特斯拉终结连涨：上车还是跳车？

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特斯拉24Q2季度业绩预览：毛利率预计将好于预期，但估值面临较大压力

Carter West 参与了话题 · 2024/07/19 14:19

7月23日，东部时间收盘后， $特斯拉 (TSLA.US)$ 将发布截至6月30日的Q2季度业绩报告。自6月底以来，受Q2交付量好于预期、人工智能估值预期以及埃隆·马斯克的政治立场等因素推动，特斯拉股价一直上涨，从4月下旬的低点反弹了80%。

特斯拉股票表现：

来源：moomoo

根据彭博的共识估计，特斯拉第二季度预计将有：

营业收入为245.64亿美元，同比下降1.46%，环比增长15.32%;

调整后的净利润为21.35亿美元，同比下降21.01%，环比增长39.02%;

每股调整后稀释收益为0.60美元，同比下降34%，环比增长33%。

总体而言，尽管特斯拉的表现呈现环比改善，但同比仍有下降。这里是每个要素的详细分析。

主要业务结构：电动车销售占比超过90%

特斯拉的业务结构主要分为三个部分：汽车、能源和服务及其他。

汽车部分包括来自电动车销售、租赁和监管信用的营业收入。

能源涵盖从太阳能发电、能源储存到新能源车充电桩的综合解决方案。收入来自于销售、租赁和相关服务。

服务和其他包括非保修售后服务、付费充电服务和二手车销售。

截至2023年，新能源车销售及相关汽车服务占收入的93%以上。新能源车销售仍然是核心业务。

特斯拉主要的业务收入结构（%）：

来源: 彭博

Q2汽车业务交付超过市场低预期，但需求前景仍然具有风险。

1. Q2交付量环比改善，但市场份额下降。

Q2产量：410,813辆，环比下降5.2%，同比下降14.3%。

第二季度交付量：443,956辆，环比增长14.7％，同比下降4.7％。

尽管第二季度交付趋势略有改善，超过了市场对439,302辆车的普遍预期，但整体表现仍然疲软和令人担忧，特别是考虑到特斯拉高估值。市场此前已经大幅降低了预期，使特斯拉能以更低的交付量超越预期。

实际上，特斯拉的车辆交付量已连续两个季度同比下降。根据摩根大通的数据，全球电动汽车（BEV）市场在第二季度同比增长约22％，而全球内燃机车市场持平，这表明特斯拉在市场份额方面有明显损失。

特斯拉交付变化：

来源: 彭博

库存水平降低但仍较高

第二季度库存水平下降，有利于自由现金流的增长。 2024年第二季度，特斯拉交付数量超过产量，从根本上扭转了第一季度多产47,000辆的纪录。具体来说，特斯拉在第二季度比产量多交付了33,000辆车，库存供应天数减少了七天。这意味着特斯拉将能够处理在首季度积累的库存，这种改变可能对特斯拉股价和自由现金流的增长产生积极影响。

然而，目前企业持有的库存水平总体上仍然较高，在第二季度末的库存实际上是继第一季度之后的第二高，这可能对价格和利润产生长时间的压力。

3. 欧洲和中国的挑战依然存在，美国市场有所改善

新能源车业务前景依然不确定。欧洲和中国的地域挑战依然存在，而美国的情况正在改善。

欧洲需求疲软。 像德国和法国这样的国家减少对非欧盟产的新能源车补贴，对特斯拉在该地区的销售产生负面影响。

销售额 在中国市场预计会增长，受优惠政策推动，但市场份额并不乐观。 中国的新能源车销量同比分别在4月和5月增长了37%和40%，主要原因是各大品牌实施的价格战策略和政府补贴的增加。特斯拉也在中国推出了多项促销活动。特斯拉于7月1日宣布，中国大陆用户购买新的Model S/X两款现有车型，可以享受3.5万至4.5万元的折扣。此外，宣布了最新的为期5年的零利率政策，这是特斯拉中国今年内第三次发布阶段性免息政策。与前两次相比，这次政策的力度和范围更大。因此，预计特斯拉在这一市场的销售额将增加。然而，由于市场竞争更加激烈，特斯拉在中国的市场份额仍有望下降。

预计美国市场将受益于下半年的利率削减。 在第一季度，由于高利率的原因，美国市场对电动车的需求大幅放缓，而在公司层面，特斯拉由于工厂生产问题，第一季度交付情况并不乐观，而第二季度美国电动车的销量好于预期，并逐渐恢复到正常生产和交付水平。

同时，为刺激需求，特斯拉于4月份将Model Y、Model X和Model S的美国价格各降低了2,000美元，并在5月份将Model Y的购车利率降至0.99%，创历史最低水平。未来，随着联邦储备利率下调在即，电动车需求见底回升，新车预计将在年底至明年推出，需求有望向积极方向发展。

特斯拉电动车平均售价：

来源: 彭博

这些促销和折扣活动可能会增加交付量，但促销成本和持续的价格战将给Q2利润率和每股收益带来巨大压力。

Significant Progress in Energy Business, Expected to Reduce Dependence on Electric Vehicles

In Q2 2024, Tesla made significant progress in energy storage products, deploying 9.4 GWh of energy storage products, a quarter-over-quarter increase of over 129% and a year-over-year increase of 154%, setting a record for quarterly deployment volume.

