星光熠熠的加拿大股票之旅：CNQ，北美能源巨头连续两十年提高股息。

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在这篇文章中，我将介绍 $Canadian Natural Resources Ltd (CNQ.CA)$以其出色的业绩和丰富的资源储备而著称。如果您感兴趣，请继续阅读。

加拿大自然资源有限公司（Canadian Natural Resources Limited）是一家独立的原油和天然气勘探、开发和生产公司。该公司的勘探和生产业务主要集中在北美（主要是加拿大西部）、英国北海，以及科特迪瓦和南非海岸附近。CNQ目前拥有加拿大生产商中最大的原油储量和最大的天然气储量，是加拿大西部最大的油气生产商之一。

CNQ的主要业务包括以下几个方面：

勘探与生产： CNQ的勘探与生产业务主要集中在加拿大西部盆地，位于蒙特尼盆地和洛基山脉沿岸的深盆地。国外来源包括北海的英国部分，以及非洲海岸的象牙海岸和南非。该业务在2023年占CNQ总营业收入的51.03%

油砂开采： 油砂开采和升级领域通过其在加拿大艾伯塔东北部的地平线油砂和同一地区的Athabasca油砂项目中进行的沥青采矿和升级作业，直接或间接生产合成原油。油砂业务在2023年占总营业收入的45.71%

中游和炼油： CNQ的中游和炼油业务主要位于加拿大西部，为其上游采矿和生产业务提供服务，包括管道运营、电力联合供热系统，以及其在Alberta Redwater合作伙伴公司（专用合作伙伴关系，用于升级和精炼沥青）中的投资。该板块在2023年占公司总营业收入的2.45%

就销售产品而言，2023年原油和液化天然气占总营业收入的93.5％，天然气占6.5％

采掘和生产原油、天然气，以及油砂开采和升级是CNQ的两大主要业务，并且中游的管道和电力投资为上游的核心采矿和生产业务提供服务。可以看出，原油和天然气的市场需求和价格将大大影响CNQ的营业收入。同时，其大型国际竞争对手的供应变化，包括OPEC、美国和其他生产国，也将影响CNQ的市场份额和营业收入。

CNQ在其加拿大同行中拥有最大的原油储量和最大的天然气储量，也是唯一一个拥有超过50亿桶的可证明储量的加拿大生产商，再加上开发储量，总储量超过100亿桶的石油当量，根据公司统计，这相当于CNQ的储量寿命指数超过30年。其2024年第一季度的总产量平均约为133万桶石油当量/天。BOE代表“等同桶石油”，比去年的132万桶石油当量的产量增长了0.8％。

与竞争对手相比，CNQ具有较低的企业衰退率（指油田产量随时间的衰退率）。与在美国市场流行的页岩开采不同，CNQ采用油砂开采获取石油。这种项目需要大量的前期投资，但由于地质原因，一旦投入运营，产量衰退率接近于零。在页岩生产中，需要不断添加新的井口来维持产量，因为油田压力的缘故。同时，CNQ的强势储备中有56%是高价值的SCO、轻质原油和液化天然气，大部分资产的衰退率也较低。因此，对于已经拥有成熟采矿设备和资本的CNQ来说，所需的资本支出相对较低。与美国石油勘探与生产公司的现金流指标进行比较，过去10年，CNQ的平均资本支出占总资产的7%，低于大多数同行。

同时，根据6月份公司的报告，CNQ的盈亏平衡点约为40美元，远低于当前的原油价格水平。而其油砂业务的盈亏平衡点在20至30美元的WTI之间，远低于同行的平均水平，使其在当前油价下处于有利地位。CNQ在资本支出和盈亏平衡点方面的优势有助于将其经营现金转化为大量的自由现金流。CNQ的现金资产年平均回报率为6.4%。根据6月份发布的公司报告，其净债务在2023年底约为99亿美元，而在扣除分红后，其自由现金流达到69亿美元。

CNQ不仅拥有稳定的现金流，还有高于平均水平的股东回报。2023年的股东回报约为每股3.30美元，而三年内的总回报达到17亿美元，其中约6,000万美元通过回购减少，约11亿美元通过股息分配。该公司还连续24年提高了股息，复合年增长率为21%，股息率接近4%。与行业内比CNQ利润更高的Sinovos Energy和帝国石油相比，其股息率仅约为2%。与其他生产商在商品价格下跌时削减股息的策略相比，CNQ的股息一直持续增加。其2022年的股息在基本股息1.42美元的基础上还有额外的特别股息0.75美元每股；其2024年的年化股息将从前一年的1.78美元增至2.10美元每股。

在2023年，CNQ以每股平均价格82.86美元回购了总计约4000万股普通股，占总股本的约3.75%。2024年2月28日，董事会批准了公司在2024年3月13日至2025年3月12日期间回购上市股份最多可达总股份10%的决定。然而，值得注意的是，根据其回购计划和去年的实际回购情况，预计2024年公司将回购约4%的股份。

