Roblox Q1收益预览：面临下降利润和减缓用户增长的双重挑战

Senorita Earnings 发表了文章 · 2024/05/07 20:47

著名的全球VR游戏公司 $Roblox (RBLX.US)$计划在5月9日（美国东部时间星期四）开盘前发布其第一季度收益报告。考虑到第一季度用户预订放缓以及公司股权激励继续增加的风险，我们预计公司的利润表现将疲弱。截至5月7日，公司股价为40.11美元。

根据彭博共识预测：

(1) Roblox预计第一季度总营业收入为$77000万，同比增长17.34%，与上一季度基本稳定。

(2) Roblox预计第一季度营业利润为-$36000万，同比下降24%，净利润率也从上一季度的-43.16%下滑至本季度的-44.6%。

(3) 预计公司每股收益为-$0.54，同比下降21.6%，与上季度基本稳定。

I. 区域营业收入构成

Roblox总部位于美国加利福尼亚州圣马特奥，专注于提供在线游戏服务。该公司主要依靠用户通过平台内虚拟货币（Robux）的消费和平台内广告的现金流入。因此，密切关注Roblox用户数量的增长以及公司广告业务的前景至关重要。

尽管来自世界各地的玩家可以在线访问Roblox的游戏平台，但公司在不同市场的业务量存在显著差异，因此监控每个子市场的业务发展对于全面分析公司至关重要。

By region, the company's operations are mainly distributed in North America, Europe, and the Asia-Pacific region, with the North American market accounting for over 64% of the company's total revenue, serving as the most important engine for revenue growth.

Chart: Roblox Regional Revenue Composition

来源：公司公告

II. Slowdown in User DAU Growth, Affecting Bookings

According to third-party surveys, there has been a decline in the overall number of global users and the growth of bookings by teenagers on the Roblox platform in the first quarter, potentially due to the fickle nature of teenage consumers and potential competitive pressures from new game releases on platforms such as Steam.

The slowdown in user growth will undoubtedly have a negative impact on Roblox's bookings, further affecting revenue growth. Since Roblox's gaming business has the largest market size in North America, Europe, and Asia-Pacific, we will now analyze user growth in these markets in detail.

(1) 北美市场: 预计用户日活增长率放缓

受美国消费者信心指数在第一季度的良好表现影响，北美子市场的用户订单数量预计将继续增长。数据显示，美国密歇根州消费者信心指数连续三个季度上涨，表明第一季度美国消费行业呈现积极发展。

图表：密歇根州消费者信心指数

来源：投资

由于第一季度美国消费市场的良好发展，我们预计北美用户基数将增加。然而，考虑到美国游戏Fortnite Creative在第一季度的更新对竞争的影响，我们预计用户数量的同比增长率将放缓。

根据彭博社共识估计，第一季度北美市场的用户日活预计将达到1600万，同比增长16%，环比略微下降。

(2) 欧洲市场: 用户增长有望达到市场预期

在第四季度业绩会上，公司高管表示，在2024年，公司将在欧洲子市场实现两位数的用户增长。同时考虑到Roblox在欧洲本地游戏市场上的竞争对手较少，我们预计用户增长很可能能够达到预期。 根据彭博共识估计，欧洲市场第一季度用户的日活跃数预计为2000万，同比增长16.4％，环比基本不变。

(3) 亚太市场：用户DAU增长率预计放缓

根据彭博共识估计，亚太市场第一季度用户的日活跃数预计达到1800万，同比增长23.7％，环比保持稳定。 然而，考虑到亚太地区青少年2月份返校等因素，预计该地区用户DAU增长率可能放缓，可能未能达到预期。

总的来说，尽管欧洲市场预计用户增长势头强劲，但考虑到北美和亚洲市场用户增长率的潜在表现不佳以及这两个市场的营收合计约占总营收的75％，我们预计公司整体用户量增长率在第一季度将放缓，影响预订增长速度。

根据彭博共识估计，Roblox平台第一季度的总用户DAU预计为7700万，同比增长16.8％，增速较上一季度有所下降；Roblox平台第一季度的总预订额预计为90000万美元，同比增长16.3％，环比下降20％。

图表：用户DAU变化（百万）

来源：彭博

由于公司的营业收入与预订直接挂钩，我们预计整体营收增长率也将下降。根据彭博社的共识估计，Roblox的第一季度总营业收入预计为77000万美元，同比增长17.34%，与上一季度相当稳定。

图表：公司总营收趋势（以百万美元计）

来源：彭博

III. 加速建设广告平台可能成为中长期业务增长的催化剂

美国视频游戏广告业务已经成为一个近80亿美元的行业，预计到2025年将突破100亿美元，并且Roblox有良好的位置来抓住这一重要的利润机会。

Roblox长期以来致力于进入广告业务，推动平台的营收增长。 威尔斯·法戈的数据显示，Roblox在第一季度的广告行政职位数量大幅增加，平台上的视频广告量也大幅增长，这意味着Roblox的广告收入发展积极。

