Roblox第一季度收益预览：利润下降和用户增长放缓的双重挑战

全球知名虚拟现实游戏公司 $Roblox(RBLX.US)$将在5月9日市场开盘前（美国东部时间星期四）发布其第一季度财报。鉴于第一季度用户预订量放缓以及公司股票薪酬持续增加的风险，我们预计该公司的利润表现将不佳。截至5月7日，该公司的股价为40.11美元。

Roblox 总部位于美国加利福尼亚州圣马特奥，专注于提供在线游戏服务。 该公司主要依赖通过平台内的虚拟货币（Robux）和平台内广告从用户消费中获得的现金流入。因此，密切关注Roblox用户数量的增长以及公司广告业务的前景非常重要。

尽管来自世界各地的玩家可以在线访问Roblox的游戏平台，但该公司在不同市场的业务量存在显著差异，因此监控每个子市场的业务发展对于对公司进行全面分析至关重要。

按地区划分， 该公司的业务主要分布在北美、欧洲和亚太地区，其中北美市场占公司总收入的64％以上，是收入增长的最重要引擎。

图表：Roblox 地区收入构成

根据第三方调查，第一季度全球用户总数有所下降，青少年在Roblox平台上的预订量也有所增长，这可能是由于青少年消费者的变化无常以及在Steam等平台上发布的新游戏带来的潜在竞争压力。

用户增长放缓无疑将对Roblox的预订量产生负面影响，进一步影响收入增长。由于Roblox的游戏业务在北美、欧洲和亚太地区拥有最大的市场规模，我们现在将详细分析这些市场的用户增长。

受美国消费者信心指数在第一季度表现良好的影响，北美子市场的用户订单数量预计将继续增长。数据显示，美国密歇根消费者信心指数已连续三个季度上升，表明美国消费行业在第一季度取得了积极的发展。

图表：密歇根州消费者信心指数

由于第一季度美国消费市场的良好发展，我们预计北美用户群将增加。但是，考虑到来自美国游戏Fortnite Creative第一季度更新的竞争，我们预计用户数量的同比增长率将放缓。

在第四季度财报电话会议上，公司高管表示，2024年，该公司将在欧洲子市场实现两位数的用户增长。此外，考虑到Roblox在欧洲本地游戏市场的竞争对手较少，我们预计用户增长可能会达到预期。 根据彭博社的共识估计，第一季度欧洲市场的用户DAU预计为2000万，同比增长16.4％，环比没有重大变化。

根据彭博社的共识估计，第一季度亚太市场的用户DAU预计将达到1800万，同比增长23.7％，环比稳定。 但是，考虑到2月份亚太地区青少年重返学校等因素，我们预计该地区用户DAU的增长率可能会放缓，可能低于预期。

总体而言，尽管欧洲市场的预期用户增长趋势强劲，但考虑到北美和亚洲市场的用户增长率可能表现不佳，以及这两个市场的收入合计约占总收入的75％，我们预计该公司的整体用户量增长率将在第一季度放缓，从而影响预订增长的步伐。

图表：用户 DAU 变化（百万）

图表：公司总收入趋势（百万美元）

美国视频游戏广告业务已成为一个价值近80亿美元的行业，预计到2025年将突破100亿美元，而Roblox完全有能力抓住这一巨大的盈利机会。

Roblox长期以来一直致力于进入广告业务，以推动其平台的收入增长。 富国银行的数据显示，Roblox的广告主管职位数量在第一季度大幅增加，该平台上的视频广告量大幅增长，这表明Roblox的广告收入出现了积极的增长。

图表：美国电子游戏广告收入

由于Roblox宣布不会向13岁以下的用户展示其视频广告，该公司的广告收入在很大程度上取决于13岁及以上的Z世代用户。 考虑到该公司的游戏平台上有许多长期玩家，而且随着现有玩家年龄的增长，13岁以上的玩家数量将继续增加，这意味着该平台可以将广告投放给更多用户，从而产生可观的收入。

在第四季度财报电话会议上，公司高管还表示，Roblox将采取措施，例如为Robux提供连续登录以留住年长的玩家，并努力将13岁以下的用户转化为长期平台用户以增加平台价值。预计Roblox平台上13岁以上的用户数量将在第一季度继续增长，从而推动广告收入的增长。

图表：Roblox 用户年龄结构（百万）

从中长期来看，该公司于4月宣布与PubMatic建立合作伙伴关系，计划通过在该平台上向用户展示开发人员设计的3D空间虚拟广告来获利。 沉浸式视频广告预计将于今年6月左右推出，届时各运营商将有机会通过PubMatic的自动广告购买工具在Roblox上投放广告，而Roblox本身将能够从广告投放中收取佣金。 我们预计，该业务有可能成为公司中长期业绩增长的催化剂。

尽管Roblox的收入一直呈上升趋势，但由于预期收入与运营现金流之间存在巨大差距，其预期盈利表现不佳。公司高管表示：“由于我们计划继续投资业务发展，包括增加对基础设施、研发和收购的投资，2024年的运营费用将继续增加。”

图表：Roblox 净利润率 (%)

自首次公开募股以来，Roblox的利润率已降至-41％，但其运营现金流仍合理，约为16％，这意味着不存在财务问题的风险。 问题在于，这种利润率来自于巨额的股票薪酬：Roblox是股票薪酬与销售比率最高的公司之一，目前为其市值的3％。

一些投资者将股票薪酬视为不会改变现金流的非现金支出，这是不明智的，因为如果公司的市值下降并维持其股票薪酬水平，那么这种行动肯定会稀释股东价值。此外，如果公司的市值下降，稀释速度可能会大大加快。

图表：Roblox 股票薪酬占收入和市值的百分比

考虑到该公司的盈利能力和收入增长率可能表现不佳，我们预计该公司的每股收益将大幅下降。 根据彭博社的共识估计，该公司的每股收益预计为-0.54美元，同比下降21.6％，环比稳定。

各大银行认为，Roblox的收入将在第一季度继续增长，该公司最近的广告业务可能成为中长期增长的重要推动力。 因此，他们仍然对Roblox的估值持乐观态度，目前为38.9倍。

自2024年初以来，该公司的股票表现一直低于标准普尔500指数；此外， 截至4月，Roblox的股票下跌了不到16％。我们认为，第一季度表现不佳的预期并未完全反映在股价波动中。因此，财报发布后，公司股价存在进一步下跌的风险。

(1) 该公司的买入看跌期权。 如果股价如预期下跌，看跌期权的价值将增加，使投资者能够通过卖出期权或行使期权获利。

(2) 如果投资者有更高的风险承受能力，他们也可以考虑做空公司的股票。通过在反向交易中高价卖出和低价买入，他们可以从价格下跌中获利。但是，这种策略存在重大风险。