Kk 集团希望通过新的香港首次公开招股能够第四次成功

2024年2月9日

Kk已申请了一项长期计划的香港上市，因为最近实现盈利，并以快速的速度开设新店铺

这家快速增长的生活方式零售商的商品总价值在2023年头10个月增长了43％，而营业收入增长了55％

作者：Edith Terry

赌局开始了：总部位于东莞的零售商 Kk 集团控股有限公司 会否在上周提交的最新IPO申请中成功挂牌上市呢？作为一家运营多家实体生活方式连锁店的控件，这是其继2020年、2021年以及去年多次申请但均未能通过IPO结账柜台的第四次挂牌尝试。

有许多原因可以解释为何这次应该成功，但也有一些不利因素。

Kk 集团是一批新型零售商之一，利用亚洲 Z 一代对沉浸式零售体验的渴求。不久前，许多人认为实体零售在中国没有未来，因为年轻消费者大多数日常需求都转向电子商务。

但是新冠疫情的经历让中国城市在三年内不时面临开关锁定，似乎引发了对以中档价格提供快速流动产品组合、色彩鲜艳、灯火辉煌的老式实体零售店的怀旧之情。

Kk Group 运营在一个被称为“非食品线下生活方式零售”的市场细分领域，就是像中国的 亚洲华生集团 和 中国的 名创优品 （9896.Hk，MNSO.US）这样的公司在线下生活方式零售复兴时期也表现良好。亚洲华生在2022年以139亿人民币（195亿美元）的销售额，以及5.2%的市场份额领导了中国市场，而名创优品的销售额106亿人民币，市场份额3.9%。 AS Watson Group 中国的 名创优品 （9896.Hk，MNSO.US）在线下生活方式零售复兴期间也表现出色。华生集团在2022年以139亿人民币（19.5亿美元）的销售额和5.2%的市场份额领跑中国市场，而名创优品也紧随其后，销售额达到106亿元，市场份额为3.9%。

根据招股书中提供的第三方市场数据，Kk集团在2022年销售额为44亿元人民币，市场占有率达到1.6％。数据显示，2022年总市场价值为2685亿元人民币，预计将每年增长近20％，到2027年达到6555亿元人民币。

Kk集团此前的IPO失败部分原因可能在于其薄弱的底线。该公司在2020年和2021年累计亏损76亿元人民币，净负债额从27亿元人民币增加到82亿元人民币。

然而，讽刺的是，在疫情最后一年的情况下，当中国实施一些最严格的Covid控制时，Kk集团似乎已经转机。该集团在2022年实现了6180万元人民币的适度盈利，并在去年前10个月大幅增长，盈利达到2.09亿元人民币，比2022年同期增长11％。去年前10个月的营收同比增长55％，达到了48亿元人民币。

该增长部分是通过为其四大品牌开展稳定的门店开业活动实现的，领先品牌包括Colorist和KKV，共同占据了其绝大部分门店。其门店总数从2020年底的556家增加了31％，至去年10月的724家。招股书指出，当前门店数量已达到800多家，自去年10月以来新开了87家门店。其每家门店月均毛商品交易价值（GMV）从2022年的51.05万元人民币增加至2023年的73.1万元人民币，增长了43.8％。

除了在中国的核心运营外，Kk集团的海外销售也很有前途。通过与当地特许经营合作，其KKV商店于2020年3月开始在印度尼西亚运营，目前在34个城市共有39家店铺。

2023年前10个月内，印尼业务实现营业收入42010万人民币，盈利9690万人民币，毛利润率为23.1%。印尼门店的月平均GMV几乎是Kk集团国内中国店铺的3倍，2023年前10个月平均为250万人民币。该公司在马来西亚的第一家店于2024年1月开业。

若Kk集团以与竞争对手名创优品相似的市盈率（P/E）19倍进行交易，根据公司2023年全年利润的估算，将使其市值达到67000万美元。这远远落后于名创优品的53亿美元市值，但大约是31980万美元的近两倍。 逸仙电商 （YSG.US）是一家中国化妆品连锁店的运营商。

那么，在Kk集团最新上市尝试中有什么需要担心的呢？投资者谨慎的一个原因可能是该集团迅速地从基本上是一种特许经营模式转变为自有实体店的运营商。这种直接拥有通常更有利可图，但也会带来额外的大量运营成本。

在2020年到2023年10月之间，Kk集团的店铺组合从76.3%的特许经营店和23.7%的自营店，翻转为15.1%的特许经营店和84.9%的自营店。今年1月底，它拥有120家特许经营店和680家自营店。

Kk集团辩称资产轻的特许经营模式利润率较低，在2023年前10个月为24.2%，而同期其自营店为52.1%。这与名创优品形成对比，后者几乎完全依赖特许经营店的模式运作得非常好。

另一个潜在的缺点是Kk集团在其商店中依赖第三方品牌，这些品牌通常比自有品牌的利润率低。去年，在KKV和Colorist的目录中的将近23000件商品中，86.2%来自第三方品牌所有者，其余为自有品牌。Kk集团指出，其自有品牌在去年前10个月的收入同比增长了一倍以上，达到了65000万元人民币。即便如此，这些品牌在该10个月期间的47亿元人民币营业收入中仍然占比相对较小的13.8%。

同时，可能会威胁Kk集团最新IPO买盘的另一个因素是目前香港市场疲弱，尤其是中国股票，其中许多股票的价格接近五年低点。但综合考虑所有因素，公司越来越专注于高利润率的自营商店和自有品牌产品，再加上最近的盈利能力和在体验式零售领域的强势地位，使Kk集团看起来像是一家对零售投资者而言很不错的投资。