Source: Tslachan

In fact, this deployment scale is more than twice that of the previous quarter. According to Tesla's last quarter financial report, the gross profit margin of the energy storage business is 25%, much higher than the 16% gross profit margin of the automotive business. Additionally, due to economies of scale, the gross profit margin of the energy storage business is growing rapidly. The Q1 financial report shows that although the revenue from the energy storage business increased by only 7%, the gross profit grew by 140%. This indicates that the energy storage business not only has a large market scale but also higher profitability potential.

Tesla Energy Business Revenue and Gross Margin Changes:

来源: 彭博

If this growth can be effectively converted into sales, it will significantly enhance Tesla's total revenue and net profit. Despite concerns about profit margins due to extensive price cuts at the end of the quarter, a simple calculation reveals that if the revenue from this energy storage business is proportionally scaled up, its revenue will reach $35亿. At a 25% gross profit margin, this would bring Tesla $88000万 in gross profit. This accounts for a significant portion of Tesla's total gross profit of $37亿 last quarter, nearly 24%.

The explosion in the energy storage business not only validates market expectations of its potential but also provides Tesla with certainty for future growth. Wall Street no longer needs to overly worry about the realization of autonomous driving technology or the revival of EV demand, as the vast space in the energy storage market can provide strong performance support and enhance the company's overall profit margins.

根据彭博预测，特斯拉Q2能源业务营收预计将同比增长50.21%，达到23.42亿美元，受Powerwall和Megapack能源储存产品持续需求推动。预计能源储存业务将超过彭博的共识预期。

Robotaxi延迟对绩效影响有限

尽管该公司将原定于8月举行的Robotaxi揭幕活动推迟两个月至10月，但延迟主要是为了让设计团队有更多时间重新设计车辆的某些部分，并增加生产数量。

然而，这一延迟对特斯拉的收益和估值影响很小。华尔街一直对自动驾驶技术持谨慎态度，更关注特斯拉能否推出更具竞争力的车型。预计Robotaxi的收入将不会在2027年实现。两个月的延迟并不会显著影响特斯拉的整体交易逻辑。市场更感兴趣于特斯拉推出更具吸引力的新能源车产品，以满足消费者需求并推动公司业绩增长。

多个因素影响毛利率

总的来说，影响特斯拉Q2毛利率的因素仍然复杂：

1. 汽车销售改善（积极）

尽管与近期历史相比的同比下降和表现疲软，Q2交付量将比Q1提高，有助于降低单位产品固定成本。

2. 上游原材料成本（正面）

预计Q2将有更大的季度增长，特斯拉可能在新能源车市场放缓期间获得额外的议价能力。

3. 定价： 与之前的价格压力相比，Q2的负面影响将相对减少。

4. 产品组合（正面）

Cybertruck在Q1对税前利润造成了40000万元的负面影响，但随着产量的提升，这种压力似乎已经减轻。 Cybertruck的三月销量接近1,200辆，是竞争对手Rivian R10000辆的两倍，显示了市场的认可。此外，特斯拉宣布推出经济型的新能源车Model 2，预计将于2025年正式销售，提振了市场情绪。

然而，最近Cybertruck加速踏板问题的召回增加了制造复杂性，增加了达到盈亏平衡所需的产量。

5. FSD（全自动驾驶）： 自全自动驾驶版本12今年推出以来，特斯拉的数据积累呈指数级增长。Q2汽车毛利率预计将继续受益于全自动驾驶的确认。

6.强劲的能源存储业务 有望为整体毛利率增长做出贡献。

特斯拉毛利率:

来源: 彭博

股价表现和未来趋势

根据彭博共识预测，特斯拉本季度的毛利率预计将与上季度持平；营业利润率预计为7.66%，同比下降3.75个百分点；调整后的每股收益(EPS)预计为0.60美元，同比下降34%。

综上所述，尽管由于交付的减少而导致营业收入下降，但季度销售的改善、能源业务的增长和Cybertruck销量的增加预计将对特斯拉Q2的毛利率产生积极影响，可能超出预期并呈现季度改善。调整后的每股收益可能轻微超出预期。

此外，由于生产和交付数据已经发布，市场已经吸收了这些信息。因此，尽管预计特斯拉的季度业绩将疲软，但公司在业绩会上对未来发展和Robotaxi资讯的披露可能会将投资者的注意力从核心业绩转向长期增长机会，潜在地对股价产生积极影响。在Q1业绩发布后，尽管汽车销售业绩不佳，但投资者对Robotaxi发布和价格亲民的车型新闻的乐观情绪盖过了这一点，推动股价上涨。

然而，需要注意的是，特斯拉的当前估值显著高于同行。与实际业绩相比，最近的股价上涨更多是事件驱动，并考虑到人工智能估值预期，2024年的前置市盈率已经达到了100倍。目前的股价已经上升到了248美元，而去年年初的股价只有108.1美元，当时的交付预测为56.9万。与此相比，特斯拉目前的销售和利润率较低，但股价较高，交易情绪更加乐观。

投资者应该意识到高估值风险，并且考虑到本季度美国的业绩季节的高度不确定性，除非有明显的超额业绩或指引，否则业绩发布后的股价表现相对较平淡。对于特斯拉目前的股价而言，上行潜力有限。持有该股票的投资者可以考虑卖出一定数量的看涨期权，锁定一些收益并赚取权利金。