北美中游和炼油预览 | 柴油经济强化和天然气情绪改善

随着柴油需求的增加和库存水平的保持较低，国内炼油活动正在改善。

全球产品供应前景包括科威特阿尔祖尔炼油厂新的加氢裂化装置以及中国石油产品出口配额的预期增加。

天然气市场出现积极发展，2023年底/2024年初可能出现生产增加，受可见需求和哈恩斯维尔地区生产商的研究工作委托的推动。

国内炼油助推因全球产品供应增加而部分抵消。 从2023年第二季度的业绩周期开始，运营商提到了与坚韧的基础需求和疫情相关关闭后市场份额的增加有关的积极发展。在看3Q23市场，美国柴油利润率扩张最近在各地加速。在持续低库存的背景下（图77），基本活动正在改善，美国卡车协会的吨位指数从4月份的最低点112.7上升到6月份的116.5（季节调整后）连续两个月。此外，农产品需求在收获季节的季节性回升以及冬季的供暖需求也将对增长有所贡献。在全球产品供应前景方面，科威特在今年8月初投产了615万桶/日的阿尔祖尔炼油厂的第三个也是最后一个加氢裂化装置。阿尔祖尔的三个205万桶/日的原油蒸馏装置分别在2022年11月、3月底和7月初开始投产。预计阿尔祖尔炼油厂将在3Q结束时完全运营。在中国，柴油出口仍然经济可行（图91），预计会发放第三轮10万吨（8100万桶）石油产品出口配额。2023年的总出口配额可能高达5000万吨，高于今年前两轮配额的28万吨，以及2022年的37.25万吨。

&P和烟草产品服务的评论表明，生产商对天然气的悲观情绪减少了，亨利·哈伯(Henry Hub)未来曲线仍然处于陡峭的长线加权平均值，而2024年以后的增量液化天然气出口需求持续增加。 继早些时候讨论了2023年天然气价格回落及其后景的对话后，美国天然气钻井数似乎正在触底（在3月/4月的大约160的水平上，在过去两周下降到128）。尽管Haynesville的生产商继续展现纪律行为，暂时暂停或推迟活动，但钻井数下降的速度减缓是一个值得关注的积极信号，同时我们对HH价格不再处于自由跌落状态表示乐观。

尽管现在称这是一种明确的趋势可能还为时过早，但我们不会对2023年末/2024年初产量前景的额外推动感到意外。陆上钻井公司ICD（未涵盖）在其2023年第二季度业绩会议上报告称，“过去几周来，Haynesville的工作咨询有所增加”。亨利·哈伯(Henry Hub)未来曲线结构表明，有动力在明年及以后逐步增产，再加上美国墨西哥湾沿岸的液化天然气额外出口需求拉动，从黄金通讯液化天然气1号列车预计在2024年下半年投产开始。短期来看，我们认为墨西哥湾沿岸出口项目的增长将对DTM（唐山堡矿业）产生积极影响，其后阶段1的管道扩张有望在2023年第3季度投产，正式进入投产前试运行的阶段是2023年第4季度。展望2024年，我们认为DTM在Haynesville的增长方面为其未来项目（包括第2和第3阶段）的计划已经做好了良好的准备。随着Haynesville待产库存的增加，使其能够与液化能力的增长相匹配，我们认为这对我们的覆盖范围内的其他天然气相关公司也将是积极的，包括WMB（威廉斯天然气管道公司）。 鉴于其LEAP项目的定位，未来的发展中，DTM（唐山堡矿业）将会是好的机会。LEAP项目的第1阶段管道扩张有望在2023年第3季度投产，之后将于2023年第4季度官方投产。展望2024年，我们认为DTm已经以后阶段项目（无论是第2阶段还是第3阶段）的计划已经做好了良好的准备，这将为Haynesville的增长创造良好的环境。随着Haynesville待产库存在2024/2025年前不断增长，为瓦斯容量的增长提供了动力，我们认为这也将对我们的覆盖范围内的其他与瓦斯相关的公司是有利的，包括DTM和其他。 考虑到LEAP项目的定位以及其余项目（无论是第2阶段还是第3阶段）的计划，我们认为DTm已为Haynesville在2024年的增长做好了准备。随着Haynesville待产库存在2024/2025年前的增长，提供了与液化能力增长相匹配的瓦斯容量增长潜力，我们认为这对其他我们覆盖范围内的瓦斯相关公司也是积极的，包括DTM和其他。 考虑到威廉斯天然气管道公司（WMB）在我们的覆盖范围内的定位，我们认为短期内墨西哥湾沿岸出口项目的推进对其将是积极的。.

估算更新： 我们正在修订对MPC、MPLX、TRP和VLO的估算，以反映更新的商品价格和最新公告。我们将MPC的目标价格从之前的132美元上调至152美元，VLO从之前的139美元上调至142美元。我们对MPLX和TRP的目标价格保持不变，分别为38美元和51加元。