铜供应格局：牛市在即？

自2023年第四季度以来，全球铜矿业经历了多次供应中断，最近中国冶炼厂计划削减产量的消息加剧了市场不安。在供应紧张的预期支持下，$铜主连(2405)(HGmain.US)$ 自去年10月底以来，铜价一直处于波动上涨趋势，并近期出现了加速增长。自3月份以来，全球铜价持续攀升，国际铜价（伦敦金属交易所铜）突破了每吨9000美元。根据最新数据，价格仍然保持在每吨8800美元以上。

铜行业主要分为上游铜矿开采、中游冶炼和下游产品，如型材和铜箔。 由于融资、环境法规和资源短缺等挑战，上游铜矿开采缺乏灵活性。 目前，我们预计市场会自由流动。全球铜矿产量主要集中在智利、刚果（金）和秘鲁。 根据美国地质调查局发布的数据，2023年这三个国家分别占全球产量的23％，11％和12％。随后是中国和美国，它们分别贡献全球产量的8％和5％。

根据国际铜研究组织（ICSG）的数据，2023年铜矿产能达到2825万吨，比上年增长了4.5%，而全球铜矿产量略有增长，达到2206万吨。 产量有限的增长导致行业的利用率降至历史低点，为77.9%。2023年，全球精炼铜产量达到2693万吨，消费量为2701万吨，创造了 供应缺口达到85000吨.

全球铜矿生产更得到2023年世界排名前十大采矿公司的生产数据佐证。 值得注意的是，科德尔科生产大幅下降了15%，其次是 $第一量子矿业有限公司(Fm.CA)$ 下降了9%。与此同时，$嘉能可(ADR)(GLNCY.US)$ 高盛和KGHM的产量分别下降了5%和3%。总体而言，全球十大领先矿业公司的产量增长仅为1%。这四家主要矿业企业的产量减少已成为拖累全球铜矿产量增长的主要因素。

从光大证券的统计数据可以看出，铜企业在资本支出方面存在普遍的不愿意增加支出的情况，原因是高利率、环境和安全规定等不友好因素。 自2013年达到峰值以来，主要全球铜企业的资本支出连续几年保持较低水平。即使在2019-2022年铜价格上涨期间，主要铜矿的资本支出也没有显著增加。 2021年，伦敦金属交易所(LME)的铜平均价格达到历史高点，每吨9294美元，比2019年增长54%。然而，在同期，主要铜企业的资本支出仅增长10.6%。即使在2022年铜价格仍然保持高位，主要铜企业的支出也仅增加了5%。铜矿的建设周期较长，大型铜矿通常需要超过七年的时间来开发。这意味着铜矿产能的释放明显滞后于它们的资本支出。 在2013年后铜矿资本支出大幅下降后，近年来的资本支出主要用于维护，对新产能的投资严重不足。这表明由于这些限制，中期内供应弹性极有可能受限。

According to the latest report published by the ICSG in February, global copper mine productiongrew by 0.5% in 2023, a significant downward revision from the 2.4% growth forecast made in October of the previous year. Meanwhile, the demand growth rate previously forecasted by the ICSG in October was 2.02%, but the latest data has revised it upward to 4.6%. This revision indicates that 供需增长率之间的差距从微弱的0.38%扩大到2023年的-4.1%的赤字。 Looking ahead to 2024, production guidance from the top ten copper mining companies suggests a mixed outlook. First Quantum, KGHm, and Anglo American have projected significant reductions in production compared to their output in 2023, with their midpoint guidance indicating decreases of 44%, 20%, and 8%, respectively. Despite small increases in production guidance from $BHP.US$,$紫金矿业(02899.HK)$, and Antofagasta, the overall output from the top ten copper mining companies is expected to decline by approximately 2.93% in 2024.

高盛预测，铜价将保持上升趋势，预计将在2021年底达到每吨10000美元，到2025年第一季度底达到每吨12000美元，这是由于供应紧张现象加剧。摩根史坦利在一份报告中表示"增加的矿山供应中断表明存在700000吨的赤字，而且应该开始传导到精制生产中去"，并预测铜价将在第三季度达到每吨10200美元。

以下是投资铜的方式：