日元套利交易平仓尚未结束，这是投资者需要关注的内容

In One Chart 参与了话题 · 昨天 23:19

在过去的几天里，全球金融市场经历了剧烈的波动，显著的活动从美国转移到日本和整个新兴市场。暴跌从上周四开始。8月5日星期一，日本股市指数东证指数再次大幅下跌，收盘下跌12％，创下1987年以来最差表现。同时，标准普尔500指数也出现了大幅回调，从峰值回落了多达9％。周一，美国的波动率指数飙升至65.73，这是在2020年COVID冲击期间和2008年才出现的水平。

市场暴跌的原因是非农就业人数低于预期、科技股收益未明显超过预期，以及日本加息导致日元套利交易平仓引发的衰退担忧。

日元套利交易的特点是利用日元的低借贷成本投资收益率更高的货币和资产，但由于日本加息、日元波动以及美国和其他经济体即将降息的前景而受到干扰。

■ 套利交易如何运作？

传统上，日元一直是涉及美元、墨西哥比索、新西兰元等套利交易的首选融资货币。这种策略需要使用借入的日元购买收益率更高的货币，然后将其投资于以该货币计价的股票或其他金融工具。这些交易通常是短期的，以投资者将美元或比索兑换成日元以偿还借款金额而告终。

美元和日元之间的套利交易通常可以产生约5％至6％的年化回报，这反映了美国和日本之间的利率差异，如果日元在交易期间贬值，则有可能获得额外利润。

但是，最近关于日本将进一步加息的猜测，加上美联储预计在9月份之前降息，导致日元在一个月内上涨了13％，缩小了利率差异，抹去了直接的日元美元套利交易的边际利润。

此外，由于在日元套利交易中持有杠杆头寸的大型投资者面临损失，他们被迫降低杠杆率并清算其他股票和债券的头寸。

日元汇率上涨与纳斯达克100指数期货下跌之间的相关性达到0.55，尤其是在亚洲交易时段，当时美国股指的盘前下跌尤为明显。

■ 目前的情况与 1987 年相似吗？

套利交易的平仓在历史上发生过不止一次。在1987年10月的黑色星期一暴跌中，该指数下跌了3,836.48点（14.9％），这是此前最严重的跌幅。

亚尔德尼研究总裁埃德·亚尔德尼说：“这很容易让人们想起1987年。我们经历了股市暴跌——基本上都在一天之内——人们以为我们已经或即将进入衰退。但那根本没有发生。这实际上与市场的内部结构有关。”

在过去的情景中，前美联储主席艾伦·格林斯潘降低利率并向金融体系注入流动性。亚尔德尼表示，他预计货币当局将对目前的情况做出反应，尽管他没有预见到会立即发生利率变化。

■ 谁在推动日元融资套利？套利交易资金去哪里？

在2000年代中期，日元套利交易的很大一部分涉及外国银行的日本分行收购日元，然后将其转移回总部。但是，这次情况似乎有所不同。数据表明，外国银行的卖空规模仅为2007年的一半左右。其他类型的交易者，例如宏观对冲基金和对冲基金研究（HFR）追踪的CTA（大宗商品交易顾问），正在发挥更重要的作用。

根据日本的国际收支统计数据，日本投资者对美国资产组合的投资增长幅度远远超过对其他国家的投资。同时，套利交易的平仓在很大程度上只影响股票市场，而 投资者仍将投资级公司债券市场视为避风港。 彭博社分析师特雷斯·阿洛韦指出，从历史上看，反映波动性的VIX指数与投资级债券的CDX指数具有很高的正相关性。但是，最近的趋势表明，风险尚未蔓延到公司债券行业。

■ 根据历史经验，日元能否再升值10％？

历史经验表明，当前套利交易的平仓可能会继续。在2007年次级贷款危机的早期迹象中，以及当长期资本管理（LTCM）于1998年倒闭时，日元从低点升值了20％。截至8月6日，日元兑美元汇率仅从最近的低点升值了约10％。期权市场的数据表明，美元看跌期权的成本远高于看涨期权的成本。

来源：彭博社

摩根大通全球交易所主管阿林达姆·桑迪利亚认为，套利交易平仓过程仅完成了50％-60％。他进一步表示：“大多数人可能会同意，日元是发达市场和新兴市场中最被低估的货币。”桑迪利亚指出，摩根大通的分析表明，尽管势头减弱，但诸如日元近期迅速飙升之类的重大变化往往会持续下去。他详细阐述说：“在许多情况下，这种趋势通常会持续下去，尽管速度与初始阶段相比有所减缓。”

花旗银行的分析师还表示，日元套利的结束要求 “美联储三次降息，这将需要至少六个月的时间。”该机构指出，从历史上看，在经历了上升趋势之后，美元兑日元向下的门槛是约4.75％的美日利率差。目前，这一差异约为5.25％。

连锁反应也可能蔓延到其他经济体。 就新兴市场货币而言，墨西哥和哥伦比亚比索，与日元一样，是套利交易的主要借款货币。汇率波动也可能传导到欧元区的外围国家。例如，大量资本的撤出推高了意大利和西班牙的债券收益率。