特斯拉24Q2财报预览：毛利率预计将好于预期，但估值压力很大

美国东部时间7月23日收盘后， $特斯拉 (TSLA.US)$ 将发布截至6月30日的第二季度收益报告。自6月底以来，在第二季度交付量好于预期、人工智能估值预期和埃隆·马斯克的政治立场等因素的推动下，特斯拉的股价一直呈上升趋势，从4月下旬的低点反弹了80％。

根据彭博社的共识估计，特斯拉第二季度预计将：

收入为245.64亿美元，同比下降1.46％，同比增长15.32％；

调整后的净利润为21.35亿美元，同比下降21.01％，同比增长39.02％；

摊薄后的调整后每股收益为0.60美元，同比下降34％，同比增长33％。

总体而言，尽管特斯拉的业绩同比有所改善，但仍同比下降。以下是对每个元素的详细分析。

特斯拉的业务结构主要分为三个部分：汽车、能源和服务及其他。

汽车包括来自电动汽车销售、租赁和监管信贷的收入。

能源涵盖从太阳能发电、储能到电动汽车充电的全面解决方案。收入来自销售、租赁和相关服务。

服务及其他包括非保修售后服务、付费充电服务和二手车销售。

截至2023年，电动汽车销售和相关汽车服务占收入的93％以上。电动汽车销售仍然是核心业务。

第二季度产量：410,813辆汽车，同比下降5.2％，同比下降14.3％。

第二季度交付量：443,956辆汽车，同比增长14.7％，同比下降4.7％。

尽管第二季度的交付趋势比第一季度略有改善，超过了市场对439,302辆汽车的普遍预期，但整体表现仍然疲软且令人担忧，尤其是考虑到特斯拉的高估值。市场此前曾大幅降低预期，这使特斯拉能够以较低的交付量超出预期。

实际上，特斯拉的汽车交付量已连续两个季度同比下降。根据摩根大通的数据，全球电池电动汽车（BEV）市场在第二季度同比增长约22％，而全球内燃机汽车市场保持平稳，这表明特斯拉的市场份额大幅下降。

第二季度库存水平下降，这有利于自由现金流的增长。 在2024年第二季度，特斯拉的交付量超过了产量，部分扭转了此前第一季度产量超过交付量的47,000辆汽车的记录。具体而言，特斯拉交付的汽车比第二季度的产量增加了33,000辆，其供应天数库存减少了七天。这意味着特斯拉将能够处理其在第一季度积累的库存，这一变化可能会对特斯拉的股价产生积极影响，有利于自由现金流的增长。

但总体而言，各公司目前持有的库存水平仍然很高，事实上，第二季度末的库存是仅次于第一季度的第二高，这可能会在未来一段时间内打压定价和利润。

电动汽车业务的前景仍然不确定。欧洲和中国仍然存在地区性挑战，而美国的情况正在改善。

欧洲需求疲软。 德国和法国等国家减少了对非欧盟生产的电动汽车的补贴，对特斯拉在该地区的销售产生了负面影响。

销售 在优惠政策的推动下，中国有望上升，但市场份额并不乐观。 中国的新能源汽车在4月和5月分别比去年同期增长了37％和40％，这主要是由于主要品牌实施的价格战战略以及政府补贴的增加。特斯拉也在中国推出了多项促销活动，特斯拉在7月1日宣布，中国大陆用户购买新款Model S/X两款车型的现车，可享受3.5万至45,000元的折扣。它还宣布了最新的5年期零利息政策，这是特斯拉中国年内第三次发布分阶段免息政策。与前两次相比，政策强度和范围更高。因此，预计特斯拉在该市场的销量将增加。但是，由于竞争更加激烈，特斯拉在中国的市场份额预计仍将下降。

预计美国市场将受益于下半年的降息。 在第一季度，由于高利率，美国市场对电动汽车的需求急剧放缓，在公司层面，由于工厂生产问题，特斯拉第一季度的交付不容乐观，而第二季度美国电动汽车的销售好于预期，并逐渐恢复到正常的生产和交付水平。

同时，为了刺激需求，它在4月份将Model Y、Model X和Model S的美国价格各下调了2,000美元，并在5月份将购买Model Y的利率下调至0.99％，为历史最低水平。未来，随着美联储降息在即，对电动汽车的需求触底，新车有望在年底到明年发布，需求有望朝积极的方向发展。

这些促销和折扣活动可能会增加交付量，但促销成本和持续的价格战将给第二季度的利润率和每股收益带来巨大压力。

2024年第二季度，特斯拉在储能产品方面取得了重大进展，部署了9.4吉瓦时的储能产品，同比增长了129％以上，同比增长了154％，创下了季度部署量的记录。

实际上，这种部署规模是上一季度的两倍多。根据特斯拉上个季度的财务报告，储能业务的毛利率为25％，远高于汽车业务的16％的毛利率。此外，由于规模经济，储能业务的毛利率正在迅速增长。第一季度财务报告显示，尽管储能业务的收入仅增长了7％，但毛利增长了140％。这表明储能业务不仅具有较大的市场规模，而且具有更高的盈利潜力。

