Summit Materials Inc.（SUM）：宣布以低于重置成本的估值收购Argos USA，协同执行将是关键

Summit Materials宣布达成协议，以32亿美元的价格收购Argos USA（Cementos Argos在美国的业务）， 包括约12亿美元的现金（约占交易价值的40％）和约5,470万股SUM股票（约占交易价值的60％）。根据SUM的数据，Argos USA已安装的水泥熟料产能为600万吨，研磨能力为每年960万吨，其中近80％的水泥销售来自垂直整合的预拌业务。根据我们的实地考察和行业参与者的评论，交易价值意味着每吨水泥熟料产能为533美元，而整个行业的重置成本为600-700美元。关键的投资者争论将取决于SUM能否为收购的业务提供接近行业标准利润率的利润。

根据我们的实地考察和行业参与者的评论，交易价值意味着每吨水泥产能为533美元，而整个行业的重置成本为600-700美元。 据管理层称，Argos USA销售了660万吨水泥（600万个熟料和60万个进口水泥）。行业平均售价在150美元左右，其占地面积包括4个综合水泥厂、约140个预拌厂和8个港口。

Argos USA的计算水泥利润率为24％ 基于管理层对总销售额、息税折旧摊销前利润的披露以及对预拌业务的披露。SUM关于水泥协同效应的披露表明，协同效应后的利润率约为30％。这里的执行将是关键，因为行业利润率在35％之间。

据计算，Argos USA的预拌利润率为7％ 基于管理层对总销售额、息税折旧摊销前利润、销量、价格和现成组合中息税折旧摊销前利润百分比的披露。根据预拌业务内部的协同效应，SUM的协同作用目标意味着利润率超过10％。SUM计划将其物流专业知识应用于Argos USA的资产。

根据SUM的数据，该交易的EV/EBITDA倍数是Argos USA2023年度息税折旧摊销前利润的10倍，而SUM2023年EV/EBITDA的倍数为10.5倍（FactSet）。 根据SUM管理层的说法，经调整后的协同效应，倍数为8倍，他们表示，这意味着预计合并息税折旧摊销前利润约为10亿美元（包括协同效应在内的收入为40亿美元）。