投资日本：内幕人士对娜奥米·芬克的看法

观看我们的全球策略师娜奥米·芬克在一段1分钟的视频中分享了她最近题为 “投资日本——内幕人士对娜奥米·芬克的看法” 的有趣见解

娜奥米·芬克最近加入日兴资产管理公司，担任驻东京的全球策略师。我们与娜奥米坐下来讨论了她与日本的个人关系，并听取了她对可以说是目前世界上最受关注的投资地区的看法。

我是全球投资委员会主席，我的职责还包括为日兴增材制造的日本股票、亚洲股票、全球股票和全球固定收益的客户提供投资见解和战略指导。重返东京是一个特别激动人心的时刻，因为日本的状况比我们多年甚至几十年来所见的要好得多。

我曾经说过日本是一个非常令人沮丧但又引人入胜的经济体。它包含了很多难题和谜题，你挖得越深，东西就越有趣。但我认为，在过去30年的背景下，日本的立足点比以往任何时候都要好得多。日本企业和消费者正在发生真正的行为变化。但这不像突然按下开关。这比较循序渐进，但对于日本来说，情况肯定指向了正确的方向。

在过去三十年的大部分时间里，日本通过通缩增长道路实现了经济奇迹。当我上次离开日本时，日本股市还没有好转。那是在2013年推出 “安倍经济学” 的三支箭之前 [1]。但是，可能需要全球供应冲击和随后的全球通货膨胀才产生了通货膨胀火花，推动了这次股市的反弹。

从表面上看，通货紧缩只是价格的下跌，但它给正常的消费者行为带来了深刻的变化。而且，由于这段通货紧缩期持续了这么长时间，消费者对消费采取了非常谨慎的态度，不学会需要一些时间。从温和的通货紧缩到温和的通货膨胀听起来可能让人不知所措，但这是一件大事，因为伴随着思维方式的理性变化，即使是渐进的。

公司正在做一些我们以前从未见过的事情，例如任命外部董事、听取公司治理要求或股东关于改善披露的要求，有时甚至是用英语。他们还一直在披露中期投资计划。这非常重要，因为各公司一直持有总额超过300万亿日元的现金余额 [2]。只有天生的股东想知道多余的现金将如何运用。

以前，合理的方法是保留现金。但是今天，各公司正在寻求投资技术，这将有助于降低成本，同时保持生产力并留住高素质员工。因此，各公司现在正在投资更有可能改变其生产力的创新。因此，随着日本公司在保持盈利的同时适应熟练劳动力短缺，我们正处于大规模投资周期的初期阶段。

是的，我认为这种转变正在逐步发生，家庭即将意识到股市上涨对他们也有好处。我们仍处于消费者态度从储蓄转向投资的初期阶段，但是在3月份工资从 “shunto [3]” 开始历史性增长之后，有充分的理由预期实际工资将在年底前增长。实际工资增长是改变日本家庭行为的催化剂，因为消费在日本国内生产总值（GDP）中占有很大比例。目前，从经济角度来看，日本的国内消费增长仍然乏力，大部分工作都是出口。即使国内消费和投资的微小变化也可能对整体GDP产生巨大影响。

可能使日本保持相对跑赢大盘的一件事是经济复苏的长期方面。如果有人问我日元贬值是否在帮助上市公司获得海外收益——是的，毫无疑问。但这还不是故事的全部。尽管美国股市的上涨主要是由科技七巨头推动的 [4]，但日本的涨势远不止科技板块。它并不全是周期性的，因此可能有充分的理由买入并持有。

同时，估值似乎并不紧张。尽管主要指数重返历史新高成为全球头条新闻，但在过去的20年中，日本没有触及任何重大的估值壁垒，而对于美国和全球而言，科技成长股最近的跑赢大盘意味着我们处于未知领域。我并不是说由科技驱动的人工智能主导的繁荣没有好处，但是从对技术的初始投资到基础经济的转型很少有一条直线。我认为进展将比目前市场估算的要艰难。很可能会有一些回调，我认为日本可能是回调期间的好地方，因为日本公司的估值还没有那么丰厚。

此外，日本的许多公司尚未对提高生产力的技术进行投资，因此没有吸引太多投资。现在，TOPIX的账面价格比率平均高于一的神奇水平，但大约有一半在TOPIX上市的公司低于一 [5]。对于优秀的选股者来说，这意味着其中一些 “大器晚成” 的公司仍有价值可寻。

利益相关者资本主义一直是日本资本市场的基础。但是在过去，股东的优先级低于其他利益相关者。现在情况正在改变。我认为日本不会实施美国的股东至上模式，但是没有理由让上市公司表现得像私有企业。我预计日本不会效仿美国，但有一些要素可以借用，也有一些好处可以获得。

例如，正如美国的401k体系（一种受欢迎的退休税收优惠储蓄计划）为美国公民提供了美国股市的股份一样，日本个人储蓄账户（NISA）等最近以国内为中心的投资者计划也能够以可持续的方式推动更多的家庭参与金融市场。在这种情况下，旨在提高金融知识水平的计划可能有明显的收益，特别是在从未经历过通货膨胀的年轻一代中。

我还认为，利益相关者资本主义的某些方面，例如环境和社会影响，仍然受到全球投资者的高度重视。也许日本在环境、社会和治理（ESG）方面具有比较优势，目前，环境、社会和治理（ESG）已变得政治化，在美国部分地区不受欢迎。在日本，这根本不是政治考量。因此，缺乏政治化可能有助于日本在可持续投资领域获得更大的领导地位。

我认为，当前经济平衡中最令人惊讶的事情之一是，如果你在五年前告诉投资者中国经济将大幅放缓，但亚洲会没事的，我认为他们不会相信你的话。但是今天，它已成为现实。印度正在蓬勃发展，亚洲内部有很多绝佳的多元化机会。而日本成为亚洲各经济体的一部分并与之建立关系是一件很棒的事情。从区域角度来看，这是有道理的，我相信也有很好的投资案例。

在回到日本在 Nikko AM 工作之前，我在这里生活了大约 12 年。我的母亲是日本人，从小就双语让我对语言和其他文化产生了热爱。成长为双语和双重文化的孩子，我觉得自己就像是一份礼物，能够将同样的礼物送给我八岁的儿子，享受日本所提供的所有好处，我感到非常幸运。

我最近听说，现在从泰国访问日本的游客比从泰国来日本的游客还要多，因为人们真的很欣赏来到这里的经历。日本在长期被世界其他国家低估之后，获得了更多的认可，这让我感到非常高兴，这不仅是从专业人士的角度来看，也是从个人角度来看。今天的日本确实在留下自己的印记，这让我非常高兴。

[1] 安倍经济学的 “三支箭” 是：（1）激进的货币政策，（2）财政整顿和（3）增长战略。

[2] 资料来源：彭博社（截至 2024 年 2 月 21 日）

[3] 日本的分流工在英语中被称为 “春季工资攻势”，由工会组成，工会与公司管理层就工资增长和其他薪酬改善进行集体谈判。

[4] 苹果、微软、英伟达、特斯拉、Meta、Alphabet和亚马逊。

[5] 资料来源：彭博社（2024年3月底）

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