利率期货在市场对联邦储备银行降息的投注下再度引发对美国国债的兴趣

去年第四季度，由于对联邦储备银行降息的预期，美国国债出现了强劲反弹， $美国2年期国债收益率 (US2Y.BD)$ 和 $美国10年期国债收益率 (US10Y.BD)$ 分别下降了114bp和124bp。然而，随着我们进入2024年，市场对降息的预期已从过去过于乐观的预测进行了修正，首次降息的预计时间从三月推迟到了六月或甚至下半年。因此，今年第一季度美国国债出现了显著回调， $美国2年期国债收益率 (US2Y.BD)$ 和 $美国10年期国债收益率 (US10Y.BD)$ 目前交易价格比去年底低点高出45个基点。

价值670亿美元的5年期国债拍卖获得4.235%的收益率，低于政府先前拍卖的4.320%和6次拍卖的平均值4.359%。境外投资者获得了70%以上的债券，创下今年新高，而主要经销商只分配了12.7%，为2013年11月以来的最低水平。表明收益率曲线中段需求旺盛。 此外，美国3月的美国会议委员会消费者信心指数下降至104.7，为四个月来的最低点，低于经济学家预测的106.8，这表明围绕美国经济的乐观情绪正在削弱。 在这些结果之后，不同到期日的美国国债收益率经历了不同程度的下降。

作为美国国债需求的晴雨表，最近美国商业银行的需求引起了市场的关注。 美联储编制的每周持有数据显示，商业银行在截至3月13日的两周内购买了1030亿美元的国债和联邦机构的非抵押债务。据RBC资本市场统计，这是自2020年6月以来在两周内的增幅最大，当时市场担忧受疫情影响。

一些分析师将最近银行需求与美联储的鸽派评论联系起来。 尽管市场普遍担心美联储可能在3月会议上将利率预期从三次削减为两次，但美联储仍坚持在提高经济增长和通胀预期后今年削减利率三次。鲍威尔对一些数据的解释也颇具引人注目之处。他承认最近的通胀数据很高，但他表示初年数据受到季节性因素的严重影响，通胀仍处于缓慢下降的趋势。 3月会议后，市场对于降息预期开始重新升温。 根据芝加哥商品交易所联邦基金利率期货工具的数据，期货交易商现在预计到6月会议前夕美联储降息25个基点的概率为70.1%，高于会议前的不到60%。

更重要的是，美联储的评论支持减缓中央银行资产负债表缩减的步伐。 尽管本周美联储官员在降息时间上存在分歧，但减少Qt的时间似乎比首次降息的时间更为确定。市场预期美联储，作为美国国债的主要买家，重返市场将进一步支撑对美国国债的需求。

RBC Capital Markets 美国利率策略主管Blake Gwinn表示：“由于存款余额仍然较高，贷款增长放缓，而且美联储即将启动降息周期，银行开始将更多高收益美国国债纳入资产组合是合理的。”

周二，美联储发布了其经过审计的2023年财务报表，显示年度损失达到创纪录的1143亿美元，相比之下，2022年净利润为588亿美元。 在资产方面，由于利率环境较高，美联储持有的证券包括美国国债和按揭支持证券持续出现未实现损失。在负债方面，美联储的利息支出，包括支付给美联储存款机构持有的准备金的利息，以及向符合条件的交易对手支付的逆回购协议利息，更容易受到利率的影响。在利率大幅上升的情况下，美联储2023年的总利息支出达到2811亿美元，比2022年的支出高出2.75倍。

尽管美联储的损失只是账面损失，并不影响其运营，但将使已经严重的美国政府预算赤字进一步恶化。根据法规规定，美联储需要在支付每日运营支出后将其证券投资收入转移给财政部，以帮助后者抵消联邦赤字。美联储的损失意味着其向财政部的支付将暂停，增加了对预算赤字的压力。

最新的2月个人消费支出（PCE）通胀数据将于周五发布，市场将密切关注这一数据。