NVIDIA盈利报告点评：投资者应如何应对增长率的必然放缓？
在投资的棋盘上，每一次财报发布都是一次关键的举棋不定，在这场游戏中，NVIDIA最新发布的财报无疑是一门重炮。在东部时间8月28日，备受期待的全球领先GPU制造商NVIDIA发布了2025财年第二季度的财报，展示出了令人眼花缭乱的表现。然而，业绩公布后股价波动剧烈，一度下跌超过8%。
接下来，我们将深入探讨NVIDIA第二季度业绩的亮点和关切点，以及对未来业绩增长的期望，讨论与NVIDIA相关的投资策略。
一、数据中心业务增长强劲，但预期未来收入增长率将逐渐放缓
公司第二季度营业收入达到了300.04亿美元，同比增长122%，依旧令人惊艳。其中，数据中心业务贡献了营收的88%，成为营收的支柱。因此，公司未来的业绩几乎完全依赖于数据中心业务的增长。接下来，我们将分解具体业务的表现。
1. 数据中心业务
在第二季度，数据中心营业收入达到262.72亿美元，同比增长154％，主要是由于英伟达Hopper、GPU和网络平台来自下游客户的强劲需求超出了分析师预期的251亿美元。其中，云服务提供商约占数据中心营业收入的45％，超过50％来自消费者和互联网公司。
目前，公司数据中心业务的主要产品是基于Hopper架构的H200芯片，预计在2025年财政年度下半年继续增长。公司预计将在第四季度开始大规模生产Blackwell架构芯片，预计收入将达到数十亿美元。
受益于强劲的人工智能需求，公司的数据中心业务仍然具有强劲的增长势头，但未来营业收入的预期放缓也不容忽视。
本轮英伟达营收增长的爆发周期始于FY24Q2，因此在逐渐增加的高基数下，与上一季度的427％相比，本季度的营收增长率明显放缓，预计后续季度不可避免地将面临营收增长率放缓的压力。
同时，从英伟达的下游客户披露的财务报告来看，巨额的人工智能资本支出已经对利润和现金流产生了负面影响，人工智能投资产出比低，因此英伟达重要下游客户的订单能否持续多久也是未知数。
半导体行业具有明显的周期性, 从英伟达自身的年营业收入增长率就可以看出。一般来说，营业收入的高速增长周期可以维持2-3年，然后进入瓶颈期。在2024财年125.85%的高速增长之后，2025财年已经是业绩高速增长的第二年。如果下游订单需求饱和，那么英伟达在2026财年以及以后的增长预计将显著放缓。
2. 其他业务，如游戏
除了数据中心业务外，英伟达的其他业务规模相对较小，增长相对稳定，没有太大亮点。第二季度，游戏和AI PC业务的收入同比增长16%至2.88亿元；专业可视化业务同比增长20%至4.54亿元；汽车和机器人业务收入同比增长37%至3.46亿元。
总体而言，公司的营业收入增长率将逐渐放缓。 根据公司的业绩指引，第三季度的营业收入预计为325亿美元，波动2%，即318.5亿美元至331.5亿美元，同比增长约76%至83%，环比增长约6.03%至10.35%，增速进一步放缓。
图表：英伟达分部业务营业收入（以百万美元计）
来源：公司公告
二、预计下半年毛利率将进一步反弹，每股收益增长率将显著放缓
从毛利率来看，公司第二季度的毛利率为75.7%，较上一季度的78.9%下降3.2个百分点，公司的毛利率基本达到顶峰。英伟达的毛利率连续两年实现增长，主要是由于产品需求远远超过供应，定价不断上涨导致毛利率持续上升。目前，随着英伟达芯片供应逐渐追赶，并且布莱克维尔芯片的开发增加了一些成本，预计产品组合发生变化将进一步使英伟达的毛利率回落到合理区间。
根据公司的业绩指引，预计第三季度的非通用会计准则毛利率为75%，浮动为50个基点，即74.5%至75.5%，预计全年公司的毛利率将保持在大约75%左右，即第四季度的毛利率可能进一步下降至约70%。
从净利润方面来看，公司第二季度调整后的净利润同比增长151.51%至169.52亿美元，净利润率为56.43%，环比下降约2.08%，主要是由于毛利率下降，营业费用控制仍然出色。第二季度调整后的每股收益同比增长152%至0.68美元，增长速度较上一季度的486.36%显著放缓，主要是由于收入增长急剧放缓和毛利率下降。
总体而言，随着供应增加和产品组合的变化，预计公司下半年的毛利率将进一步回落，全年毛利率约为75%。在收入放缓和毛利率下降的背景下， 公司下半年的每股收益增长速度将进一步放缓。
图表：英伟达的利润率表现（%）
数据来源：公司公告
III. 交易策略
英伟达的高股价是基于高业绩增长的预期，而判断未来业绩则需要密切关注下游客户的需求。从当前市场形势来看，下游客户的人工智能投资产出比较低，利润和现金流受到侵蚀，对英伟达未来订单的可见性造成了负面影响。同时，由于高业绩基数的存在，公司未来的营收增长率势必面临减速的问题，毛利率下降将导致英伟达未来的每股收益（EPS）增长明显放缓。
因此，虽然人工智能的需求仍然存在，但预计公司的每股收益增长率在未来三年将显著放缓，尤其是从2026财年开始，每股收益增长率将明显回落至20% -40%的增长水平。 预计这将对整体业绩施加更大压力。
在估值方面，由于公司未来三年每股收益增长率的显著放缓，目前市盈率（TTM）为59倍，2025财年前瞻市盈率约为46倍，都偏高。
在股东回报方面，公司新公布了约500亿元的回购规模，但没有到期日期。2025年上半年，公司通过股票回购和现金股利向股东回报了154亿美元，预计年度股东回报率为1%，相对较低。
作为投资者，我们应该如何行动？
1. 持有NVIDIA股票的投资者
假设投资者已经持有NVIDIA的股票，考虑到短期内NVIDIA的股价很难上涨，他们可以考虑卖出高价看涨期权来赚取溢价。如果被行权，他们还可以以满意的价格卖出股票。考虑到短期内股价调整的风险，投资者还可以考虑高价卖出低价买入，先卖出股票，然后以较低的股价买回。
2. 没有持有NVIDIA股票的投资者
假设投资者没有持有NVIDIA的股票，他们可以考虑在股价调整后进行买入，低于100美元是一个相对合理的价格。同时，他们可以采取卖出低于100美元的看跌期权的策略来赚取溢价。如果被行权，他们可以以较低成本买入股票。由于NVIDIA备受关注且基本面依然强劲，单独做空NVIDIA是有风险的，建议投资者要谨慎。
在这个由数字和策略编织的投资盛宴中，NVIDIA的财报无疑是一道丰盛的主菜。作为投资者，我们的任务是保持警觉，以智慧捕捉每一个投资机会。
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103365182 : 为什么你要附上Sunway图表？
AllenWhight : 他的意思是说涨幅放慢，不是不涨
Huat2888 : 他所说的是过去式，他们可能已经纠正了缺少的部分。
Space Dust : 磁星、Coreweave、DOJ已经有詹森违法的历史，有记录。过去曾支付罚款，将会再次......滴答滴答..
Space Dust :