不仅仅是采矿，比特币矿业公司在人工智能趋势下实现了新的增长

此外，由于将人工智能（AI）和高性能计算（HPC）与比特币挖矿相结合的趋势为可以在短期内提供电力的矿业公司提供了独特的优势，因此它也为目前因哈希价格和交易费用降低而经济收益不佳的矿业公司提供了新的业务方向。因此，编辑整理了报告的第二部分供您参考。

● 随着哈希价格创下历史新低，挖矿难度从7月初的峰值88.1万英镑（隐含哈希率630 EH）下降至减半后的低点79.5万（隐含哈希率569 EH），下降了10％。 截至撰写本文时，难度为82万（隐含哈希率为587 EH）。

● 在2024年第一季度，上市矿业公司共筹集了18亿美元的股权资本，这是过去三年中一个季度中筹集的最高金额。

● 尽管最近几个月矿商一直在通过股票发行筹集资金，但我们预计，随着可用电力容量价值的飙升，债务资本市场将在2024年下半年和2025年重新出现。

●获得大规模电力容量、采购周期长的基础设施以及水和光纤的批准的矿商最有能力利用人工智能革命。

● 在我们的年度报告中，我们估计，到2024年底，哈希率目标范围为675欧元至725欧元。我们现在正在综合公开矿商信息、季节性趋势和盈利能力分析，将增长上调至725欧元至775欧元之间。

● 从 2024 年 1 月 1 日到 2024 年 7 月 23 日，比特币矿工产生了 12,970 BTC（截至 2024 年 7 月 23 日为 8.63 亿美元）的交易费用。矿工在 2023 年的收入约占总费用的55％（23,400比特币）。

● 今年到目前为止，矿业并购已经完成了超过4.6亿美元的交易，主要分为场地销售、反向合并和公司收购。我们预计该行业内的并购活动将继续下去。

自2023年第四季度估值开始飙升以来，受现货比特币ETF批准的预期，矿业公司一直在筹集资金（主要是股票），以便在减半之前迅速扩张。在 2024年第一季度，上市矿业公司共筹集了18亿美元的股权，创下了过去三年来单季度最高筹集金额的记录。

减半之前，矿商积极筹集资金，以快速扩张，囤积比特币，提高设备效率，建立现金储备，在随后的困难中抓住机会。在筹集的18亿美元中，市值排名前三的矿业公司（马拉松、CleanSpark和Riot）占资金的75％。比特大陆和MicroBT推出的新一代价格具有竞争力的采矿机增加了其他矿商扩大生产能力并尽快连接机器以获得高投资回报率（ROI）的紧迫性。

如上图所示，自2022年年中以来，债务资本已基本从市场上消失。以前，矿商可用的债务融资选择主要围绕澳大利亚证券投资委员会抵押品构建。澳大利亚证券投资委员会抵押品融资面临的挑战是澳大利亚证券投资委员会价格的波动、抵押品的迅速贬值以及许多合约中缺乏追加保证金的要求。当采矿条件恶化时，机器产生的现金流不仅会减少，而且其价值也会降低，随着贷款价值比率（LTV）的上升，矿商无法偿还未偿债务，从而使贷款人处于危险境地。

但是， 随着可用电力容量价值的飙升，贷款机构预计将在2024年下半年和2025年重新进入市场。 比特币矿工和超大规模计算中心（即具有可扩展云基础设施的大型数据中心）对电力容量的几乎无限满足的需求推动了可用能源容量的价值。从贷款人的角度来看，在矿业经济恶化的情况下，为在黄金地段获得大规模发电能力的矿商承保债务可以提供一定的保障。此外，在2022年和2023年期间，矿商通过减少未偿债务和创建更精简的成本结构来加强资产负债表。因此，我们认为该行业现在处于有利地位，可以用债务为自己融资，而不是仅仅依靠发行股票来实现未来的增长。

电力资产仍处于价格发现期。最近的每兆瓦资产销售价格各不相同，但总体趋势是上升的。从矿业公司的角度来看，在项目层面利用其矿场不断上涨的价值，而不是继续稀释股票作为其主要资本来源，可能具有吸引力。专注于创造自由现金流和创建精益结构，同时使债务与现金流回报保持一致，这使矿业公司能够以较高的资本效率增长。当矿业公司的业务扩展到人工智能和高性能计算时，矿业公司还可以获得新的债务资本来源，而纯粹的矿业公司无法获得这些来源。

尽管债务融资成为现实，但矿业扩张军备竞赛仍在继续，预计2024年下半年将有大量股权融资活动。 在雄心勃勃的增长目标、对未来比特币价格上涨的预期以及AI/HPC叙事的推动下，公共矿业估值有所上升。 这些估值的增加有助于矿商减少股票发行对股东的稀释。随着大型公共矿业公司宣布雄心勃勃的增长目标，即使哈希价格接近历史低点，扩张和筹资活动似乎也没有放缓。

矿商正处于两个主要增长趋势的交汇点：比特币和人工智能/高性能计算。 鉴于运营成本与比特币价格的非线性相关性，矿商仍然略有盈利，可以从比特币价格的持续牛市中受益。同时，生成式人工智能是历史上采用最快的技术之一。例如，ChatGPT 达到了 在其发布的前两个月内有10000万用户，成为历史上增长最快的应用程序。再加上人工智能模型训练和推理所需的能力比传统数据中心使用的能力高出一个数量级（ChatGPT 查询需要10 次 谷歌搜索的力量），人工智能军备竞赛在短时间内创造了对寻找可靠能力的巨大需求。

