买符合条件的新能源车的人提供税收抵免。

[4] 资料来源： 事实核查：特朗普错误地声称拜登政府创造的几乎所有新工作都给了“非法移民” | CNN 政治

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