$吉宝基础设施信托 (A7RU.SG)$ $Kep Infra Tr (A7RU.SI)... 星展银行，2023 年 ...
$Kep Infra Tr (A7RU.SI)... 星展银行，2023 年 3 月 11 日
2023 年 11 月 3 日
在新任首席执行官的领导下发表声明，享受特别股息丰厚的收益
-23年第三季度2.33Scts的特别分配令我们大吃一惊；与23年第三季度0.97Scts的基本分配相结合，短期内回报率为7.5％
-特别分配是由Ixom和CityEnergy等关键资产的成功价值创造推动的，这使管理层能够扩大再融资信贷额度，并将部分资本优化收益与单位持有人共享
-商业模式在很大程度上仍能抵御衰退和通货膨胀；信贷指标良好
-我们认为最近的股价疲软过分了；维持买入，目标价为0.57新元
9M23 亮点：特别分发令人惊喜
它打破了新任首席执行官凯文·尼奥先生（接替蒋卓比先生）领导下的近期传统（半年度报告和分配），不仅公布了第三季度业绩和稳定的23年第三季度分配（0.97Scts），而且还宣布本季度派发2.33Scts的特别股息以奖励长期持有者，这也让我们大吃一惊。因此，23年第三季度的每股收益总额（除息日期：23年11月9日，支付日期：23年11月20日）将约为3.30苏克特（仅一个季度的收益率为7.5％），而9M23年DPU将约为5.23Scts，这意味着23财年全年DPU约为6.20苏克特，按当前价格计算股息收益率为14％。相比之下，去年22财年的每股收益为3.82Scts，略高于KiT在 FY15-20 的传统基础上支付的3.72Sct的稳定基准DPU——因此，对于耐心使用KiT的单位持有人来说，23财年的分配将是井喷之年。
思想与展望
尽管在23年第三季度出现了一些一次性的利弊，例如再融资费用、更高的资本支出和税收以及Ixom的澳元疲软以及Senoko污水处理厂的可用费降低，但受22财年完成的收购的推动，在KiT的投资组合增长方面，2023年第三季度整体现金流的产生继续保持强劲。在新管理团队的领导下，我们今后可能会感到更加兴奋，在基础投资组合收益和估值强劲的基础上为单位持有人提供更好的奖励的举措就证明了这一点。尽管无法定期预期这种水平的特别分配，但管理层表示，这不是一次性的，将不时努力与单位持有人共享 “资本优化” 的收益。这意味着我们的基本案例分布预测可能会有上行空间。该信托基金目前的交易收益率约为9％（不包括特别分配），股价在过去3个多月中从0.52新元回落至0.44新元，这与加息影响市场情绪以及最接近的可比S-REIT板块也下跌有关。但是，与许多S-REITs不同，该信托基金在经济周期、交易对手问题、能源通胀或利率上调方面的敞口有限，因此我们认为，鉴于管理层对DPU增长的态度更加活跃，股价已经受到过度惩罚，这是一个很好的累积机会。维持买入，基于DDM的目标收益率为0.57新元（隐含目标收益率为7％）。
在财务方面，KiT在2023年第9M23录得2.661亿新元的可分配收益（DI），同比增长93％，但这之所以成为可能，是因为在第三季度DI中增加了1.312亿新元的 “资本优化” 收益，用于支付特别股息。不包括这些收益和公司支出，受22财年完成的新收购的贡献，资产层面的现金流在2023年第9M同比增长了14.7％；在23年第9M23，息税折旧摊销前利润同比增长28％。什么是 “资本优化”？-从本质上讲，这是Kit管理层通过Ixom和CityGas不断增长的息税折旧摊销前利润创造的价值的部分具体化，这使信托基金能够在息税折旧摊销前利润水平大幅提高的背景下，通过扩大信贷额度为借款再融资。今年完成的资本优化为信托基金带来了2.73亿新元的资金，其中一部分（1.42亿新元）早些时候已用于偿还为22财年完成的收购而获得的过渡贷款，其余的1.31亿新元现在用于为单位持有人的特别分配提供资金。我们认为，特别分配的时机与最近在Ixom层面成功完成的再融资息息相关。在有机和无机因素的推动下，FY19-23 的息税折旧摊销前利润增长了52％，这使信托基金能够优化那里的资本结构，并与单位持有人分享部分收益。
2023 年 11 月 3 日
在新任首席执行官的领导下发表声明，享受特别股息丰厚的收益
-23年第三季度2.33Scts的特别分配令我们大吃一惊；与23年第三季度0.97Scts的基本分配相结合，短期内回报率为7.5％