如果这种增长能够有效地转化为销售，它将显著提高特斯拉的总收入和净利润。尽管由于本季度末的大幅降价，人们担心利润率，但一项简单的计算表明，如果按比例扩大该储能业务的收入，其收入将达到35亿美元。按25％的毛利率，这将为特斯拉带来8.8亿美元的毛利。这占特斯拉上个季度37亿美元总毛利的很大一部分，接近24％。

储能业务的爆炸式增长不仅证实了市场对其潜力的预期，也为特斯拉未来的增长提供了确定性。华尔街不再需要过分担心自动驾驶技术的实现或电动汽车需求的复苏，因为储能市场的广阔空间可以提供强有力的业绩支持并提高公司的整体利润率。

根据彭博社的预测，受对其Powerwall和Megapack储能产品的持续需求的推动，特斯拉第二季度能源行业的收入预计将同比增长50.21％，达到23.42亿美元。储能业务预计将超过彭博社的共识预期。

尽管该公司将原定于8月举行的Robotaxi发布会推迟了两个月至10月，但延迟的主要目的是让设计团队有更多时间重新设计车辆的某些部分并增加产量。

但是，这种延迟对特斯拉的收益和估值影响不大。华尔街一直对自动驾驶技术持谨慎态度，更多地关注特斯拉能否推出更具竞争力的车型。机器人出租车的收入预计要到2027年才能实现。延迟两个月不会对特斯拉的整体交易逻辑产生重大影响。市场对特斯拉在电动汽车领域推出更具吸引力的产品以满足消费者需求并推动公司业绩增长更感兴趣。

总体而言，影响特斯拉第二季度毛利率的因素仍然复杂：

尽管与近期历史相比出现了同比下降且表现疲软，但第二季度的交付量将比第一季度有所改善，这有助于降低单位产品的固定成本。

预计第二季度将出现更大的同比增长，在电动汽车市场放缓期间，特斯拉可能会获得额外的与供应商讨价还价的能力。

3.定价： 与之前的压力相比，第二季度定价的负面影响将相对减少。

Cybertruck在第一季度对税前利润产生了4亿美元的负面影响，但随着产量的增加，这种压力似乎有所缓解。Cybertruck在3月份的销量接近1,200辆，是竞争对手Rivian R1万辆的两倍，这表明了市场的认可。此外，特斯拉宣布推出经济型电动汽车Model 2，预计将于2025年正式销售，这提振了市场情绪。

但是，最近因Cybertruck油门踏板问题而进行的召回增加了制造的复杂性，增加了实现收支平衡所需的产量。

5。FSD（完全自动驾驶）： 自今年推出FSD版本12以来，特斯拉的数据积累呈指数级增长。预计第二季度汽车毛利率将继续受益于FSD的确认。

6。强大的储能业务 预计将促进整体毛利率增长。

根据彭博社的共识估计，特斯拉本季度的毛利率预计将与季度持平；营业利润率预计为7.66％，同比下降3.75个百分点；调整后的每股收益（EPS）预计为0.60美元，同比下降34％。

总而言之，尽管由于汽车交付量减少导致收入下降，但同比销售的改善、能源业务的增长以及Cybertruck销售的增加预计将对特斯拉第二季度的毛利率产生积极影响，可能超出预期，并显示出同比改善。调整后的每股收益可能略高于预期。

此外，由于生产和交付数据已经发布，市场已经吸收了这些信息。因此，尽管预计特斯拉的季度表现将疲软，但该公司在财报电话会议上披露的未来发展和Robotaxi信息可能会将投资者的注意力从核心业务表现转移到长期增长机会上，从而可能对股价产生积极影响。在第一季度财报发布之后，尽管汽车销售表现不佳，但投资者对Robotaxi发布和平价汽车新闻的乐观情绪掩盖了这一点，推动了股价的上涨。

但是，值得注意的是，特斯拉目前的估值明显高于同行。与实际表现相比，考虑到人工智能估值预期，最近的股价上涨更多地是由事件驱动的，2024年的远期市盈率已经达到100倍。目前的股价已上涨至248美元，而去年年初，预计交付量为56.9万美元，股价仅为108.1美元。相比之下，特斯拉目前的销售和利润率较低，但股价更高，交易情绪更加乐观。

投资者应意识到高估值风险，鉴于本季度美国财报季的高度不确定性，除非有明显的跑赢大盘或指导，否则财报发布后的股价表现相对平淡。就特斯拉目前的股价而言，上行潜力有限。持有该股的投资者可以考虑出售一定数量的看涨期权，以锁定部分收益并赚取溢价。