星光闪烁的加拿大股票之旅：连续二十年提高股息的北美能源巨头CNQ

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在这篇文章中，我将介绍 $Canadian Natural Resources Ltd(CNQ.CA)$。它以其稳健的性能和丰富的资源储备而闻名。如果你有兴趣，让我们继续读下去。

加拿大自然资源有限公司是一家独立的原油和天然气勘探、开发和生产公司。该公司的勘探和生产业务集中在北美（主要在加拿大西部）、英国的北海以及非洲沿海的科特迪瓦和南非。CNQ目前拥有加拿大生产商中最大的原油储量和最大的天然气储量，并且是加拿大西部最大的石油和天然气生产商之一。

CNQ的主要业务包括以下几个方面：

勘探与生产： CNQ的勘探和生产业务国内集中在加拿大西部盆地，位于洛基山斜坡沿线的蒙特尼盆地和深盆地。外国来源包括北海的英国部分，以及非洲沿海的科特迪瓦和南非。该业务占2023年CNQ总收入的51.03％

油砂开采： 油砂开采和升级部门通过其在加拿大艾伯塔省东北部的Horizon Oil Sands的沥青开采和升级业务以及同一地区的阿萨巴斯卡油砂项目直接或间接生产合成原油。油砂业务占2023年总收入的45.71％

中游和炼油： CNQ的中游和炼油部门主要位于加拿大西部，为其上游采矿和生产业务提供服务，包括管道运营、电气热电联产系统，以及对西北红水伙伴关系的投资，后者是为升级和提炼艾伯塔省的沥青而成立的普通合伙企业。该细分市场占公司2023年总收入的2.45％

就销售的产品而言，石油和液化天然气占2023年总收入的93.5％，而天然气占6.5％

原油和天然气的勘探和生产以及油砂的开采和升级是CNQ的两大业务，对中游管道和电力的投资服务于上游的核心采矿和生产业务。可以看出，原油和天然气的市场需求和价格将极大地影响CNQ的收入。同时，包括欧佩克、美国和其他生产国在内的大型国际竞争对手的供应变化也将影响CNQ的市场份额和收入。

根据公司的统计数据，CNQ拥有加拿大同行中最大的原油储量和最大的天然气储量，也是唯一一家拥有超过50亿桶探明储量和已开发储量的加拿大生产商，总储量超过100亿桶石油当量，相当于CNQ超过30年的储量寿命指数。其2024年第一季度的总产量平均为每天约133万桶石油当量。代表 “桶石油当量” 的英国央行较去年的132万桶石油当量的产量上涨了0.8％。

与竞争对手相比，CNQ的企业下降率较低（油田石油产量随着时间的推移下降的速度）。与在美国市场上受欢迎的页岩开采不同，CNQ使用油砂开采来获取石油。这种项目需要大量的前期投资，但由于地质原因，一旦投产，产量下降率接近于零。在页岩生产中，由于油田压力，需要不断增加新油井以维持产量。同时，CNQ的强大储量中有56％是高价值的SCO，轻质原油和液化天然气，其中大多数资产的下降率也很低。因此，对于已经拥有成熟采矿设备和资本的CNQ来说，所需的资本支出相对较低。将CNQ的现金流指标与其美国勘探与生产贷款机构的比较显示，在过去的10年中，CNQ的平均资本支出占其总资产的7％，低于大多数同行。

同时，根据该公司6月份发布的报告，CNQ的盈亏平衡价格约为40美元，远低于目前的原油价格水平。其油砂业务的盈亏平衡点在WTI20至30美元之间，远低于同行的平均水平，使其在当前油价下处于有利地位。CNQ的资本支出和盈亏平衡点的优势有利于其运营现金向上转化为大量的自由现金流。CNQ的平均年资产现金回报率为6.4％。根据该公司6月份发布的报告，截至2023年底，其净负债约为99亿美元，而扣除股息后的自由现金流达到69亿美元。

CNQ不仅拥有稳定的现金流，而且股东回报率也高于平均水平。2023年的股东回报率约为每股3.30美元，而三年期的总回报率达到17亿美元，其中包括通过回购减少的约6亿美元和约11亿美元的股息分配。该公司还连续24年提高了股息，复合年增长率为21％，其股息收益率接近4％。相比之下，业内利润高于CNQ的Sinovos能源和帝国石油的股息收益率仅为2％左右。与其他生产商在大宗商品价格下跌时削减股息的策略形成鲜明对比的是，CNQ的股息一直保持并增加。除了每股1.42美元的基本股息外，其2022年的股息还将额外派发每股0.75美元的特别股息；其2024年的年化股息将从上一年的1.78美元增加至每股2.10美元。

2023年，CNQ共回购了约4000万股普通股，加权平均价格为每股82.86美元，约占总股本的3.75％。2024 年 2 月 28 日，董事会批准了公司可在 2024 年 3 月 13 日至 2025 年 3 月 12 日的 12 个月期间回购高达 10% 的公众股权的决定。但是，需要注意的是，根据其回购计划和去年的实际回购，它可能在2024年回购约4％。

