Kk集团希望第四次在香港首次公开募股竞标中很幸运

2024年2月9日

Kk已申请计划已久的香港首次公开募股，因为它最近实现了盈利，并迅速开设了新门店

这家快速增长的生活方式零售商的GMV在2023年前10个月增长了43％，而其收入增长了55％

作者：伊迪丝·特里

赌注已经开始：总部位于东莞的零售商威尔 Kk 集团有限公司控股有限公司 上周提交的最新首次公开募股申请终于上市了吗？这家由几家实体生活连锁店的运营商经营，这是继2020年、2021年先前申请之后的第四次上市尝试，去年从未通过IPO结账柜台。

这次成功的原因有很多，但也有一些不利的因素。

Kk Group 是新一代零售商之一，亚洲的 Z 世代最近渴望在平常的电子商务购物之外获得身临其境的零售体验。不久前，许多人说实体零售在中国没有前途，因为年轻消费者涌向电子商务以满足他们的大部分日常需求。

但是，Covid-19的经历使中国城市连续三年面临断断续续的封锁，这似乎激起了人们对以中端市场价格提供快速流动的产品组合以及许多鲜艳的色彩和灯光的老式零售商店的怀旧情绪。

Kk Group 在名为 “非杂货线下生活方式零售” 的细分市场开展业务，其中一些公司像香港一样 AS 沃森集团 还有中国的 Miniso （9896.Hk，MNSO.US）在线下生活方式零售复兴期间也表现良好。沃森在2022年的销售额为139元人民币（合19.5亿美元），份额为5.2％，在中国市场处于领先地位，而名创以106元人民币的销售额和3.9％的份额紧随其后。

根据其招股说明书中提供的第三方市场数据，Kk集团位居第二，2022年销售额为44元人民币，市场份额为1.6％。该公司表示，2022年的总市场价值为2685元人民币，预计每年将实现近20％的强劲增长，到2027年达到6555元人民币。

Kk集团之前的首次公开募股失败可能部分归因于其利润疲软。该公司在2020年和2021年共录得76元人民币的亏损，而同期其净负债从27元人民币增加到82元人民币。

但是，在疫情的最后一年，当中国实施一些最严格的Covid控制措施时，情况似乎已经转危为安。Kk集团在2022年以6180万元人民币的微薄利润进入亏损状态，然后在去年前10个月实现了20.94万元人民币的利润，比2022年同期增长了11％。去年前10个月的收入同比增长了55％，达到48元人民币。

它之所以实现收入增长，部分原因是其四个主要品牌稳步开店，这些品牌以Colorist和KKV为首，这两个品牌共占其门店的绝大多数。其门店总数从2020年底的556家增长到去年10月的724家，增长了31％。其招股说明书称，继去年10月开设87家新门店之后，目前门店数量已超过800家。其每家门店的月平均商品总价值（GMV）增长了43.8％，从2022年的510,500元人民币增加到2023年的73.1万元人民币。

除了其在中国的核心业务外，Kk集团的国外销售也令人鼓舞。其KKV门店于2020年3月在印度尼西亚开始运营，通过与当地加盟商的合作，目前在34个城市共有39家门店。

在2023年的前10个月中，该印度尼西亚业务创造了42010万元人民币的收入和9690万元人民币的利润，毛利率为23.1％。印度尼西亚门店的月GMV几乎是Kk集团在中国本土门店的三倍，在2023年前10个月平均为250万元人民币。该公司在马来西亚的第一家门店于2024年1月开业。

根据对该公司2023年全年利润的估计，与竞争对手Miniso相似的估值将使Kk集团的市值达到6.7亿美元，后者的市盈率（P/E）为19。这将远远落后于Miniso的53亿美元市值，但大约是3.198亿美元的两倍 逸森 (YSG.US)，一家中国化妆品连锁店的运营商。

那么，在Kk集团最近的上市尝试中，有什么需要担心的呢？投资者谨慎行事的原因之一可能是该集团从本质上的特许经营模式迅速转变为自有实体店的运营商。这种直接所有权通常更有利可图，但也会带来巨大的额外运营成本。

在2020年至2023年10月之间，Kk集团的门店组合从76.3％的特许经营门店和23.7％的自有门店下降到15.1％的特许经营门店和84.9％的自营门店。截至今年1月底，它拥有120家特许经营门店和680家自有门店。

Kk集团认为，轻资产特许经营模式的利润率较低，2023年前10个月为24.2％，而同期其自营门店的利润率为52.1％。这与Miniso形成鲜明对比，后者的模式几乎完全依赖特许经营门店，表现不错。

另一个潜在的缺点是Kk集团在其门店中依赖第三方品牌，这些品牌的利润率通常低于自有品牌的利润率。去年，在KKV和Colorist目录中的近23,000件商品中，有86.2％来自第三方品牌所有者，其余为自有品牌的商品。Kk集团指出，去年前10个月，其自有品牌收入同比增长一倍以上，达到65000万元人民币。即便如此，这些品牌在10个月内占其47元人民币收入的相对较小的13.8％。

同时，另一个可能破坏Kk集团最新IPO竞标的因素是当前香港市场疲软，尤其是中国股票，其中许多股票徘徊在五年低点附近。但是，考虑到所有因素，该公司越来越关注利润率更高的自营门店和自有品牌产品，再加上其最近的盈利能力和在体验式零售领域的强势地位，使Kk集团看起来像是具有零售意识的投资者的一笔不错的收购。