业务复苏的起点：CSL 公司展望

CSL是全球最大的生物技术公司之一，如今CSL由三个业务部门组成：CSL Behring、CSL Seqirus和CSL Vifor。

1) CSL Behring 使用血浆衍生蛋白或重组蛋白来治疗免疫缺陷、出血性疾病和神经系统适应症等疾病。

2) Seqirus现在是全球第二大流感疫苗提供商，于2015财年被收购。

3) CSL Vifor是缺铁和缺铁性贫血治疗领域的全球领导者。

CSL在研发方面有着良好的记录。随着公司不断扩大其范围，其产品包括用于治疗血友病和免疫缺陷的药物、预防流感的疫苗以及治疗缺铁和肾脏疾病的药物。CSL最初是作为国有实体在澳大利亚成立的，现在约一半的收入来自北美，四分之一的收入来自欧洲。

2024 年 2 月，澳大利亚医疗保健行业的挫折以及对 CSL112 第三阶段研究结果的失望导致了 CSL 的股价下跌。但是，该公司的最新财务报告显示了强劲的利润增长并保持了稳定的股息支付，中期股息为每股1.19美元，股息收益率为1.22％。

2023年，CSL实现免疫球蛋白（Ig）销售额显著增长，年增长率为22％。在12月的半年度报告中，这一增长进一步增长至24％，超过了行业平均水平。展望未来，随着持续增长，免疫球蛋白市场有望稳定下来。血浆供应一直在增加，Grifols报告说，到2023年将增长10％，武田预测到2024年3月将增长10-20％。这种正常化使公司能够在不久的将来实现持续增长和稳定。

去年，CSL在白蛋白销售方面的领先优势有所缩小，原因是其5％的增长落后于竞争对手。展望2024年，CSL报告了来自中国的强劲需求，表明销售将在2024年回升。

在Takhzyro强劲增长的推动下，武田保持了其在HAE疗法领域的领先地位，Takhzyro的销售额增长了14％。相比之下，CSL的Haegarda在2023年销售额持平至下降。

CSL对其即将推出的抗体加拉达西单抗持乐观态度，该抗体已于2023年底提交美国食品药品管理局批准。预计批准时间为2024年中后期，其每月一次的剂量分配预计将使其成为HAE领域的强大竞争对手。

随着馆藏的恢复，CSL放慢了中心的部署速度，2023年新增了12个中心，低于前几年的20-30个。现在的重点是推出Terumo的Rika血浆置换系统。

行业反馈表明，现货市场的血浆价格下跌，这表明短缺已经过去，可能需要进行一些行业合理化。但是，由于市场集中，对制成品市场的影响预计将受到限制。

CSL的流感销售在12月上半月表现优于同行，增长了5％（不包括许可费、大流行费和其他费用）。尽管需求疲软，但由于其首次上市的交付以及差异化的细胞基疫苗和辅助剂产品，Seqirus获得了市场份额。

CSL的毛利率在2023年有所下降，但在12月上半年表现出明显改善。该行业的总体毛利率仍远低于疫情前的水平。

展望2024年，随着产量的恢复和对捐赠者的付款率持续放缓，全行业将从血浆成本的持续下降中恢复过来。CSL还预计，利润率将得到其他杠杆的支持，例如血浆收集中心内的效率计划和用于提高产量的新型血浆渗透设备。就CSL而言，这与Terumo的Rika系统的推出有关，该系统预计将在25财年底之前完成。

根据摩根大通的一份报告，贝林部门正处于多年复苏的初期，这得益于更高的采集和分馏收益率以及Hemgenix和Garadacimab等新的高利润疗法的预期销售。此外，通过严格的成本控制，特别是在全面整合Vifor业务的情况下，该集团的收益将得到进一步提高。

根据折扣现金流（DCF）方法，2025年6月CSL的目标价格为325美元。该估值考虑的终端增长率为3.0％，加权平均资本成本（WACC）为6.3％，贝塔值为0.8，预测期为五年。

尽管CSL显示出积极的增长前景，但价格竞争仍然是该行业的持续风险。该公司需要持续监控市场动态，以应对潜在的定价压力。