特斯拉 3Q23季度收益回顾：收益低于一致预期

特斯拉（TSLA）将于10月18日发布2023年第三季度收益。摩根大通（J.P. Morgan）于10月19日发布了收益审查。

股票评级：降低评级，目标价调至14美元，之前为16美元。该分析师预计由于其更高比例的柴油设备和预计的资本支出可能会继续在去年9月启动的公司车队转换计划下，该公司的利润增长将落后于同行。Jayaram认为ProPetro仍然是高效的压裂供应商，其估值非常有吸引力，但他认为相对于同行，该公司面临着劣势，因为其设备组合仍然主要由Tier-ll柴油船队组成。

价格（23年10月18日）：$242.68

目标价格（24年12月）：$135.00

特斯拉报告了2023年第三季度的收益，远远低于共识预期，包括营业收入（与彭博共识相比低4%）、汽车调整后的毛利率（低了170个基点与共识相比）、汽车调整后的毛利润金额（下降15%与共识预期相比）、EBIT金额（低21%）、EBIT利润率（低160个基点）、每股收益（低10%）、尤其是自由现金流（下降69%）。 第三季度的营业收入为235.35亿美元，基本与JP摩根的234.74亿美元持平，但与共识的246.05亿美元落后。

尽管今年的单车销量增长令先前的分析师和投资者期望感到失望，但从独立基础来看仍然令人印象深刻，并相当于强劲的+38%的增长（即，今年约1.8百万辆，去年约1.3百万辆）。然而，以营业收入计算时，情况开始显得不那么令人印象深刻，因为每辆车的营业收入下降，有趣的是，这发生在其他汽车制造商每辆车创造更高营业收入的时候。

通用和福特的市值分别为410亿美元和470亿美元，市盈率分别为4倍和7倍，而特斯拉的市值为7700亿美元，市盈率为64倍。特斯拉在第3季度的EBIT毛利率为7.5%，相对于福特的第2季度EBIT毛利率8.4%和通用汽车的7.2%，已不再突出，增加了摩根大通对估值的风险看法。

自由现金流： 第3季度自由现金流再次显著低于预期，仅占其高市值的微薄收益。特斯拉第3季度的自由现金生成仅为8.48亿美元，而摩根大通预计为22.04亿美元，彭博共识为27.66亿美元。这是连续第三个季度出现实质性的自由现金流差错。

第3季度详细信息和估计变更： 营业收入达到2,353.5亿美元，大致符合摩根大通的2,347.4亿美元，但低于彭博共识的2,460.5亿美元。在未包括法规信用出售的汽车毛利率方面达到16.3%，明显低于市场预期的18.0%和摩根大通的17.7%（相比去年的26.8%）。季度EBIT也在美元和毛利率方面低于估计，达到17.64亿美元（7.5%毛利率），而摩根大通的2.057亿美元（8.8%）和共识的2.235亿美元（9.1%）。第3季度EBIT的毛利率低于摩根大通预测的-2.93亿美元（J.P.摩根预测获得的法规信用比摩根大通预测的额外+2.79亿美元，损害了盈利质量，以及其他收入包括的额外+3.7千万美元外汇收益，这部分是摩根大通未考虑的），摩根大通现在预测2023年每股收益为3.27美元，而之前为3.43美元，2024年每股收益为3.90美元，而之前为4.05美元，2025年每股收益为4.50美元（不变）。摩根大通继续看到摩根大通未变动的基本面评估的2024年12月目标价为135美元（仍将特斯拉估值为全球最有价值的汽车制造商）。

摩根大通的低评级考虑到了显著的投资积极因素，包括高度差异化的业务模式、吸引人的产品组合和领先的科技，摩根大通认为这些优势被高于平均水平的执行风险和似乎价格过高的估值所抵消。特斯拉吸引力更大的原因是不承担频繁困扰大型传统汽车制造商的养老金、OPEB和其他传统成本。

其产品设计大胆、独特、优雅，驾驶时非常有趣。该公司由具有远见卓识的领导团队领导，支持着实力雄厚的管理团队。尽管科技和执行风险似乎大大降低，这种风险曾经被过高估计，但进入价格更低的更高成交量细分市场似乎充满较大风险，与需求、执行和竞争相关性更大。与此同时，估值似乎在定价上升，与摩根大通对Model 3和Model Y的成交量预测相比，扩张到大众市场细分领域的上涨也有关。