投资多倍杠杆ETF的衰退风险

ETF或交易所交易基金是一种投资工具，与股票类似，可以在证券交易所买入和卖出。但是，与个股不同，ETF通常由一篮子资产组成，例如股票，债券或大宗商品。通过购买ETF的股票，投资者可以间接拥有这些资产并获得投资回报。像股票一样，ETF也在证券交易所交易。

杠杆ETF，通常被称为 “盘中杠杆ETF”，使用借款或衍生品等工具来提高投资组合的杠杆率，旨在实现更高的市场回报。例子包括三杠杆反向纳斯达克ETF ProShares Ultra QQQ（SQQQ）和三杠杆纳斯达克ETF ProShares UltraPro QQQ（TQQQ）。两者都追踪纳斯达克指数，但它们通过额外购买指数期货和其他衍生产品实现了三重效应。常见的杠杆比率包括1.5倍、2倍和3倍，通常有成对的杠杆ETF进行多头和空头头寸。

虽然多重杠杆可以放大投资回报，但与普通ETF相比，杠杆ETF的风险更高，杠杆率下降是其中一个风险。

杠杆衰减是指杠杆ETF严格遵守 “每日再平衡” 规则的过程，以确保它们在当天结束时或下一个交易日开盘之前持续达到N次追踪效果，从而导致衰退。

让我们用一个简单的例子来说明三杠杆ETF如何导致其净资产价值下降：

1）杠杆ETF的初始净资产价值为10,000美元。使用三重杠杆，借款金额为20,000美元，总资产价值为30,000美元。

2）如果该指数在某一天上涨1％，则相应的三杠杆ETF应上涨3％（三倍）。总资产增加到：30,000美元 ×（1 + 1％）= 30,000美元×1.01 = 30,300美元。减去20,000美元的借款，最终的净资产价值为：30,300美元至20,000美元=10,300美元。

3）在当天收盘之前，为确保跟踪效果保持在第二天的3倍，需要借入新资产净值10,300美元的三倍，从而使总资产为10,300美元×3=30,900美元。额外借款额为：（30,900美元至10,300美元）-20,000美元=600美元，借款总额为20,600美元。

4）假设该指数在第二个交易日下跌1％，则相应的三杠杆ETF将下跌3％（三倍）。总资产减少至：30,900美元×（1-1％）= 30,900美元×0.99美元=30,591美元。减去20,600美元的总借款，杠杆ETF的净资产价值为：30,591美元至20,600美元=9,991美元，导致衰退。

之所以发生这种衰退，是因为杠杆ETF涉及 “杠杆借款购买” 和 “每日头寸调整”。当市场在某一天上涨时，杠杆ETF的净资产价值也会增加。为了确保第二天的跟踪效果，有必要在交易收盘前 “增加借款/风险敞口”（因为杠杆ETF的净值增加了）。如果第二天市场由于总市值增加而下跌，则下跌造成的净资产价值损失将更大。

有许多因素可以影响杠杆ETF的回报，包括指数的波动性、指数的回报率、杠杆ETF的持有时间、ETF的杠杆比率的规模以及是否收到股息/利息等。两个最大的影响因素是 “指数回报率” 和 “指数波动率”。如果该指数在一年内波动而没有明显的上升或下降趋势，那么投资者将持续遭受杠杆率下降以及借贷利息和高额管理费等交易成本的影响。因此，持有杠杆ETF极有可能导致亏损。即使指数上涨，如果年内波动率过高，持有杠杆ETF仍可能导致亏损。

以下假设情景说明了 “指数回报率” 和 “指数波动率” 对杠杆ETF的影响（假设没有股息，没有ETF费用，借款利率为0％）：

从图表中我们可以看出，假设该指数的年化回报率为0，如果该指数的波动率为10％，则杠杆ETF损失3％。如果该指数的波动率为25％，则杠杆ETF将损失17.1％。此外，如果该指数上涨10％，并且该指数当年的波动率超过50％，那么杠杆ETF仍将蒙受超过37％的损失。

因此，由于杠杆ETF的特性，不建议将其长期持有。这些ETF主要用于短期交易，旨在实现指数上涨或下跌之外的超额回报。在动荡的市场中，杠杆ETF的衰退变得更加明显。一旦累积衰减幅度过高且指数的跟踪误差变得很大，则需要更大的上涨才能弥补损失。

如果人们真正考虑长期持有杠杆ETF，则仅适用于具有持续上升或下降趋势的市场，因为回报必须证明所面临的风险是合理的。