威胁美国国债市场的新风险？日本央行的YCC调整将有多重要？

路透社上周四报道，继日本银行宣布采取更灵活的方法来控制10年期国债收益率，现在将1％的水平作为参考点之后 日本央行行长上田和夫计划在明年的某个时候退出长达十年的超宽松货币政策。 市场预计日本的宽松政策将结束。

在一系列因素的推动下，例如美联储的鸽派言论、美国季度长期债务销售增长步伐放缓以及就业市场降温，美国国债市场上周获得喘息， $美国10年期国债收益率(US10Y.BD)$ 一周内下降25个基点， 11月3日盘中跌破4.5％。

但是，前景可能并不像看起来那样乐观。 本周，美国国债收益率略有上升，从而引起了分析师的担忧，他们敲响了警钟，即美国国债市场仍在努力应对各种迫在眉睫的挑战。 他们警告说，日本退出货币宽松措施，包括负利率政策（NIRP）和收益率曲线控制（YCC），可能会给美国债券市场带来另一个隐性风险。

截至2023年8月，日本持有1.1万亿美元的美国国债， 仍然是此类证券的最大外国持有者，并赋予其对美国国债市场相当大的影响力。 此外，美国公司债务中还有大量日本资金。截至8月底，外国投资者持有超过4.1万亿美元的美国信贷，日本是其中最著名的信贷之一。

如果日本央行退出收益率曲线控制（YCC），并允许提高其10年期日本国债（JGB）的收益率，这可能会更进一步 缩小日本和美国之间的利率差异。 因此，投资者可能 从美国市场撤出投资，转而将投资转移到日本，这加剧了美国债务的供需失衡，并可能增加美国债券市场的波动。

严重依赖低成本日元进行美元兑日元套利交易的投资者可能会不太愿意投资美国国债，因为杠杆融资成本可能会增加，收益率差异的缩小可能会缩小利润。 因此，美国国债市场的抛售压力可能会加剧。

根据高盛的肯尼思·何的说法，日本央行的YCC修订是 不太可能对日本对美元债券的需求产生重大影响。 这是由于 体积大 和 美国信贷市场的范围， 这使它成为了 很难找到可比的替代方案，从而限制了外国净购买量。

从美国固定收益投资突然转向国内期权将需要 包括日元大幅走强，日本国债收益率曲线更加陡峭，以及美元债券和日本政府债券之间的收益率差异大幅缩小。“门槛非常高， 考虑到日元和收益率差异的起始水平。”

日元的低波动率和低汇率是使日元套利交易对投资者具有吸引力的关键因素。因此，与YCC语言调整和日本国债收益率上升造成的有限影响相比， 高盛分析师认为，外汇套期保值成本是日本购买美元债券的更大驱动力。 他们指出，去年套期保值开支的显著激增导致了大量的净销售活动，因为这不再吸引投资者购买对冲日元的美元计价债券。野村证券东方国际证券汇编的数据显示，日本投资者 2022年出售了约1130亿美元的美国长期债券，标记 这是自2017年以来最大的年度抛售.