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$英伟达 (NVDA.US)$ 最近，摩根史坦利发布了一份名为"准备迎接顶峰"的研究报告：提醒行业板块周期的高峰即将到来。 这是一份非常重要的研究报告，对半导体投资者来说是必读之选，也可被用作半导体投资框架。强烈建议认真阅读。
半导体处于周期的后期
(1) 摩根史坦利将半导体周期划分为：回升初期->上升阶段->狂喜阶段->投降阶段。现在已经从"乐观"阶段转移到"狂喜"阶段，如下图所示的黄色框中。在这个阶段，风险回报比变得不具吸引力。
- 半导体行业的增长率通常要么非常高，要么非常低，并且很少显示适度增长。
- 该行业每两年达到供需平衡，但这种平衡期不会持续很长时间。
- 当前阶段是市场对未来前景持有不同观点的时候。一方面，担心周期已到达高峰，另一方面，又担心错过人工智能的机会。
在周期不同阶段，SOX指数和标普500指数的回报率对比
根据过去10个周期的数据
(1) 在"悲观阶段"的前三个月，SOX指数的表现超过标普500指数平均13个百分点；
(2) 在"怀疑阶段"，其表现超过32个百分点；
(3) 在"乐观阶段"，其表现超过76个百分点。
(4) 进入“Euphoria”阶段后，SOX指数平均比标普500指数落后13个百分点。
半导体周期
(1) 根据全球营业收入的年增长率/价格增长预测，"真实"高峰即将到来：当前的共识预测显示，全球半导体营业收入将在2024年第三季度（3Q24）达到峰值。
(1) 根据全球营业收入的年增长率/价格增长预测，"真实"高峰即将到来：当前的共识预测显示，全球半导体营业收入将在2024年第三季度（3Q24）达到峰值。
(2) 收益将在2025年持续，但市场可能已经将这些预期定价进去，因此未来的回报可能会低于预期。
(3) 人工智能（AI）行业目前表现强劲，但对可持续性仍存有担忧。公司需要持续超越预期以保持当前的增长。与此同时，作为一个长期投资，人工智能仍然需要考虑半导体行业的周期性特征，因此未来可能存在下行风险。
动量可能会突然改变
(1) 当前周期的高峰出现在2022年1月3日，经历了284天的时间跌至底部，下跌幅度为46%。历史上高峰到底部的平均下跌幅度为41%，平均时间为316天。
(2) 从2022年10月14日的低点持续至2024年8月19日，已经持续了675天，当前上涨幅度为144%。历史上从低点复苏的平均上涨幅度为164%，平均时间为574天。
(3) 但是，这个势头面临以下可能突然变化的风险。
--故事风险：投资者可能被“复苏延期”这个故事所吸引，但随着同比增长率达到峰值，这个故事变得越来越难以支持。
--周期性风险：在周期低点的七个季度后，投资者面临着周期后期的时机、行业条件和估值。
--人工智能资本支出风险：人工智能计算需求和供应链资本支出增长如此之快，以至于超大规模运算商必须继续“超出预期”地增加资本支出，以支持2025-26年持续上行的盈利预期。
--传统技术需求的不确定性：最新的个人电脑销售数据显示下降趋势，而智能手机和消费电子产品的销售也较预期疲弱。
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评论
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Chad Dunbar : 我还记得在大衰退时期，人们也说过类似的话。如果你以金刚石之手持有美光科技，你可能会多赚约40倍。
10baggerbamm : 你知道他们在研究方面有多糟糕吗？你知道他们在排名上有多糟糕，排名是指烂透了。市场出现抛售，你看起来像个他妈的英雄时，他们每天写研究报告，但事实是他们的分析师中有90%的人落后于标普500指数。所以，把这个该死的报告和你这个该死的观点卷起来，塞到你的屁股里，因为90%的时间他们都是错的。
10baggerbamm : 你想看看我从他们那里得到的报告吗？因为我有数百份报告预测到2024年原油价格将达到200美元一桶，原油价格已经见顶。我要对你说的和对其他人说的一样，拿出你的交易，你的看跌在哪里？因为我在两周前就告诉人们买入看跌期权，现在蟑螂队伍出来夸夸其谈，你们都太迟了。你们可能是在罗素指数上涨了10%之后才买入的，因为你们相信它今年会上涨40%，这就是汤姆·李的说法。