美国债券型牛市是否结束？

本月初，连续连续疲弱的制造业采购经理人指数（PMI）和非农业工资单据数据引发了市场对衰退的担忧，导致对降息预期升高。因此，美国国债收益率曲线向下转变，10年期收益率短暂跌破了心理阈值3.8%。随着全球股市的反弹，美国国债收益率也略有回升，目前的10年期收益率在3.8%和3.9%之间波动。

目前，市场对美国国债收益率进一步上升的担忧主要源于相信短期内无法确认衰退且经济数据可能在干扰消失后反弹。广泛认为七月份非农业工资数据意外偏低主要受到飓风条件的影响。服务业采购经理人指数维持较高水平和周失业救济金申请人数下降超预期也间接暗示短期衰退风险可能不如市场预期的那么高，表明利率降低预期和美国国债收益率下调的潜力。

我认为美国国债牛市尚未结束，整体回调风险有限，特别是对于短期2年期国债。相反，10年期或更长期的国债可能有些被低估，10年期收益率的底部可能调整至3.5%以下。在短期利率削减预期波动的情况下，投资者可以采取“开空2年，开多10年”策略来对冲部分风险。

1. 通胀目标和利率削减空间即使不考虑经济衰退风险，在软着陆的情况下，达到通胀目标仍将为未来1-2年提供200个基点的利率削减空间。尽管期货市场定价的利率削减预期似乎有些激进，但并不过度。

2. 模型估计和历史比较在软着陆的利率削减路径下，模型估计表明，10年期美国国债收益率可能在3.6%左右。在去年硅谷银行危机期间，10年期收益率在类似的利率削减预期之下下跌到约3.3%。

3. 收益曲线成本效益分析2年期美国国债收益率的下行偏离已经相当显著。即使考虑到一些拥振律，短期成本效益低于10年期及更长期的国债。在过去一个月里，专注于加大收益曲线陡峭化的策略已产生了可观的回报，但这种优势可能在短期内无法保持。

4. 经济数据反弹和联储立场从短期来看，经济数据可能会在干扰后反弹，美联储立场可能保持中立，为降息预期降温留下空间。如果担心美国国债收益率可能上调，投资者可以空头持有2年期国债，同时持有10年期国债来对冲一些风险。

在这场金融市场盛宴中，投资者需要像精明的大师一样行事，识别经济数据中的每一个微妙变化，并抓住利率走势中的每一次波动，以实现稳定的资产增长。