Netflix 第 423 季度收益预览：对第四季度订户增长的乐观预测

Netflix是全球最大的流媒体公司，流媒体订阅收入占其主要业务收入的99.54％，而DVD收入可以忽略不计。内容是流媒体行业的王道，高质量的影视内容是公司增长的根本保障。基于内容为王的原则，订阅人数和ARM（每位订户的收入贡献）增长将是公司业绩增长的主要推动力。

预计新订阅人数超过的逻辑如下：

(1) 薪酬共享继续推动用户增长。 根据目前的数据，由于打击共享账号而取消订阅的用户数量非常少，一些共享账户直接转换为全额付费用户，反映出非常好的用户粘性和较高的留存率。根据该公司在2023年初披露的数据，全球有多达1亿个共享账户，其中包括美国和加拿大的3000万用户。据估计，50％的共享账户将成为付费共享用户或全额付费用户。目前，该公司仍采取分阶段的方法来推广付费共享政策，预计一些用户将在接下来的几个季度逐步转化为全额付费用户或额外的付费用户。考虑到第四季度的强劲内容，这是一个很好的转化机会。

（2）广告付费用户增长迅速。 根据该公司最新披露的数据，广告会员的月活跃用户数量在2024年初超过2300万，在不到三个月的时间内增加了800万，增长速度加快。广告会员于2022年11月在包括美国在内的12个市场推出，去年11月有1500万月活跃用户，去年5月有500万月活跃用户。在广告会员中，有85％的用户每天观看超过两个小时。考虑到2024年1月披露的2300万活跃用户（可能转换为920万至1150万订阅者），我预计到2023年底，广告层的订户数量将达到1000万。

该公司的ARM在第三季度承受压力。 在323年季度，该公司的ARM同比下降了1％，环比下降了6.5％，这主要是因为该公司今年尚未采取任何提价措施。同时，大多数新用户来自订阅价格相对较低的地区，低成本广告套餐用户的增加在一定程度上拖累了ARM的增长。

预计ARM在第四季度将同比持平。 尽管该公司宣布第三季度美国、英国和法国的基本和高级会员的价格上涨约10％-20％，但考虑到覆盖区域相对较小以及广告套餐比例的增加，这将降低部分ARM，预期的价格上涨有望缓解ARM的下行压力，但其对ARM在第四季度改善的影响有限。

预计该公司的收入将超出预期。 该公司对423季度的预期将使收入同比增长11％，达到87亿美元，彭博社一致预期将增长10.8％。考虑到第四季度的强大内容阵容以及对共享账号的有效打击，预计新用户数量将进一步增加。同时，提价策略将有效缓解ARM的压力。因此，预计该公司的收入将超出预期。

该公司的营业利润率稳步增长，2023年全年的预期现金流预计将增加到65亿美元。 该公司预计，2023年的营业利润率为20％，减少了因罢工而导致的内容支出，从而将FCF推高至65亿美元。该公司预计，到2024年，现金含量支出将达到170亿美元，营业利润率将扩大到22％-23％。