值得注意的是，当CNQ的净债务降至100亿美元以下时，公司提出了100%的自由现金流分配计划。截至2023年底，其净债务已达到99亿美元，这意味着其股东回报将在2024年继续增长。

尽管美国总产量略高于疫情前水平，但其复苏是由于之前钻井的完成（已开发但未完工），而不是因新开发油井的数量。根据YCharts的统计数据，美国的钻井数量远低于2020年之前的水平，原油库存处于历史高位。因此，除非美国石油开发公司重新投资于钻井数量，否则美国的石油产量将会下降。大多数生产商对长期石油需求持悲观态度，因此美国原油产量在短期内可能会下降。

同时，当前国际形势不稳定，中东和中亚地区的石油生产和运输不稳定，持续存在的地缘政治问题将导致全球原油短缺，特别是在欧洲地区。加之OPEC减产协议的持续执行，根据OPEC数据，沙特阿拉伯等产油国近期大幅减产，使得OPEC+市场份额降至不到34%。

两个主要石油出口地区的不稳定将促使石油进口国和公司寻求多元化供应来源，减少对特定地区的依赖，这将为加拿大等石油生产商如CNQ创造市场机会和潜在市场份额。

尽管目前的拜登政府希望通过释放战略石油储备和鼓励国内石油生产来稳定和降低油价，但OPEC一直保持减产战略，希望将价格底部稳定在80美元，并强调如果价格跌破这个水平，将进一步减产。不同目标的相互平衡将降低油价暴跌的风险。与此同时，北美降息的预期有利于油价的提升。

即使由于意外的经济衰退导致对石油的需求下降，与2020年不同，全球石油储备水平较低，因此即使价格相应下跌，全球市场仍存在较大的购买潜力。

在短期内，CNQ预计下半年产量将增加。今年4月，CNQ提前完成了Jackfish油田的改造计划。由于提前完成，根据瑞银预测，它将使2Q24的产量增加到180万桶/天。同时，在Jackfish地区，CNQ在2023年钻探了两个SAGD块，第一个块于2024年4月达到满产能，第二个块目标在2024年第四季度达到满产能。在AOSP项目中，斯科特福德升级项目（约6kbd）的目标是在24年斯科特福德的第四季度停机期内完成。在中期，公司预计尾矿处理项目（NRUTT）将在Horizon项目中增加约6000桶/天的产能，而IPEP和PFt项目可能在较长期内增加约19.5万桶/天的产量，超过之前的项目规模约为75万桶/天。

在增加产量的同时，加拿大和CNQ也在积极改善加拿大石油产量的运输。加拿大原油价格WCS和美国原油价格WTI之间的差价的主要原因之一是加拿大的原油运送能力滞后，该国尚未建立足够的管道交通来支持原油运输到墨西哥湾等工业区域。据彭博社报道，加拿大正在建设Trans Mountain管道，预计能将从海岸运输的石油数量三倍。

与此同时，CNQ自己通过公开季节增加了其Flanagan South的管道能力，从每天5.5万桶增加到每天7.75万桶，该过程用于确定和分配油气管道的可用容量，为公司提供了更大的运输访问。CNQ还持有约9.4万桶每天的TMX承诺。TMX将在岸外销售，为CNQ在西海岸提供进一步的多元化机会。

总的来说，作为加拿大石油和天然气采矿巨头，CNQ在国内行业拥有最大的原油储量和最大的天然气储量。其庞大且稳定的储备资源，低下滑率和低于市场价格的盈亏平衡点推动其自由现金流的流动。与此同时，其股东回报也连续两十年稳步增加，创造了良好的估值和市场预期。根据市场预期，地缘政治因素和美国可能减产将为CNQ未来创造潜在的市场空间。从公司的角度来看，其持续发展新项目和增加运输能力也将对其后半年和长期的产量增长产生利益。在股东回报方面，该公司计划在自由现金流低于100亿美元时将100%的自由现金流分配给股东。到2023年底，其净债务已达到99亿美元，这意味着其2024年的股东回报将继续增长，而且已经领先于行业。市场对CNQ给予了很高的估值，这些好处也体现在市场对CNQ的高估值中。根据彭博预测，2024年每股收益的下降将显著放缓，从2023年的-33.23%缩小至-6.19%，预计2025年每股收益将恢复增长，增长率为21.36%。营业收入的下降也预计在2024年收窄，并在2025年以5.4%的增长率恢复增长。尽管在短期内，其产量受到油价波动和加拿大的野火及随后的维护的不利影响，但该公司将在长期内继续保持良好的营业收入和财务表现。

然而，由于该行业极度依赖市场价格和大规模竞争对手的供应变化，美国、欧佩克等的任何战略变化都可能导致油气价格下跌，对加拿大自然资源公司的产品出口产生不利影响。同时，投资者还应合理判断估值在每股收益下滑的情况下是否仍有上涨空间或者过高估值，并可以等待合适的时机买入。