摩根大通：投资者需要了解关于欧洲对中国电动汽车出口反补贴调查的六件事

根据彭博社和CNBC报道，欧盟正在对中国电动汽车出口到欧洲进行反补贴调查。虽然详细信息有限，但我们将介绍投资者应了解的关于中国原始设备制造商海外扩张战略的前六点内容，包括欧洲。

中国的汽车出口（传统燃油汽车+新能源汽车）从2021年开始显著增长，2020年的成交量从100万辆增加到200万辆。根据2023年上半年的运行率，预计中国将在2023年出口约450万辆汽车，是2021年水平的两倍以上。

欧盟显然是重要的新能源汽车出口机会，2022年占中国总新能源汽车出口的41%（见表4）。比利时是一个重要的目的地（占中国总新能源汽车出口的18%），其次是英格兰（9%）。大多数出口到比利时的汽车都会通过比利时的主要港口再转运到其他内陆市场，如德国和法国。向欧盟出口新能源汽车的主要公司是特斯拉，其次是上汽（自主品牌），而其他公司的暴露度不大。我们认为特斯拉和上汽共占中国向欧盟出口的新能源汽车的大约一半或超过一半。对于上汽而言，由于其在中国国内市场的规模，欧盟新能源汽车约占其总销售量（传统燃油汽车+新能源汽车）的3%，以及其2022年新能源汽车销量的15%。对于比亚迪，我们估计欧盟在2023年占其总出口的10-15%，而总出口约占其总销售量（包括国内市场）的6%，这意味着欧盟约占比亚迪2023年销售额的1%。

考虑到中国政府不再向汽车制造商提供新能源汽车补贴（过去作为应收账款获得补贴，并最终在损益表上确认为营业收入），欧盟的反补贴调查可能需要关注对中国原始设备制造商的有利税收待遇或其他政府补助措施，以及这些措施是否确实导致与欧洲原始设备制造商在欧盟市场的不公平竞争。

对于出口市场整体而言，内燃发动机汽车仍然非常重要（传统燃油汽车+新能源汽车），传统内燃发动机汽车仍然占总体成交量的约75%。不同的原始设备制造商有不同的海外战略和重点。表6-7总结了部分原始设备制造商的新能源汽车成交量和主要出口市场。对于比亚迪，泰国和澳大利亚的出口交付占总出口交付的大约一半。此外，比亚迪正在泰国和巴西建立工厂，每个工厂的年设计产能约为15万辆，预计将在2024年完工。

2024年至2025年（在泰国和巴西等特定市场）境外产能建设完成后，中国原设备制造商将面临在生产规模扩大的同时争夺市场份额的压力。到那时，中国原设备制造商可能会努力在内容和价格上都具有竞争力。目前，还没有中国原设备制造商正式宣布在欧洲建厂，但这在未来一到两年内可能会发生。

从情绪角度来看，中国电动汽车企业的股价在短期内可能面临压力。以比亚迪为例，2022年8月面临美国政府的通货膨胀减缓措施（IRA，Inflation Reduction Act）：比亚迪的股价在2022年9月至10月回调了20%。比亚迪股价的疲软很可能是市场情绪低迷和股市疲软的结果。