股票正处于'流动性反弹'之中，但流动性能支撑美国股票多久？

截至12月26日，标普500指数飙升至4774.75，年涨幅24.36%，接近历史最高水平，而纳斯达克指数也触及近两年来的最高水平。

12月份美联储FOMC会议的鸽派转变以及美国国债收益率的急剧下降几乎吸引了市场的所有关注。 然而，解释股市飙升的另一种方式是流动性的上涨。

美国流动性主要来自四个来源，包括美联储资产、美联储银行期限融资计划（BTFP）、国库一般账户（TGA）以及逆回购窗口，或ON RRP。

根据野村（Nomura）的说法，尽管美联储没有改变政策利率，但它仍在以快速的速度进行量化收紧（QT），每月以950亿美元的速度压缩资产负债表。因此，总体而言，美国央行仍在进行收紧政策。

自启动QT以来，美联储从市场吸收了超过1万亿美元的资金。 此外，鲍威尔主席暗示QT很可能会在美联储在明年开始接近降息时继续进行。

野村分析师Richard Koo表示，超额准备金利率（IOER）是美联储匆忙进行QT的原因。 进行量化宽松（QE）后，加息的中央银行必须支付大额利息支付，形式为超额准备金利息（IOER）——即商业银行在央行活期账户中持有的超额准备金所支付的利率。

如果一个实施了QE但尚未完成吸收所创造流动性的中央银行决定加息，它需要支付所有商业银行持有的超额准备金的新更高利率。否则，这些银行可能以低于政策利率的利率出借资金，从而使加息失去意义。但考虑到今天存在的大量超额准备金，相关的IOER支付将是巨额的。

美联储在今年早些时候推出了银行期限融资计划（Bank Term Funding Program，BTFP），在银行危机肆虐市场之际。该计划允许银行和信用合作社以美国国债和代理债券作为抵押，借款期限长达一年。这些贷款的利率，即一年期隔夜指数掉期加10个基点，目前为4.84%，比准备金利息的利率低56个基点。

自从本月早些时候联邦储备委员会转向预测明年会有更多的利率削减以来，跟踪这些利率的OIS利率已经大幅下跌，带动了BTFP的下降，并提升了套利交易的吸引力。

随着债务上限问题解决，财政部必须补充其在美联储的存款账户，称为财政总账户或TGA。财政部通过发行新的国债来实现这一目标。当款项转账给财政部时，这也会影响流动性。

根据阿波罗的说法，2024年国债拍卖规模平均将增加23%，覆盖收益曲线，2024年将会有37%的3年期票据发行量增加和28%的5年期票据发行量增加，这将在曲线中段对国债需求进行压力测试。特别是，如果明年联邦储备委员会开始降息并希望软化金融环境。

RRP最好被看作是一桶沉睡的流动性。下降的RRP余额意味着资金被其他地方以市场 —— 一种流动性注入的方式投放。但现在逆回购余额已经降至1.15万亿美元以下，与2.6万亿美元的余额相比下降了57%。

根据摩根史坦利的Mike Wilson称，美联储的逆回购资金净流出是一种储备建设，过去6个月里一直帮助资助了美国财政部大量的发债。但随着量化紧缩推进，国库的余额表持续扩大，对股票的流动性阻力将会增大，而RRP只能在一定程度上抵消这种压力。如果美国的流动性一直支撑着股市的涨势，那么这种状况不会持续太久。

mooer们，对于流动性是否仍将在2024年支持美国股市，你们有何想法？

来源：FRED、彭博社、《金融时报》、阿波罗、野村