图表：美国视频游戏广告收入

来源：《华尔街日报》

由于Roblox宣布其视频广告不会展示给13岁以下用户，该公司的广告营收在很大程度上依赖于13岁及以上的Z世代用户。 考虑到许多长期玩家在公司的游戏平台上，随着现有玩家的年龄增长，13岁以上的玩家数量将继续增加，这意味着该平台可以将广告定向到更多用户，从而产生可观的收入。

在第四季度业绩会上，公司高管还表示，Roblox将实施措施，如连续登录提供Robux以保留长期玩家，并努力将13岁以下的用户转化为长期平台用户，以增加平台价值。预计Roblox平台上13岁以上的用户数量将在第一季度继续增加，推动广告收入增长。

根据彭博社的共识预测，第一季度平台上13岁以上的玩家数量预计从上一季度的4100万增加到5100万，同比增长32%；同时，13岁以上玩家的总参与时间预计也将延伸至99亿小时，同比增长18.8%，表明现有用户的商业化水平提高，目标受众扩大。

图表：Roblox用户年龄结构（百万）

来源：公司公告

从中长期来看，该公司宣布在4月与PubMatic合作，计划通过在平台上向用户展示开发者设计的3D空间虚拟广告来实现盈利。 沉浸式视频广告预计将在今年6月左右推出，届时各运营商将有机会通过Pubmatic的自动化广告购买工具在Roblox上投放广告，而Roblox本身将能够从广告投放中收取佣金。 我们期待这一业务有望成为公司中长期绩效增长的催化剂。

IV. 利润能力预期低迷

尽管Roblox的营业收入呈上升趋势，但由于预期的营业收入与营业现金流之间存在显著差距，预期的盈利表现较差。公司高管表示:"2024年，营业费用将继续上升，因为我们计划继续投资业务发展，包括加大对基础设施、研发和并购的投资。"

根据彭博共识预测，公司第一季度的营业费用预计将达到95300万美元，超过总营收；研发费用预计将增至35000万美元，研发费用比率高达45%。

受高昂的营业费用拖累，彭博预计公司的营业利润将达到-3.6亿美元，同比下降24%，净利润率也将从上个季度的-43.16%滑落至本季度的-44.6%。

图表：Roblox净利润率（%）

来源：彭博

自上市以来，Roblox的利润率暴跌至-41%，但其营运现金流仍然保持在约16%，这意味着没有财务问题的风险。 问题在于这种利润率来自于大规模的以股票为基础的补偿：Roblox是股票补偿与销售额比例最高的公司之一，目前站在其市值的3%。

一些投资者认为股票补偿是一笔不改变现金流的非现金开支，这是不明智的，因为如果公司的市值下降，并且它保持股票补偿的水平，那么这个举动绝对会稀释股东价值。此外，如果公司的市值下降，稀释率可能会显著加速。

图表：Roblox股票补偿占营业收入和市值的百分比

来源: Seeking Alpha

V. 股价预期和投资价值分析

每股收益

考虑到公司在盈利能力和营收增长率方面的潜在表现不佳，我们预计该公司的每股收益将显著下降。 根据彭博共识数据，该公司预计每股收益为-0.54美元，同比下降21.6％，季度环比稳定。

估值

主要银行认为，Roblox的营业收入将在第一季度继续增长，并且公司最近的广告业务可能成为中长期增长的重要推动因素。 因此，他们对Roblox的估值保持乐观，目前估值为38.9倍。

鉴于第一季度的预计盈利能力差和可能成为公司业绩的重要问题的高股票补偿，我们认为市场对该公司的当前估值过高。

股票价格预测

Roblox尚未宣布任何大规模的股票回购计划，并且根据上一季度报告的指引，公司短期内没有任何分红计划。因此，短期内该公司提供给股东的回报可能不会很好。

自2024年开始以来，该公司的股票表现一直低于S&P 500指数；此外，截至四月份，Roblox的股价下跌不足16%。我们认为，对第一季度业绩的预期不被充分反映在股价波动中。因此，该公司的股价在业绩公布后存在进一步下跌的风险。

考虑到该公司股价下跌的潜在风险，我们建议投资者：

(1) 购买该公司的看跌期权。 如果股价如预期下跌，看跌期权的价值将增加，投资者可以通过出售期权或执行期权获利。

Cost: 4.278 x 6400 = 4681sgd 如果投资者风险承受能力较高，还可以考虑开空该公司的股票。通过以相反的交易方式高价卖出低价买入，投资者可以从股价下跌中获利。然而，这种策略存在重大风险。

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