Summit Materials宣布以低于替代成本的估值收购Argos USA，协同执行将是关键。

Summit Materials宣布达成协议以32亿美元收购Argos USA（Cementos Argos的美国业务）。 该协议包括约12亿美元的现金（交易价值的40%）和大约5470万股Summit Materials股票（交易价值的60%）。据Summit Materials表示，Argos USA每年拥有600万吨水泥熟料产能和960万吨磨粉产能，几乎80%的水泥销售通过垂直一体化的混凝土搅拌运输方式进行。交易价值意味着每吨水泥熟料产能533美元，而行业替代成本为600-700美元，根据我们的实地调查和行业参与者的意见。关键的投资者争论将围绕SUM能否将收购的业务利润率接近行业标准利润率展开。

交易价值意味着每吨水泥产能533美元，而行业替代成本为600-700美元，根据我们的实地调查和行业参与者的意见。 据管理人员表示，Argos USA每年销售600万吨水泥（600万吨熟料和60万吨进口水泥）。行业平均销售价格在150美元左右。它的业务覆盖4家综合性水泥厂、约140个混凝土搅拌厂和8个港口。

根据Argos USA的管理披露，计算得出水泥利润率为24%。 根据管理披露的总销售额、EBITDA以及对预制混凝土业务的披露，SUM的混凝土协同效应暗示着约30%的利润率。在这方面的执行将是关键，因为行业利润率在35%的区间内。

根据Argos USA的管理披露，计算得出预制混凝土利润率为7%。 根据对总销售额、EBITDA、成交量、价格以及预制混凝土占EBITDA的比例的管理披露，SUM的协同效应目标暗示10%以上的利润率，基于预制混凝土业务内的协同效应目标。SUM计划将其物流专长运用到Argos USA的资产上。

根据SUM的说法，这笔交易的EV/EBITDA倍数是Argos USA的2023E EBITDA的10倍，相比之下，SUM的2023E EV/EBITDA为10.5倍（FactSet数据）。 根据SUM的管理层，调整后的基础上，这个倍数是8倍，他们说这对应着约10亿美元的复式调整后的EBITDA（包括协同效应在内的40亿美元营业收入）。