进行中的量化紧缩：我们应该担心吗？

随着利率上涨的接近，量化紧缩逐渐成为市场关注的另一个话题。

中央银行只有少数几次量化紧缩的经验。 日本在2006年和2007年进行了此项工作。美国在2017年至2019年间进行了此项工作。 在这两个时期，股市都表现出了高于平均水平的波动性。

我们可以从两个因子观察流动性： 逆回购 和 商业银行的存款准备金 在美联储

事实上，逆回购窗口的余额今年按计划迅速下降，这表明市场流动性在减少。然而，这只是故事的一面。与逆回购余额下降相比，商业银行在美联储的准备金今年实际上上升了。这意味着现金的减少速度比预期的要慢。

正如达拉斯联储主席洛根在上周五的一次讲话中所说， 美联储现在的目标是从“充裕”的准备金水平转变为“足够”的水平。纽约联储的经验法则是，准备金水平应占名义 GDP 的8%，这是“足够”的最低区间。英国《金融时报》的图表显示目前离这一门槛有多远：

曾在利率期货首次推出时工作于纽约联邦储备银行的Joseph Wang表示，鉴于联邦储备系统的流动性设施和系统中困扰的大量资金，他并不担心资金市场短期内会崩盘。

高盛分析师认为利率期货没有太多可担忧的。该公司最近的一份报告指出，“我们预计美联储FOMC将在2024年第三季度开始考虑减慢运行速度，2024年第四季度减缓运行速度，直至2025年第一季度运行结束。”决定美联储时间表的因素可能是银行可用储备的数量。

高盛与一些美联储经济学家的观点一致，估计美联储将在银行资产占比12至13%时停止资产负债表的缩减。以下是他们完整的预计时间表:

利率期货的另一个问题在于: 美联储不仅在吸收现金，还停止购买国债。担忧在于，本应由美联储再投资的债券流动性现在正从金融系统中被抽走。美国财政部不能依赖于美联储始终将其未偿债券的一部分滚动强化。取而代之的是，新的私人买家必须再融资，国债的未来在很大程度上取决于财政部能否控制其支出。

随着美联储长时间维持高利率期货，财政利息支出压力显著增加。截至今年十月，联邦政府的利息支出占总支出的11%（12个月移动平均值）。在中立情况下，预计利息支出在国内生产总值中的比例明年将上升至2.7%，在总预算支出中的比例预计将上升至13%，均低于1990年代的高水平。

这给了财政部一些空间，但关于明年预算的两党决定仍将成为未来财政市场的一个变量，并进一步影响美联储的Qt进程。