日本企业在经历了数十年的低增长之后，加大了海外并购的力度：经济准备好再次起飞了吗？
在投资者长达数十年的忽视之后，日本股市正在进行一次激烈的回归。基准 $日经225 (.N225.JP)$ 自1990年以来首次突破3.6万点，且正逐渐接近1989年12月29日创下的纪录，该纪录实际上标志着日本经济的巅峰，之后经济崩溃，出现了数十年的低增长。
与此同时，日本企业在过去一年里越来越多地将注意力转向海外。在最近两笔高价收购中， $日本制铁 (5401.JP)$ 已同意以40%的溢价购买 $美国钢铁 (X.US)$ ，达到了149亿美元，这是其在美国市场上最大的收购，也使合并后的公司成为全球第三大钢铁制造商。与此同时， $SEKISUI HOUSE (SKHSF.US)$ 已宣布收购美国第五大住宅施工集团 $M.D.C. Holdings (MDC.US)$，价格为49亿美元，溢价14%。
凭借大量的现金储备，日本企业发起了一系列引人注目的海外收购，这让人想起20世纪90年代日本经济泡沫破裂前所见的激进投资策略。要完全理解跨境合并与收购的这些发展情况，有必要回顾日本过去的经济经验，这提供了关键的背景。
评论：日本的三十年失落
1985年签署广场协议后，日元大幅升值。由于出口受阻导致国内生产总值增长放缓，日本政府先后推出扩张性财政政策和宽松的货币政策。
1989年，日本收紧了货币和财政政策，击破了经济繁荣的泡沫。 日本股市经历了显著下跌，并且房地产泡沫破灭。次年，日经指数从年初的38,713点下跌到年底的23,849点，跌幅为38.4%。同样，东京住宅物业价格指数从1990年初下跌了58.6%，跌至1999年底。
在随后的三十年中，日本经济陷入长期停滞，增长率始终低于其他发达经济体。 该国面临着持续性问题，如高失业率、显著的通缩压力、社会福利负担增加以及严重的人口老龄化。日本政府采取的一系列经济政策，包括零利率政策和财政刺激措施，未能有效解决这些挑战，并没有取得明显的改善。
被忽视的：境外投资缓解经济下行压力
在上世纪80年代末90年代初，跨境收购
日本曾经是全球收购活动的明星 在资产泡沫达到高峰的1990年，日本公司完成了463宗对外收购，其中包括一些著名的交易，如 $三菱房地产 (8802.JP)$以14亿美元购买纽约洛克菲勒中心80%的股权 $索尼 (SONY.US)$以34亿美元收购哥伦比亚电影公司
然而，日本经济泡沫破裂后，海外并购活动在1991年后显著减弱
尽管在经济泡沫破裂后减少了积极的海外收购，日本企业仍然继续扩张到全球。这一持久的承诺与1986年的“前川报告”直接相关，该报告旨在刺激日本企业大规模的外国直接投资 因此，即使面对国内经济的下滑，对国际扩张的热情依然不减 日本公司正寻求替代途径，以保持其全球竞争优势。 汽车和电子等关键行业带头，建立海外生产基地和产业链，巩固其全球主导地位。
境外投资使日本公司能够在国际上扩张资产负债表。国民总收入和国内生产总值之间的差距不断扩大。根据经济产业省的“境外业务活动基础调查”，从1997财政年度到2020年，日本海外子公司的净利润稳步增加。.境外经济的扩张有效抵消了国内资产负债表的收缩，帮助日本度过通缩时期，有望结束“失落的三十年”。
当前跨境并购潮的意义是什么？
经济复苏在崛起之际
世界第三大经济体正在摆脱多年的低迷状态。 在通缩或微通胀的长时期之后，日本正在经历30多年来最快的物价上涨，其核心CPI连续21个月保持在日本银行2%的目标上方。长期静止的工资目前增长速度比自上世纪90年代以来任何时候都更快。
根据摩根史坦利的数据，日本已经“完全摆脱了30年经济停滞期”。共有113家大型企业接受了共同社的调查，包括丰田和软银集团，显示超过70%的企业预计日本经济在2024年将保持增长，预计消费和资本支出将缓解通胀的影响，这表明与去年相比，人们的乐观情绪有所增加。
经济复苏仍面临不确定性
然而，尽管面临着货币贬值、人口减少以及海外前景不明等持续不确定性，日本的经济复苏仍然非常脆弱。 为了寻找新的增长机会，日本企业已经开始了一波跨境并购潮。 东京迪勒.派博律师事务所的资深并购律师石田正彦表示，
日本公司将会进行更多的出境并购，这一点是很清楚的。他们在一个正在萎缩的国内市场中，人口也在减少。他们必须要扩展海外市场，没有选择。
此外，推动他们加速参与并购的因素包括：
充裕的现金储备：日本企业具备追求并购的必要财务实力。由于国内经济多年来增长缓慢，许多公司已经积累了相当的现金储备。正如日本银行自1983年开始收集调查数据以来，资本支出预计增长率达到历史最高水平，日本公司有望动用现金储备。
公司治理：最近对公司治理法规的改变要求企业要么满足特定的roe基准，要么向股东解释为何未能满足这些基准。保持大额现金余额在遵守这些新标准方面存在困难；因此，收购一项并购资产已成为满足监管要求的首选替代方案。
以下是可能受益于这一轮日本境外并购浪潮的公司:
1) $美国钢铁 (X.US)$ 是一家领先的钢铁生产商，在低成本铁矿石、迷你型炼钢和一流的精加工能力方面具有竞争优势。去年12月，该公司已同意接受日本最大钢铁生产商Nippon Steel以141亿美元的溢价40%的价格收购。美国钢铁公司的总裁兼首席执行官大卫·B·布里特表示，
美国钢铁公司和NSC将形成一家真正的全球钢铁公司，集合了合并后的能力和创新，能够满足客户不断变化的需求。我们共同关注减碳将有望增强和加速我们提供创新钢铁解决方案以实现可持续发展目标的能力。
2） $M.D.C. Holdings (MDC.US)$ 是美国第五大住宅建筑商。2024年1月18日，日本住宅建筑商 $SEKISUI HOUSE (SKHSF.US)$ 宣布以大约49.5亿美元现金收购MDC控股公司的交易，价格为每股63美元。该价格较宣布前一天的MDC收盘价溢价19%。
席瓜集团首席执行官中井佳博在新闻发布会上表示，收购MDC将使席瓜在美国的业务翻番，扩大至16个州。此外，收购将加速席瓜实现其在2025年之前在海外市场每年交付1万套住宅的目标。
3) $杰富瑞 (JEF.US)$ 和 $三井住友金融 (SMFG.US)$ 去年加强了它们之间的战略联盟，SMFG打算将其持有的Jefferies股份从近5%增加至15%。他们计划共同开发潜在的机会，涉及公司和投资银行业务，以及股票销售、交易和研究。BI分析师尼尔·赛普斯和艾莉森·威廉姆斯指出，
杰富瑞与三菱日联集团的深度合作应进一步提升其投资银行的营收机会，建立在旨在增强跨境并购和杠杆融资的2021年联盟基础上。
资料来源：日本时报，野村，高盛，IMF，金融时报，路透社，彭博社，iFind，Macromicro
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