今年涨幅已经高达244%，MSTR的核心业务逻辑是什么？

$Strategy (MSTR.US)$ 最近涨得非常猛！！！

不知道关注这家公司的人多不多，但其实我从年中美国大选之争进入白热化的时候就开始关注它了。

今天咱们聊聊微策略公司怎么买卖比特币（BTC）的那些事儿，还有他们怎么赚钱、为啥要把微观（Micro）和宏观（Macro）分开，还有万一公司清算，他们的比特币能不能保住，最后说说他们面临的大风险。

一、微策略公司简要的业务介绍

$Strategy (MSTR.US)$ 起家主要是做商业分析BI工具（数据分析、可视化工具）的公司，一年大概3-4个亿美金的收入，显然并不算是什么特别厉害的公司。2020年8月，公司开始进行买入比特币，由此进入币圈视野。

二、微策略买卖BTC的定位和主要手段

1、买入的BTC计入的会计科目并不是损益类，而是资产负债类。MSTR对买比特币的定位并不是单纯的投资收益来源，而被视为资产负债表的一部分。换言之，在会计科目上会被计入“资产”，而不是“损益类”，相当于，传统公司买了房产，而不是你投资了某个证券。资产类科目最重要的是保值和增值，这也决定了MSTR对BTC的定位一定是长期的。

2、购买BTC资产的现金流来自债务资金（非信贷），而是通过可转换债券购买。所谓可转换公司债券是一种债股混合金融工具，允许投资者在特定条件下将该债券转换为公司普通股。对发行公司的好处是能够有效降低成本，利息成本低，这同时也意味着对公司股份比例的稀释。

对投资人来说它的好处在于如果股票涨，可以享受股票上涨红利，如果公司破产，作为债权人，有一定的优先受偿权。如果从期权角度理解可转换债券，相当于债务+看涨期权，转股的价格就是期权的行权价格，如果你和BTC结合其实对投资人就相当于你的可转换债券=1份到期偿还利息的债券+BTC看涨期权。

三、BTC收益率是什么回事？

正常以为的BTC收益率=（市价-购入成本）/成本*100%。

MSTR的BTC收益率=（本期每股持有BTC-上期每股持有BTC）/上期每股持有BTC*100%。其中：每股持有BTC=持有的BTC总量/完全稀释后的普通流通股。

这个公式背后代表的含义是：假设你认可BTC的长期价值，那么无论怎么稀释股权，只要随着公司购入BTC，每股持有的BTC越多，这笔生意就划算。

简要总结核心就是：增加BTC储备、控制股权稀释速度、增加每股BTC含量。

四、策略背后的原理

如同第二部分提到的可转换债券=债务+看涨期权。如果这个按涨期权的最终标的是BTC这种具有高度波动性的风险产品，自然而然可转换的债券中已经相当程度的内嵌了对BTC波动的定价，但对上市公司而言，最大的好处是理论上你可以无限增发股权。因此，这种杠杆行为就会变成以下路径：

1、可转换债券是债务+看涨期权；对于MSTR公司就是相当于卖出看涨期权，更进一步的说就是卖出波动性。

2、发行可转换债券（加杠杆）购买BTC；由于BTC计入资产，公司资产负债表不可避免的加剧波动，为了平滑这种波动，于是你可以将股票的波动性以可转换债券的形式出售，公司获得低成本资金；然后再次购买BTC。然后重复。

如果你理解这个机制，你大概就明白MSTR这个策略的关是BTC的波动性，通过将波动性货币化，创造性的拿到了低成本融资以及卖出波动性收益以及BTC上涨的收益。

五、Micro和macro这两家公司的异同

Micro和macro这两家公司究竟有什么定位，这种分离会不会导致一旦发生清算，Macro持有的BTC会免受于债权索赔？

首先这种分离必然是风险考量，Micro母公司主要是用来运营主营业务，Macro主要是储存BTC，但是需要注意的是母公司才是发行可转换债券的主体。目的有二：一个是运营和资产分离；资产管理结构优化。理论上说来，在破产清算中，债权优先于股权这没问题，而且子公司相对于母公司也可以主张有限连带责任，这也成立，更危险的情况是，如果在债务融资没有使用子公司的资产进行担保也依然可以免于索赔。然而事实上，微策略的可转换公司债券面向的合格投资人，明确的是用于购买BTC，那么从逻辑上，上述的情况存在可能性比较低，退一万步讲，在具体的破产依然会有可能会被穿透结构。

六、抛开比特币BTC崩塌，它真正的核心风险还有什么？

1、毫无疑问的是，如果BTC价格崩塌，MSTR首先面临巨大的资产减值，可转换债券持有人会开始回收本金，再融资循环被打破，那么公司将被100%清算。

2、流动性风险是重中之重。这里面既有债务融资成本、利率环境、市场的整体流动性都会对此产生影响。另外一个需要关注的则是债务利息的负担问题，一旦主营业务大幅垮台，现金流紧张，利息积累又过大，其资产负债表的脆弱性就会凸显。比如如下情况：BTC下跌-担保价值下降-保证金增加-卖出BTC-价格进一步下跌-再融资能力受损-债务比例大幅度增加-无法偿还-抛售。

七、总结

-比特币本身减半周期，重复了几次了，这次大概率还是会再现。MSTR在上一轮牛熊周期面对的做空压力比这轮大很多，也有很多机构做空他，都挺过来了，贝莱德持股我记得也有5%。

从大概一年前ETF通过，到越来越多国家认可比特币，到川普站台，美国大选马上出结果。不再一一列举，确实基本面、环境、气氛都到了。拉涨还能吸引更多传统投资者关注比特币、以及相关股票。这轮比特币周期，MSTR一定是核心关注点之一，不管涨幅还是跌幅。

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