铜黄金比例显著落后于其他风险资产。铜价格会在今年扭转局势吗？

高盛最新研究报告显示，铜市场预计将经历自2021年以来的最高紧缺水平，预计2024年将面临428kt的赤字，目前仅有260kt的可见库存。

在过去的三个月中，市场受到矿产生产连续下调的供应冲击。巴拿马在2023年12月正式关闭First Quantum Mining的Cobre Panama铜矿可能进一步加剧铜短缺。

■ 中国清洁能源基础设施大力支持铜的需求

中国消耗的铜占全球总量的略超过50%。去年在中国太阳能面板安装和组件制造的需求激增的推动下，国内铜消费大幅增长。据高盛的报告，分析师尼古拉斯·斯诺登预计，2024年太阳能板块对铜的需求将会有一个较为适度的增长（+29kt）。然而，他预测由于风能的需求大幅增加，额外的海上风电装机容量的部署将会贡献额外的demand （+70kt）。此外，尽管中国政府对新能源汽车的激励有所减少，但中国的电动汽车市场仍然保持强劲增长，电动汽车领域的铜需求预计今年将持续攀升（+107kt）。斯诺登还预测中国电网的持续投资将有助于推动电动汽车和可再生能源基础设施的扩展，进一步支持对铜的需求，特别是在农村电网网络的完善方面。

■ 巴拿马铜矿关闭加剧了供应冲击

最近几个月，一系列的矿山供应中断和减产的情况浮出水面，导致2024年预计供应增长陡然下降。特别是科布雷巴拿马矿山的运营持续停止，以及英美资源集团、力拓等领先矿业公司宣布的降级，致使预计2024年的矿山供应减少了约500kt。高盛将其2024年的全球产量预测调整为23Mt，同比增长2.5%，而之前在2023年1月预计的是4.4%。这种供应增长的减弱正在造成市场收紧现象，预计在季节性供应过剩期结束后会变得更加明显。

■ 铜库存正处于极低水平

2024年全球铜库存水平极低。非洲港口的拥堵在今年迄今所见的库存积累受到了制约。然而，1月份高频数据显示的每周到货情况表明了进口趋势的复苏，预计该月约为350千吨。这意味着中国国内需求的强劲将在库存不上升方面发挥关键作用，而不是供应链中断。最重要的是，受抑制的可见库存积累趋势持续时间越长，其对价格的影响就会变得更加显著。

■ 2024年利率趋势可能支撑铜价。

提高的利率对西方经济体的金属行业构成了相当大的挑战，因为库存努力脱库导致实际需求出现明显扭曲，并给资本密集型行业带来了压力。在这种情况下，美国经济环境强劲的迅速逆转高利率的可能性不断增加，这是一个重要额外的正面因素，可能有助于推高铜价。潜在的利率回撤可以减轻一些公司和消费者的财务负担，从而刺激对铜和其他金属的需求。研究表明，在非衰退驱动的联邦储备委员会政策正常化而非增长恐慌推动的降息周期中，例如当前的情况，每次降息后的75天内，铜价平均上涨约13%。

■ 铜金比率处于历史低位。

铜与黄金之间明显的不同角色-红色金属的工业必需品，黄金的安全港的普遍认知 - 可以在它们的市场价格中蕴含有用信息，特别是相互之间的关系。总体而言，铜与黄金的比率可以作为市场对风险资产与国债安全性的偏好的指标。

随着全球衰退的可能性下降，风险资产一般出现反弹，例如股票上涨。铜也是风险资产之一，其价格落后于其他风险资产。

由于利率上调和全球经济放缓，铜价在过去两年中一直受到抑制。但即便如此，南方铜业（SCCO）的股价去年上涨了超过50%。一旦衰退预期被证明违背，叠加的利率下调可能成为铜价再次上涨的催化剂。

来源：高盛，宏微观