值得注意的是，CNQ提出了一项计划，当公司的净负债降至100亿美元以下时，将100％的自由现金流分配给股东。到2023年底，其净负债已达到99亿美元，这表明其股东回报率将在2024年继续上升。

尽管美国的石油总产量略高于疫情前的水平，但其复苏是由先前钻探（已开发但未完成）的完成推动的，而不是由新开发的油井数量推动的。根据YCharts的统计数据，美国钻井平台的钻探数量远低于2020年之前的水平，原油储量处于历史水平。因此，除非美国石油开发公司将资本再投资于钻探数量，否则美国的石油产量应该会下降。大多数生产商对长期石油需求持悲观态度，因此短期内美国原油产量可能会下降。

同时，当前的国际局势动荡不安，中东和中亚的石油生产和运输不稳定，持续的地缘政治问题将导致全球原油短缺，尤其是欧洲。根据欧佩克的数据，加上欧佩克减产协议的延续，沙特阿拉伯和其他生产国最近大幅减少了石油产量，使欧佩克+的市场份额降至不到34％。

两个主要石油出口地区的不稳定将促使石油进口商和公司寻求多样化的供应来源，减少对特定地区的依赖，这将为CNQ等加拿大石油生产商创造市场机会和潜在的市场份额。

尽管现任拜登政府希望通过释放战略石油储备和鼓励国内石油产量来稳定和降低油价，但欧佩克维持了减产战略，并希望将价格下限稳定在80美元，欧佩克强调，如果价格跌破这一水平，它将进一步减产。平衡目标将降低油价急剧下跌的风险。同时，对北美降低利率的预期有利于油价的改善。

即使石油需求因意外衰退而下降，与2020年不同，全球石油储量仍然很低，因此，即使价格相应下跌，全球市场仍有很大的购买潜力。

在短期内，CNQ预计其产量将在下半年增加。今年4月，CNQ成功提前完成了杰克菲什油田的改造计划。根据瑞银的预测，由于提前完工，它将使24年第二季度产量的影响增加到每天180万桶。同时，在杰克菲什，CNQ于2023年钻探了两个SAGD区块，其中第一个区块在2024年4月达到满负荷产能，第二个区块的目标是在2024年第四季度达到满产能。在AOSP，Scotford Upgrader消除瓶颈项目（约6kbd）的目标是在斯科特福德24年的第四季度周转期内完成。从中期来看，该公司预计，到27年第三季度，石脑油回收装置尾矿处理（NRUTT）项目每天将增加约6,000桶产能，而从长远来看，IPEP和PFT项目每天的产量可能增加约19.5万桶，高于之前项目规模的每天约75万桶。

在增加产量的同时，加拿大和CNQ也在积极改善加拿大石油产量的运输。加拿大原油价格WCS与美国原油价格WTI之间出现价格差距的主要原因之一是加拿大的原油输送能力滞后，而且该国尚未建立足够的管道交通来支持原油流向墨西哥湾等工业区。据彭博新闻社报道，加拿大正在修建跨山管道，预计该管道将使从海岸运输的石油量增加三倍。

同时，CNQ本身通过开放季程序将其在弗拉纳根南部的管道容量增加了每天55,000桶，至每天77.5万桶，该程序用于确定和分配石油和天然气管道的可用容量，为该公司提供了更大的运输渠道。CNQ还持有TMX每天约94,000桶的承诺。TMX将在岸和离岸出售，为CNQ在西海岸提供进一步的多元化机会。

总的来说，CNQ作为加拿大的石油和天然气开采巨头，拥有国内工业中最大的原油储量和最大的天然气储量。其庞大而稳定的储备资源、低的下降率和低于市场价格的盈亏平衡点推动了其自由现金流。同时，二十年来，其股东回报率也稳步增长，创造了良好的估值和市场预期。根据市场预期，地缘政治因素以及美国石油产量可能减少也将为CNQ未来创造潜在的市场空间。从公司的角度来看，其新项目的持续开发和运输能力的增加也将有利于其下半年和长期产量增长。在股东回报方面，该公司计划在达到100亿美元以下时向股东分配100％的自由现金流。到2023年底，其净负债已达到99亿美元，这意味着其2024年的股东回报率将继续上升，同时它已经处于行业领先地位。这些好处也反映在市场对CNQ的高估值中。根据彭博社的预测，2024年每股收益的下降将大幅放缓，从2023年的-33.23％缩小至-6.19％，预计每股收益将在2025年恢复，增长率为21.36％。预计收入下降幅度也将在2024年缩小，并在2025年恢复5.4％。尽管在短期内，其产量受到油价波动和加拿大野火以及随后的维护的不利影响，但从长远来看，该公司将继续保持良好的收入和财务业绩。

但是，由于该行业极其依赖市场价格和大型竞争对手的供应变化，美国、欧佩克等国战略的任何变化都可能导致石油或天然气价格疲软，对CNQ的产品出口产生不利影响。同时，投资者还应合理判断在每股收益下降的情况下估值是否还有上行空间或高估值，并可以等待合适的时机进行买入。