-特别分配是由Ixom和CityEnergy等关键资产的成功价值创造推动的，这使管理层能够扩大再融资信贷额度，并将部分资本优化收益与单位持有人共享
-商业模式在很大程度上仍能抵御衰退和通货膨胀；信贷指标良好
-我们认为最近的股价疲软过分了；维持买入，目标价为0.57新元
9M23 亮点：特别分发令人惊喜
它打破了新任首席执行官凯文·尼奥先生（接替蒋卓比先生）领导下的近期传统（半年度报告和分配），不仅公布了第三季度业绩和稳定的23年第三季度分配（0.97Scts），而且还宣布本季度派发2.33Scts的特别股息以奖励长期持有者，这也让我们大吃一惊。因此，23年第三季度的每股收益总额（除息日期：23年11月9日，支付日期：23年11月20日）将约为3.30苏克特（仅一个季度的收益率为7.5％），而9M23年DPU将约为5.23Scts，这意味着23财年全年DPU约为6.20苏克特，按当前价格计算股息收益率为14％。相比之下，去年22财年的每股收益为3.82Scts，略高于KiT在 FY15-20 的传统基础上支付的3.72Sct的稳定基准DPU——因此，对于耐心使用KiT的单位持有人来说，23财年的分配将是井喷之年。
思想与展望
尽管在23年第三季度出现了一些一次性的利弊，例如再融资费用、更高的资本支出和税收以及Ixom的澳元疲软以及Senoko污水处理厂的可用费降低，但受22财年完成的收购的推动，在KiT的投资组合增长方面，2023年第三季度整体现金流的产生继续保持强劲。在新管理团队的领导下，我们今后可能会感到更加兴奋，在基础投资组合收益和估值强劲的基础上为单位持有人提供更好的奖励的举措就证明了这一点。尽管无法定期预期这种水平的特别分配，但管理层表示，这不是一次性的，将不时努力与单位持有人共享 “资本优化” 的收益。这意味着我们的基本案例分布预测可能会有上行空间。该信托基金目前的交易收益率约为9％（不包括特别分配），股价在过去3个多月中从0.52新元回落至0.44新元，这与加息影响市场情绪以及最接近的可比S-REIT板块也下跌有关。但是，与许多S-REITs不同，该信托基金在经济周期、交易对手问题、能源通胀或利率上调方面的敞口有限，因此我们认为，鉴于管理层对DPU增长的态度更加活跃，股价已经受到过度惩罚，这是一个很好的累积机会。维持买入，基于DDM的目标收益率为0.57新元（隐含目标收益率为7％）。
在财务方面，KiT在2023年第9M23录得2.661亿新元的可分配收益（DI），同比增长93％，但这之所以成为可能，是因为在第三季度DI中增加了1.312亿新元的 “资本优化” 收益，用于支付特别股息。不包括这些收益和公司支出，受22财年完成的新收购的贡献，资产层面的现金流在2023年第9M同比增长了14.7％；在23年第9M23，息税折旧摊销前利润同比增长28％。什么是 “资本优化”？-从本质上讲，这是Kit管理层通过Ixom和CityGas不断增长的息税折旧摊销前利润创造的价值的部分具体化，这使信托基金能够在息税折旧摊销前利润水平大幅提高的背景下，通过扩大信贷额度为借款再融资。今年完成的资本优化为信托基金带来了2.73亿新元的资金，其中一部分（1.42亿新元）早些时候已用于偿还为22财年完成的收购而获得的过渡贷款，其余的1.31亿新元现在用于为单位持有人的特别分配提供资金。我们认为，特别分配的时机与最近在Ixom层面成功完成的再融资息息相关。在有机和无机因素的推动下，FY19-23 的息税折旧摊销前利润增长了52％，这使信托基金能够优化那里的资本结构，并与单位持有人分享部分收益。
信用指标保持健康。截至23年第三季度末，净资产负债率（债务/资产）为36.8％，低于截至23年上半年末的38.5％和截至23年第一季度末的近期高点42.5％。因此，它有大约8.25亿新元的剩余债务余量达到45％的净资产负债水平，这是S-REIT的基准。当然，商业信托没有监管资产负债上限，如果需要，可以提高杠杆率。尽管进行了Ixom再融资，但KIT的加权平均利率从23年上半年末的3.8％下降了10个基点，至3季度末的3.7％。根据管理层的说法，大约79％的债务是固定和对冲的，利率变动100个基点将对可分配收益产生约1.5％的影响。鉴于23财年预期的可分配收入的无机增长远远超过该水平，提高利率的影响不应影响23财年的基本DPU。债务的加权平均到期期限约为3.4年，24/25财年无需进行重大再融资。
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