SMCI的竞争对手戴尔下跌超过10％！人工智能服务器表现强劲，但个人电脑是一个阻碍，2025年可能会受益于Blackwell的扩大。

$戴尔科技 (DELL.US)$ 在11月26日（当地时间）收盘后公布了10-12月季度财报。随后在盘后交易中，股价11.3%急跌（11月27日日本时间18时过后12%近跌）了。AI 服务器表现稳健但是，PC部门成为了一个负担和业绩低于市场预期，卖出因素となった。

短期内业绩预期不佳可能会成为股价的拖累一段时间。与此同时，来自戴尔财报发布会的2025年以后的前景看好。AI服务器市场的最新动态考虑到这一点，调整阶段可能是买入机会。

财报要点
●第三季度业绩：AI服务器表现稳健，但PC部门成为绊脚石
◇第3季度（8-10月期）的营业收入为前年同期增长10％，达244亿美元，低于市场预测的246亿美元。
◇包括服务器在内的基础设施部门营业收入は前年同期比34％増の113.7億ドルで市場予想（113.4億ドル）を上回ったが、パソコン（PC）部門は1％減の121.3億ドルで市場予想（124.2億ドル）を下回った。
◇3Qは人工智能服务器达29亿美元出货并超出了市场预期的28亿美元。AI服务器订单的获得创下了历史新高的36亿美元，并比第二季度（5-7月）增长了11%。订单积压量从第二季度的38亿美元增加到45亿美元（增长18%）。
◇每股调整后利润达到2.15美元，超过市场预测的2.06美元。

●第四季度营业收入预测不及预期
◇第四季度（11月-1月期）营业收入预测为240亿至250亿美元，低于市场预期的256亿美元。
◇在财报说明会上，管理团队表示，个人电脑市场的复苏（换购）预计将推迟至2025年。
◇考虑到第三季度的业绩和人工智能服务器的订单等，个人电脑和存储等人工智能以外的领域预计将继续疲软。人工智能服务器虽然表现良好，但直到2025年初（※）尚未暗示能抵消AI领域之外的领域。

暂时看淡的短期前景可能对股价构成压力，中长期来看是否是遇低吸纳的机会？
尽管Dell的股价从8月初开始上涨了近60％（全年涨幅高达86％），这次财报有可能引发了根据“卖事实”格言进行利润了结的卖出行为。另一方面，短期内业绩预期不佳利润回吐卖出可能会持续一段时间。另一方面，从戴尔的业绩会中显示的2025年以后的前景看好。AI服务器市场的最新动态考虑到这一点，调整阶段可能是买入机会。

在AI服务器市场的最近两个事件对戴尔来说具有重要意义。基于以下1）和2）的情况，预计戴尔将在2025年后受惠于Blackwell的增长周期。

1）英伟达的最新人工智能半导体Blackwell预计到2025年将大量出货，对Blackwell的需求达到了“疯狂”（根据英伟达的财报）。这对于销售搭载英伟达人工智能半导体的服务器的戴尔来说是个利好消息。

2）英伟达人工智能服务器的销售代理商陷入困境（*）。戴尔紧随超微之后排名第二，是超微的主要竞争对手。 $超微电脑 (SMCI.US)$ 的一些分析师指出，戴尔超出预期的人工智能服务器订单增长可能是由于竞争对手陷入困境。

（※関連記事：英伟达的主要销售对象超微，上市停牌风险浮现！精选「意外之财3只个股」 AI行业的影响如何？请参考）。

同时，戴尔正在加强与英伟达在AI服务器领域的合作，以增强企业市场销售。在这次财报说明会上，戴尔的管理团队表示，企业仅仅开始探索引入人工智能的方法，还处于非常早期阶段并认为未来的商机非常大。

财报会议上管理团队的主要评论
◇PC部门では、3四半期連続で商業用PCの需要が伸び、引き続き安定している。より多くの企業顧客が、控えめではあるが、より価格競争の激しい環境で更新を始めている。顧客が新しいAI PCにアップグレード サイクルを合わせる兆候が見られている。消費者向け事業は、需要と収益性が引き続き課題であったため、予想よりも弱かった。PCの更新サイクルは来年まで延びている。ただ、インストールベースの老朽化やバッテリー寿命、Windows 10 のサポート終了、およびAI主導のハードウェア機能強化などは今後、大きな追い風となるとみられる。

◇人工智能服务器の勢いが続き、パイプライン（受注残高）は大幅に拡大した。3Qの获得订单创下历史最高的36亿美元，较上一季度增长11%。这主要是企业客户和Tier 2云服务提供商（※）の継続的な増加在第3季度出货了价值29亿美元的AI服务器，AI服务器的订单积压量达到了45亿美元。我们继续受到企业客户的支持，从大型到小型，AI服务器自发布以来已获得超过2,000家企业客户的支持。

◇Hopper（英伟达的目标价预测AI半导体）正在生产中，并且预计明年也将继续生产。Blackwell正在扩大生产规模，预计明年将继续。两种架构都有需求从我们的订单余额中继续看到这一点。第3季度是中迅速转向Blackwell，即GB200。虽然没有具体比例，但占据相当大的份额。设计已经完成，Blackwell目前正在生产，未来将继续扩大。换句话说，一切准备就绪。

◇26年度（2026年1月期）对于这一点，我们非常乐观。2025年预计会有多个因素支撑增长。强大的订单余额和强大的AI投资组合是首先提到的。我们认为在个人电脑和传统服务器方面，仍存在换机机会（例如换购等）。（形象上）基础设施部门（ISG部门）包括服务器增长主要是由AI服务器推动的，随后预计会有传统服务器和存储器跟随。

◇企业市场继续增长。对我们来说，这仍然是一个巨大的机遇。企业的订单余额占据了很大一部分。企业仅仅开始探索引入人工智能的方法，还处于非常早期阶段。企业已经意识到人工智能具有巨大的破坏力。人工智能将带来创新和生产力的提升。企业目前处于实验阶段，正在进行高级概念验证。随着他们过渡，并转向（我们）机会无法估量。考虑到我们公司的规模和市场投入记录，我认为这里存在机会。

◇戴尔的Jeff Clarke首席执行官は，“AI对我们来说是一个重大机会伯克希尔哈撒韦是S&P 500价值指数ETF-iShares（）和罗素1000价值指数ETF-iShares（）的最大组成股之一。没有减速的迹象」并指出。

业绩预期
季度基础营业收入（Bloomberg数据）显示，直到26年1月第一季度表现不佳但是，预计将在第二季度后开始复苏并且管理团队展示的主要增长引擎AI服务器的贡献预计将会日益重要。AI服务器的营业收入将计入基础设施部门（ISG部门）营业收入为财报第4季度26.1月底现在的预计将超过其主力PC部门。

戴尔在11月26日的演示资料中，服务器和存储方面长期获得份额强调了已经取得的市场份额，并表示当前仍然是第一位。同时AI硬件与服务的TAM（实现可能的最大市场规模）预计将从2023年的790亿美元增长到2027年的1740亿美元，认为中长期的商机很大。较大。

分析师们对投资判断和目标股价
根据彭博社统计，在财报发布后，有一名分析师下调了目标股价（从155美元降至150美元）。其他分析师们保持了之前的投资判断和目标股价。截至11月27日平均目标价预测股价为149.44美元，最高目标价预测股价为160美元，最低目标价预测股价为115美元。