全球数据中心电力需求预计将增长160％到 2030 年。在美国，目前估计数据中心需求为 21 千兆瓦（“GW”），预计将增加到35 千克 到 2030 年。美国的发电装机容量预计将增加约增加 370 千瓦 在同一时期。但是，如上图所示，美国能源信息管理局（EIA）预计，可调度发电源（煤炭、天然气、核能等）将净减少，这意味着不可调度的间歇性发电源（风能、太阳能等）将在很大程度上填补预期的供需缺口。因此，如果将其转换为太瓦时（“太瓦时”），则总发电量预计将增加240太瓦时，而新的数据中心负载（假设正常运行时间为99.995％）将增加123太瓦时（14吉瓦/1000*8,760小时/年* 99.995％）。

间歇发电来源的增加与数据中心负荷导致的需求增长相吻合，但也可能导致电网拥堵、输电限制和供应短缺，因为来自电动汽车和国内工业制造业等其他行业的负荷预计也将增长。随着电网运营商评估美国快速增长的电力需求与发电量增长之间的关系，这可能会进一步推迟负荷互连研究、批准的分阶段计划和设施协议。

马克·扎克伯格在最近接受 Dwarkesh Podcast 采访时指出，目前还没有千兆瓦的数据中心，而且” 现在的关键是确保能源 ，” 这是人工智能超级计算机竞赛中最大的瓶颈。 这是一场电力容量的军备竞赛，拥有大规模电力、连续的土地、水和光纤连接的比特币矿工最有能力利用这一大趋势。

尽管比特币挖矿和人工智能数据中心之间存在许多区别，但从上市时间的角度来看，矿业公司最有能力进入人工智能/高性能计算数据中心市场。从高压变电站组件到下游的中低压配电系统，它们类似于传统数据中心使用的电力基础设施。一些电气元件，包括主电源变压器和气体断路器，交货周期很长，与面临3-4年采购期的新进入者相比，已经购买这些资产的矿业公司具有竞争优势。

矿业公司拥有建造下一代世界上最大的数据中心所需的土地和电力基础设施 。数据中心开发商和大型计算中心可能会开始竞标这些园区，以确保快速获得大规模电力。这种趋势才刚刚开始，CoreWeave以10亿美元的价格收购Core Scientific是一个早期的信号。随着传统数据中心市场和托管提供商变得越来越饱和，大型计算中心将被迫向外突围并进一步进入二级和三级市场进行 “绿地开发”。

矿商在2023年开始参与人工智能/高性能计算，但2024年6月的CoreWeave和Core Scientific的200兆瓦托管协议仍然令业界感到惊讶。在人工智能繁荣之前，大型矿商拥有的这些 “超级站点” 的估值完全取决于其比特币挖矿潜力。但是，CoreWeave交易对Core Scientific股价的影响表明，矿商可以从人工智能的趋势中受益。下图显示了与专注于纯采矿策略的矿工相比，采用混合采矿/人工智能方法的矿工如何受益。

之所以存在这种上行空间，是因为截至今天，人工智能/高性能计算的经济学表现强劲。如果你将其分解为每兆瓦时（“美元/兆瓦时”）的数字，最新一代的比特币采矿机产生的收益约为125美元/兆瓦时（S 21，哈希价格为每千瓦时0.053美元），并且会随着哈希价格的变化而波动。假设电力成本为40美元/兆瓦时，每兆瓦时的毛利为85美元/兆瓦时。相比之下，在Core Scientific/CoreWeave的协议中，即使支付了大部分资本支出，CoreWeave仍愿意支付118美元的固定兆瓦时，外加280兆瓦的电力输送成本（GPU+IT和机械冷却基础设施），以便Core Scientific提供托管服务。

如果市场继续奖励追求人工智能/高性能计算机会的矿工， 将来，拥有大型站点的纯比特币矿工将减少，尤其是在哈希价格保持在较低水平的情况下 .

截至7月22日，上图中公司的总市值（纯采矿+混合动力）为282亿美元。如下图所示，与流入人工智能的资本相比，很难想象处于有利地位的矿业公司将来不会转向混合动力。随着计算需求的持续增加，大型计算中心包括 亚马逊 ，微软（ 星际之门 , 威斯康星 , 瑞典 ), 谷歌 其他公司已经宣布了未来几年在人工智能领域的巨额增长投资计划。

一些比特币矿工已经从人工智能趋势中受益。但是，在矿商证明他们可以大规模建造和运营这些数据中心之前，他们将继续削弱纯粹的数据中心提供商。

2024年上半年标志着比特币采矿业的决定性时期，面临着重大的经济挑战和突破性的发展。尽管采矿经济处于历史最低水平，但面对历史最低的哈希价格和高昂的电力需求，该行业表现出了非凡的弹性和适应性。

对于许多寻求利用强大但无关的采矿经济学的公司来说，人工智能/高性能计算和比特币挖矿的融合是一项变革性举措。

随着对人工智能/高性能计算的电力需求持续增长，电力供应已成为明显的瓶颈，因此拥有大型电源的矿工处于有利地位。 对于这些矿商来说，在未来保持灵活性并朝着最大化股东回报的方向分配兆瓦电至关重要。

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