$Sea (SE.US)$$Grab Holdings (GRAB.US)$ Maybank KE 重新启动对 Sea ...

Maybank KE 重新启动对 Sea 的报道，对 USD90 进行买入和以 SOTP 为基础的 TP。他们认为，东南亚从优势地位（多重竞争护城河、规模优势和财务实力）进入 “后疫情时期”，以挖掘东盟电子商务和金融科技领域15％的复合年增长率。它的游戏业务已经稳定，我们发现管理层为使Free Fire成为常青系列所做的努力是可信的。

他们估计，与 FY23-26E 相比，Sea的收入将以16％的复合年增长率增长，而规模收益和稳定的货币化改善的健康组合推动了他们24％的息税折旧摊销前利润复合年增长率预期。FY24E 的交易价格为0.4倍的电动汽车/GMV，3倍的电动汽车/销售额，估值比MELI折扣25-30％。

他们抢占了非共识持仓并将我们的目标下调了11％，至4.0美元。尽管结构性增长驱动因素已经到位且Grab具有规模优势，但他们认为温和的不利因素可能会限制货币化——Xanh SM的进入、驱动供应紧张和消费者支出压力。他们认为长期提高录取率的空间有限。